——郑商所修改甲醇期货合约及部分品种业务细则

1  深入市场访企业  修“路”架“桥”搞服务

目前，国内期货市场正在快速发展，业务模式不断得到创新，期货风险管理子公司、基金理财产品等新机构、新事物不断涌现，已上市交易期货品种的合约规则与业务细则等需与时俱进。

1993年就投身国内期货市场的老期民郑长江告诉期货日报记者，国内期货市场不能被新品种不断上市、投资组合不断创新、业务模式不断增多等表面现象所迷惑，市场需要理性地看到国内期货市场发展所面临的主要问题，需要清醒地意识到期货市场发展壮大需要更多的产业企业参与进来，期货市场的发展需要稳步推进。根据服务实体经济的要求，及时修改或调整期货合约，积极完善业务细则等，这样可以创造一个稳定的发展环境，增加期货市场大发展的定力。

据记者了解，为确保合约规则与业务细则修改科学合理，方案实施后期货市场能够平稳运行，郑商所多次征求市场各方意见，近几年举办了很多次甲醇等期货品种规则研讨会、座谈会，并深入甲醇、玻璃、动力煤、白糖等产业上下游走访企业，力求为各市场主体进入期货市场架好桥铺好路，重要的是搭好平台做好服务。

记者仔细翻阅此次郑商所修改甲醇期货合约及部分品种业务细则发现，甲醇期货合约修改的主要内容是交易单位、交割单位由大改小，最低交易保证金下调。甲醇、玻璃、白糖业务细则修改的主要内容是期货标准仓单由通用改为非通用，PTA则是增加了厂库交割方式，而动力煤期货是交割单位由小改大。

2  “通用”改为“非通用”  一字之差用意深

期货标准仓单是由期货交易所指定交割仓库，按照交易所规定的程序签发的符合合约规定质量的实物提货凭证，是期货库存数据的重要组成部分，是判断市场涨跌的重要信息依据之一，主要用于期货合约的交割，也可以作为一种流通工具用作借款的质押品等。

此次郑商所把甲醇、玻璃、白糖三个期货品种标准仓单由通用类型变更为非通用类型，虽然仅一字之差，但其价值含量不可低估。

期货标准仓单由通用改为非通用

据了解，在仓单通用制度下，市场难以保证仓单对应货物的货权不发生转移，对仅利用仓单融资，并仍想控制货权的卖方不利。

卖方卖出期货合约并注册仓单后，如期货价格下跌而平仓，此时虽然持有仓单，但已不需要交割。江苏省棉花贸易商李明告诉期货日报记者，在仓单通用制度下，仓单一旦注册，其对应的货物变成了整个市场的货物，每个仓单持有人都可以提该批货物。因此即使仓单注册者还持有仓单，也无法确保能够提到原先注册的货物，这对只是注册仓单进行仓押融资的方式非常不利，也不利于一些商品生产者、贸易商以及商品需求者，利用期货市场进行套保等操作。

在一些期货公司风险管理子公司记者了解到，在开展合作套保业务中，如与某消费企业合作从期货购买某品种货物，也与卖方达成协议通过仓单转让过户获得该批货物，但由于仓单通用，未必最终能得到该批货物。随着市场的发展，投资者开展仓单业务的方式比几年前丰富得多，对仓单所代表货物确定性的要求也越来越高。

截至目前，甲醇设置了18家交割库，玻璃设置了13家交割库，白糖设置了30家交割库。在通用仓单制度下，提货地点存在较大的不确定性，影响产业客户提货预期。被配对的买方无法事先确定货物地点，即便仓单过户也只能确定货权不能确定货物地点与升贴水，这就导致投资者事先无法就交割、运输等环节与仓库进行事先沟通，而且交割区域越广泛，这种不确定性就越大。这种不确定性限制了下游用户参与期货交易的积极性。

郑商所相关部分负责人告诉记者，甲醇、玻璃、白糖个性化较强，不同仓库或厂家的货物存在一定的品牌、质量差异。此次将甲醇、玻璃、白糖三品种标准仓单由通用类型变更为非通用类型是回应市场需求做出的积极变化。

“通用仓单和非通用仓单并存，这让期货市场更贴近了现货市场，让机构投资者、产业客户，以及期货风险管理子公司、基金公司等参与期货交易有了更大的自主选择余地”。广西南宁白糖生产商郑向东告诉记者，现在国产白糖与进口白糖基本上是划江而分市场，各地对白糖的消费喜好存在较大差别，不同产地的白糖成本也高低不同，白糖期货仓单改为非通用以后，更利于各地生产商精心打造好本地的市场。

仓单通用的优势仍不容忽视

不可否认的是，虽然郑商所此次将甲醇、玻璃、白糖三品种标准仓单由通用变更为非通用类型，但仓单通用的优势仍不能忽视，这也是当前郑商所在强麦等品种上仍实行仓单通用制度的主要原因。

河南省濮阳市小麦贸易商崔瑞兵告诉记者，仓单通用可以节约仓单串换成本。在仓单与特定仓库的特定商品对应时，交割环节往往出现接货人与仓单在地域、品质上的错配，增加提货人的成本，影响其生产经营，不得不再次进行仓单串换。由于需求信息的不对称和仓单信息的不透明，仓单串换会发生很高的寻找成本和谈判成本，耗时费力。仓单通用制度下，仓单持有人可以自己选择提货仓库和品级，从而节约了仓单串换成本，避免发生异地提货成本。

近几年，郑州强麦交割数量增长迅猛，很大程度上得益于仓单通用制度，因为仓单通用制度极大地促进了期货转现货的实施。仓单通用制度，使买方在期转现时不必顾虑对方所持仓单地域、品质，而享有可以选择注销仓单的便利，从而有力地促进了期货转现货制度的运用。

业内人士认为，仓单通用与非通用各有利弊，郑商所在谨慎地考察了适应品种范围，创造适用条件的基础上，对品质相近，仓单的地域差异对接货人影响比较大，仓单通用有其突出优势的品种仍实行通用制度，对品质差异大的品种改为实行仓单不通用制度，必将为投资者创造良好的入市环境，更将有利于期货市场发挥服务实体经济的功能。

3  大改小、高调低  甲醇期货“换新衣”

“甲醇期货合约交易单位从50吨/手调整为10吨/手，最低交易保证金从6%调整为5%以后，这大改小、高调低的变化，让买卖一手甲醇期货合约的交易保证金将由现在的9000元左右降至1500元左右。”河南省濮阳市甲醇购销商吴向峰兴奋地告诉记者，上周末郑商所对甲醇期货合约做出了重大修改，这将促使像他一样的小甲醇购销商积极参与期货交易，增强他们利用甲醇期货来为生产经营服务的兴趣，提高整个行业参与度。

甲醇期货上市两年多来，市场总体运行平稳，期货价格与现货价格关联度逐步提高，交割顺利，各项业务制度得到了验证。但据现货企业、期货公司、投资者、专业咨询机构等相关单位反映，甲醇期货市场深度仍不够、流动性不足、单笔数量较大的定单成交困难、成交价格与预期价格之间有较大背离，不利于企业套期保值决策、套保效果评估以及机构投资者参与。

针对市场需求和行业呼声，为促进甲醇期货市场功能的正常发挥，做精做细甲醇期货品种，更好地服务实体经济。郑商所对甲醇期货合约做出了重大修改。一是将合约交易单位由50吨/手调整为10吨/手，将交割单位由50吨改为10吨；二是将最低交易保证金由6%调整为5%；三是规范甲醇期货合约中关于每日价格波动限制的表述；四是将甲醇期货合约交易代码由ME改为MA。

甲醇期货合约修改后，由于投资门槛降低，市场预期将有利于更多的中小投资者，以及机构投资者进入甲醇期货市场，有利于扩大市场规模，增强市场流动性。而随着市场流动性的增强，市场深度的加深，将会有更多的产业链企业尤其是中小企业通过期货市场规避价格波动风险，套保效果也将会进一步提高。

与此同时，大单量交易对市场的冲击会减弱，市场冲击成本将得到有效控制。企业大数量的定单也可实现即时成交，而且成交价格会在预期范围内，这对企业套保决策、套保效果评估、企业财务管理等方面都有着积极的作用。

甲醇期货市场要做到功能正常发挥，离不开产业链上、中、下游企业的共同参与。期货日报记者在进行产业调查时发现，我国甲醇下游企业较多，除了MTO（甲醇制烯烃）装置较集中、规模较大、实力较强外，其他如甲醛、二甲醚、醋酸等传统下游装置较分散、规模较小、总体实力偏弱，对甲醇的需求每月几百吨到数千吨不等。

目前，甲醇期货的交易单位为50吨/手，对于甲醇下游企业而言明显偏大，因此其利用甲醇期货规避价格波动风险的意愿较弱。将交易单位调整为10吨/手，既方便下游产业客户进入期货市场，也有利于更好地服务中小微企业。

与此同时，降低交割单位符合国家安全运输的要求。甲醇是危险化学品，当前绝大多数的甲醇贸易以汽车运输为主，必须使用专用槽车。甲醇期货的交割单位设制为50吨，与现货交易、运输实际情况存在差异。将交易单位调整为10吨/手、交割单位调整为10吨之后，方便产业客户根据自身的需求进行甲醇贸易，能同时满足更多的运输要求，更加贴近现货市场的运输习惯，也便于规避交割后的运输风险及有可能产生的安全责任。

资金成本对于投资者尤其是产业客户而言至关重要，将甲醇期货合约最低交易保证金由6%调整为5%，可节约参与资金成本，提高市场运行效率，方便企业套期保值。

中国氮肥工业协会有关负责人在参加甲醇期货座谈会时表示，参与甲醇期货占用企业资金量大，尤其是给经营困难的下游企业增加了不少资金成本。降低甲醇期货合约交易保证金标准，可以减少企业资金占用，提高企业参与利用期货市场的积极性。

据记者了解，甲醇期货运行两年多来，虽然市场规模较小，但市场功能发挥情况还是比较好的，对国内甲醇产业的影响也较为明显。因此，在甲醇期货合约“大改小、高调低地换新衣”以后，市场作用会越来越大。

目前，国内现货甲醇市场报价模式已在期货市场的引导下出现转变，期货定价功能凸显。据了解，当前更多的产业客户非常关注甲醇期货价格波动趋势，其对外报价模式已由原来对外的“即时报价”，调整到期货开盘30分钟或收盘以后“点价报价”，而且在周末及期货市场闭市后基本不对外报价。

　4  PTA增加厂库保质保量降成本

“PTA增加厂库交割方式，自PTA1510合约开始执行。这对PTA生产企业而言是一个大好事，更重要的是可以让交割的PTA质量更加有保证，可以在更大程度上满足市场对交割的需求，可以最大限度地降低仓单注册成本、交割成本。”浙江省杭州市萧山区PTA生产商俞忠告诉期货日报记者，新的高效、快捷交割方式的启动肯定会提升PTA期货服务实体经济的能力。

对近年来PTA期货市场成交规模、交割规模、货物流向等进行跟踪调查分析可以发现，PTA期货规模扩大很快，其交割量也屡创新高，如今年1月合约已经交割了51.1万吨。

不断放大的交割需求对郑商所提升PTA期货交割效率、扩大交割潜力，确保期货交割安全、稳定、顺畅，提出更高要求，单纯依靠增加交割仓库数量已难以满足交割需求。因此，在已有的仓库交割方式下，再增加交割便利、效率高、成本低的厂库交割方式已势在必行。

据了解，增加厂库交割方式对PTA期货有三大好处。

一是有利于降低交割成本，提升企业生产管理能力。PTA生产和销售绝大部分集中在江浙地区，厂库交割更接近生产企业。目前通行的厂到厂销售模式，不仅注册厂库仓单更便利，而且可以省去在仓单交割方式下，从生产企业到交割仓库中的运输成本、入库成本、检验成本和仓储成本。有利于降低交割成本、提高交割效率，有利于期现价格回归，促进价格发现功能更好发挥。

二是厂库交割方式更能保证交割商品质量安全。PTA保质期仅有1年时间，目前《郑州商品交易所标准仓单管理办法》中规定，“在PTA入库时，有生产日期超过90天的境内生产的PTA，仓库不得接收入库。”而厂库交割方式因为不必先将货物生产出来存放，将会极大地减少PTA存放期间产生的质量安全问题。

三是厂库交割方式有利于市场规模扩大。现有的仓库交割方式一直受仓库数量和库容大小的限制，如出现大量交割时，库容问题往往成为市场的焦点。而厂库仓单不受库容限制，能够增加潜在交割库容，有效扩大可供交割量，促进整个市场规模扩大和市场功能更好发挥。

此外，由于厂库交割能够明显扩大交割潜力，将遏制极端交易行为与行情的出现。加之PTA完全自由竞争的市场环境，有利于期货价格发现的准确性，使得期货与现货市场结合得更紧密。

5  动力煤大交割让“拼船”成历史

自去年9月下旬上市以来，动力煤期货已发生过1401合约、1405合约两次交割。从实践情况看，5000吨的交割单位不利于买方顺利接货的实现，也和当前国内动力煤流通中装卸、运输、港口船舶航运要求等存在较大差异。

此次动力煤期货交割单位由5000吨改为20000吨，并自TC1506合约执行，将让在以往的交割中出现的“拼船”等现象成为历史。

据郑商所有关部门负责人介绍，动力煤期货上市以来，在实物交割方面接到市场各方反馈最多的意见是认为交割单位太小，不能保证一个交割单位的动力煤用一条船装载。

调查分析动力煤期货已发生过的1401合约、1405合约两次交割情况可以发现，一个买方与两个位于不同港口的卖方配对的情况较为普遍，最后买方不得不分别在不同的港口另行采购动力煤，来与期货交割的动力煤“拼船”完成正常运载。交割单位过小很容易让动力煤期货在交割过程中出现交割障碍。

通过与产业链上的部分企业交流期货日报记者获悉，电企等下游消费企业对于动力煤交割单位设定为5000吨存在一定顾虑，认为如果卖方选择在秦皇岛等环渤海港口交割5000吨动力煤，那么必须通过现货市场补充采购来避免亏吨（船舶没有满载造成运力浪费和运输成本增加），但是在市场出现阶段性供需紧张时，仍会带来一定的额外成本和风险。将交割单位扩大至20000吨，买方能够便利地找到合适的船舶接货。同时，买方在参与期货定价时按照20000吨船考虑运输成本，如果配对到更大的交割量，则用大船装运更划算。

另据了解，经中国船级社检验认证（船舶下水必须经过认证）的637艘干散货船舶（约占全国三分之一）中，20000吨级及以上的船舶有462艘，占比72.5%，20000吨以下的船舶有175艘，占比27.5%。从实际情况来看，动力煤交割单位扩大到20000吨更符合当前的船运情况。

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