把握多层次资本市场发展战略机遇

　顶层设计勾勒期货市场发展七大趋势

与2004年颁布的“国九条”相比，新“国九条”将“推进期货市场建设”专门作为第五条，体现了监管层对期货市场的重视，也说明了期货市场在服务国民经济方面取得了一定成效。同时，期货法（草案）进一步提升了中国期货市场的法律层级和市场地位。新“国九条”和期货法（草案）共同勾勒了期货市场发展轮廓。

一是商品期货与金融期货市场共同发展的品种格局。二是由期货业务向金融“混业”拓展的业务方向。三是资本运作成为期货行业加速发展的助推器。四是期货市场加速迈进“机构主导时代”。五是互联网技术与期货市场深度融合。六是期货市场稳步对外开放。七是场内市场与场外市场协同发展。未来伴随着期权交易工具的上市，在场内市场取得显著发展的同时，场外市场将迸发更大的发展潜力。

对期货行业转型升级的四点期盼

新“国九条”和即将出台的期货法对于期货行业未来的发展指明了方向。

一、放开期货公司创新业务的相关限制

发展创新业务是期货公司转变盈利模式、实现转型升级的必由之路。期货公司创新业务的相关限制还有待放开，期货公司资管“一对多”业务规则应尽快出台，期货公司风险管理子公司在税收和财务处理等方面还遇到了不少障碍，也需要子公司业务操作细则的出台。此外，从国外期权市场品种结构来看，股票期权比重远高于股指期权，希望监管层支持期货公司与证券公司平等参与个股期权业务。

二、加快外资参股期货公司相关规定的出台

随着期货行业对外开放步伐的加快，不少优秀期货公司也在通过引入境外战略投资者加快国际化的步伐。当前，外资参股期货公司的管理规定已在行业内征求意见，希望这方面工作能够加快。

三、出台期货公司股改和上市指引，积极探索股权激励

新“国九条”指出，推动混合所有制经济发展，完善现代企业制度和公司治理结构。股份制改革和上市是期货公司资本运作的重要手段。目前期货行业已经有不少国有期货公司进行了股份制改造，可出台国有期货公司股改和上市具体指引，积极探索股权激励，以进一步提升期货公司的市场竞争力。

四、进一步规划期货行业经纪业务秩序，实现转型升级软着陆

经纪业务收入仍然在很长时间内占据期货公司营业收入的主要部分，期货公司要实现转型的软着陆，必须在经纪业务收入增长的基础上拓展其他收入来源。与此同时，手续费恶性竞争一直是影响期货行业秩序重要因素，也对期货公司营业收入造成了不利影响。从行业整体发展角度看，为走出“增产不增收”的尴尬困局，应加强行业自律，进一步规范期货行业经纪业务秩序。

对期货法立法的前瞻与思考

随着期货市场的快速发展以及期货制度建设的完善，期货法制定的条件已经成熟，并列入十二届全国人大立法规划。期货法（草案）建议稿的出台说明期货法的制定已经取得了阶段性的成果，未来将对中国期货市场的大发展奠定良好的法制基础。

一、期货法的意义和宗旨

期货法将产生深远影响，最根本的意义在于促进期货市场进一步服务实体经济，充分发挥期货市场的价格发现和风险管理功能，消除不利于期货市场服务实体经济的体制障碍。相对于目前的法规制度，期货法出台后将提升期货市场的法律层级，使期货法规制度更好适应期货市场发展的需要。同时，期货法还要解决未来期货市场的新问题，如场外衍生品、涉外民商事法律关系等问题，这将极大推动中国期货市场的创新发展。

从立法宗旨来看，期货法立足于三点：一是促进期货市场创新发展的宗旨。目前期货市场正处于改革创新的重要阶段，面临很多新问题，一些问题涉及不同方面的利益，期货法将对这些问题进行阐述和调整，统一认识；二是与国际同行规则衔接并影响国际规则的宗旨。未来中国期货市场对外开放程度将进一步扩大，境内外期货资金将有望互联互通。三是保护投资者利益的宗旨。特别是要促进对于中小投资者合法权益的保护。

二、期货法立法的五项建议

1.确定场外衍生品市场监管方式

根据《期货交易管理条例》，现有的期货法律法规还局限在场内市场，不包括场外衍生品市场，考虑到未来的场外衍生品市场的发展空间，期货法应该统一调整场内市场和场外市场。同时，目前场外市场的发展也面临一些问题，主要包括交易制度和原则不统一、监管标准各异等。针对这些问题，期货法可专门对场外衍生品市场的发展进行规定。例如，在监管体制方面，期货法可以确立备案制，机构和产品文本必须向监管部门进行备案；在交易结算方面，可以确立“单一协议原则”、“净额结算制度”等制度。

2.在体制上促进期货市场创新

期货法将目前期货市场的创新理念和方式以制度的形式加以认可，将极大地促进期货市场未来的大发展。在交易规则方面，期货法应对目前的程序化交易、高频交易进行规定，确定中央对手方制度。在新品种方面，随着期权工具的推出，交易组织形式也将发生变化，例如做市商制度。在促进创新方面，可以对期货公司的业务范围进一步确定，在现在的创新业务基础上适当扩充业务类型，为未来的期货公司创新提供法律支持。

3.鼓励国有企业利用期货市场参与套期保值

目前很多产业企业都是国有企业，随着大宗商品价格的波动，其风险管理需求十分强烈。对于国企参与套期保值的相关规定，除了《企业会计准则第24号-套期保值》外，《期货交易管理条例》对国企参与套期保值进行了严格限制。同时，国资委等相关主管部门也对国有企业参与套期保值的监管十分谨慎。因此，国有企业目前还未能充分地利用期货市场，未能很好地主动实现期货市场的价格发现和套期保值功能。针对这个问题，期货法可以鼓励国有企业主动参与期货市场，这也有利于期货市场投资者结构的优化。

4.以我为主，促进期货市场的对外开放

未来期货市场的对外开放程度将进一步扩大，原油期货品种的推出将引入境外期货投资者，境外期货代理业务将使境内投资者走出国门，境外战略投资者也将纷纷致力于参股国内期货公司，但是目前的相关法规还没有对这方面内容进行规定。因此，期货法有必要对中国期货市场的对外开放事项进行规定，针对国内期货公司比较关注的引入境外战略投资者股东事项，期货法可以对参股比例、监管方式等进行详细的规定。同时，期货法还需要对跨境监管进行规定，例如随着境外代理业务的推出，境外期货交易所等机构应该向国内监管部门进行注册，境外期货监管机构不能在国内执行法律，以维护中国的监管主权。中国期货市场参与国际竞争，争夺的不能仅是标的定价权，更应该是监管话语权、规则制定权。

5.整合和创新期货投资者保护制度

目前中国关于期货投资者保护的规定存在于不同的法规中，期货法可以建立一套比较完整的中国期货投资者保护制度体系。具体来说，期货法一方面应对目前相关的投资者保护制度在法律方面进行确认，包括期货投资者保障基金、投资者适当性制度等，另一方面可对目前投资者保护工作遇到的民商事法律关系冲突问题进行调整。例如目前期货保证金受到法院冻结后，可能会导致对手方难以执行期货交易、交割等事项，期货法可以对期货结算的保证金权利予以保护，维护期货市场的正常运行。

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