在中国改革向“深水区”迈进以及中国经济加速转型升级的时代背景下，新“国九条”必将在未来中国资本市场优化升级的过程中发挥巨大作用。本文将主要从期货市场的角度谈谈对新“国九条”丰富内涵的领悟，并结合行业实际，探讨商品指数在期货市场黄金十年中的发展机会。

新“国九条”是中国资本市场的顶层设计，里面的任何一个条款都可能衍生出一个全新的市场或业务形态，通过认真领会新“国九条”的精神，并结合中国期货市场的现状，我们有理由相信新“国九条”开启了一扇极其重要但还没有引起市场足够重视的希望之门——中国商品指数时代的大门。

在国外市场，商品指数被公认是近二十年里最成功的创新型交易工具之一，但在国内市场，商品指数尚属于新生事物，投资者甚至业内人士对其认识还非常肤浅，因此，新“国九条”将商品指数纳入重点发展计划充分体现了监管层高屋建瓴的战略视野，正如2004年的老“国九条”将创业板纳入发展计划，并在十年后成功打造出中国版纳斯达克，新“国九条”点名支持的商品指数也有望成为中国期货市场黄金十年中不可错失的战略性机会之一。

商品指数对中国期货及衍生品市场的重要意义

1.完善功能：提升中国期货市场的国际话语权

中国已成为诸多大宗商品的全球最大消费国，例如，中国的铜消费量已占全球消费量的40%，但在大宗商品定价权上，中国的期货及衍生品市场的话语权与其消费体量极其不匹配。究其原因，主要在于：一是中国期货市场的交易工具不齐全；二是中国期货市场的对外开放度不够，最终导致中国期货市场的功能不健全。

从全球期货交易所的竞争史来看，基准型商品指数在交易所争夺定价权的过程中发挥了重要作用，以资金跟踪量最大的道琼斯-UBS商品指数（DJ-UBSCI）和标普高盛商品指数（S&PGSCI）为例，由于两大指数都以伦敦和芝加哥两地期货品种为主，随着跟踪指数的资金量剧增，相关品种的成交量和持仓规模也迅速扩大，可以说商品指数已成为LME和CME争夺和巩固其大宗商品定价权的重要基石。因此，发展商品指数既能完善机构投资者常用的交易工具，又能顺应国际指数化投资潮流，吸引境外投资者，假以时日必将在提升中国期货市场国际话语权上带来质变。

2.结构升级：推动中国期货市场进入机构时代

目前中国期货市场仍以中小投机者为主，因资金不断追逐热门品种，导致一些品种的成交活跃度波动极大，一方面增加了现货企业套保的流动性风险，另一方面也导致一些冷门品种的现货企业难以有效对冲风险。

商品指数作为连接期货市场与机构投资者的桥梁，在优化市场结构方面的作用巨大。大量的实证研究发现，大宗商品与股票、债券等传统投资标的的相关性较低，根据资产组合理论，低相关性资产的加入将有效改善资产组合的风险收益特征，因此，商品指数问世后不断得到大型资产管理机构的青睐，并日益成为其资产组合的标配。借鉴国际经验，未来中国商品指数将成为机构投资者进入期货市场的重要渠道，并为相关成分品种带来长期稳定的流动性，从而促进中国期货市场加速向以机构投资者为主的市场结构转型。对于实体企业而言，因市场结构问题导致的套保效率低下问题也会迎刃而解。

3.开源引流：期货资管规模爆发的催化剂

对于尚处于新生期的期货资管业务而言，发行规模难以上量、成本居高不下、盈利能力低下成为期货资管面临的三大成长烦恼，借鉴公募基金业的发展经验，开启商品指数化投资时代无疑是期货资管规模爆发的催化剂。具体而言，2003年3月国内首只指数基金天同（现为万家）上证180基金正式成立，就此拉开了中国指数化投资大发展序幕。在随后的10年中，中国指数化投资规模从零起步、快速发展，截至2013年年底，国内共有指数基金312只，管理资产规模达到3827亿元。但对比国外成熟市场的指数化投资类别构成，中国指数化投资主要集中于权益类，虽然近年来非权益类占比逐步提升，但主要得益于债券指数基金的发展，而在国外占比较高的商品指数基金仍处于萌芽状态。随着新“国九条”明确支持商品指数发展，中国商品指数基金必将如雨后春笋实现大突破，并带动期货资管规模的大发展。

全球商品指数的发展概况

在全球商品市场，指数化投资潮流兴起的时间并不长。2000年以来，随着全球低利率时代到来和科技股泡沫破裂，以养老基金为代表的机构投资者的投资回报不断缩水，急需寻找新的收益来源。与此同时，二十世纪末的全球商品价格正处于二十年来的低位，加之商品市场的投资回报与股票市场、债券市场等机构投资者传统投资领域的相关性低，可以满足机构投资者优化投资组合的需求，因此商品市场迅速成为机构投资者的新宠。

由于缺少商品市场的投资经验，以养老基金为代表的机构投资者选择了更为稳妥的指数化投资方式进入商品市场。根据CFTC的数据，在全球商品交易所及OTC市场从事指数化投资的资金规模已达到3800亿美元，其中主要以多头头寸为主，即奉行“买入并持有”多头策略的被动型指数投资是主流。

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