进入8月份，各期货交易所主力交易的合约都由1409合约变更为1501合约，按照正常的期货交易市场规律，多空双方将逐渐移仓至1501合约。相应地，1501合约成交量逐渐增加，1409合约成交量逐渐下降；同时，随着9月份最终交割日的临近，1409合约期货价格应逐渐贴近现货市场价格。

大多数交易品种的行情确实是如此演绎的，但有少数品种却开始了一段惊心动魄甚至堪称疯狂的多逼空之旅。

部分投机资金联合经纪公司、现货贸易企业（或生产厂家）构成不法同盟，通过在期货盘面建立投机多头头寸、对敲控盘、联合控制现货货源、为正常交割业务设置障碍等不法手段，形成逼仓趋势，将期货合约价格急速拉涨至远高于现货市场价格的水平，导致空头巨额浮亏直至爆仓之后，利用空头砍仓之际赚取大量不正当利润。

　　胶合板交易奇观

以大连商品交易所胶合板合约（BB1409）为例。在7月25日之前，该合约交易行情还较为正常和缓，虽价格略有偏高（同期现货交易价格近一个月一直稳定在135元/张左右），但并未太偏离实际现货价格。因期货价格距离现货市场有价差，自然引得部分空单做空当期合约，这符合在9月15日最后交易日前逐步与现货市场价格贴近的理性思维。但是，当日之后，该品种交易却上演了一段疯狂之旅，让所有理性的做空人群都亏损的血本无归。

当日，BB1409以139.50元/张开盘后急速拉涨，最高价达到145.75元/张，日涨幅近4%；当日该合约交易量达21.5万手，达到合约持仓量的3倍以上，较前一交易日增加13万手；成交头名海通期货席位成交1.5万手，较前一交易日成交量增加1.1万手。在随后的连续两周时间内，该合约交易量居高不下，多头逼仓意图毕现，累计涨幅超过10%。

涨幅超过10%，按照期货市场规则，部分空单就将遭遇到巨额亏损，面临斩仓出局的绝境。但在随后的交易日，已经获胜的多头并不满足，继续乘胜打压因价格逾来逾偏离理性现货价格而跟进的空单。在之后的交易中，多头继续高歌猛进，以更凶猛的态度打压空头，连续两周交易，多头继续步步进逼，合约交易价格也继续节节提升，至8月15日，更是一举突破了154.75/张的高位。

与其相较，同期同为胶合板期货的BB1501合约（15年1月到期），7月24日收盘价仅为137.65元/张，8月14日收盘价为138.6元/张，涨幅不足1%。同样以木材为原料，作为建材行业用品的纤维板期货合约（FB1409），7月24日收盘价为61.9元/张，8月15日收盘价为63.8元/张，涨幅仅为3%左右。

而在胶合板现货市场，大连商品交易所公布的常州（胶合板合约交割库所在地之一）杨木E1胶合板价格自7月24日至8月14日始终为133元/张。另据中财集团行业研究报告显示，8月11日胶合板集散地鱼珠木材市场现货价格指数回落1.16至133.78，原木价格则下降2.33。

在整个多逼空逼仓行情中，多方累计成交175万手，总共动用资金128亿。假如以7月24日空方139.80元/张持仓3.25万手计算，到8月14日153.30元/张的结算价，空方累计亏损达到2.19亿元。而当日该合约交易量达21.5万手，达到合约持仓量的3倍以上，较前一交易日增加13万手；成交头名海通期货席位成交1.5万手，较前一交易日成交量增加1.1万手。 另外，8月13日成交16.6万手，持仓为6.6万手。

投机资金对胶合板BB1409合约的恶意拉涨，在距离交割日越来越近的情况下，让其合约价格距离现货交易价格越来越远，同时造就了期货市场上两个奇观，第一奇观是8月14日大宗商品市场合约全面下跌，建材合约几乎全部跳水。就在纤维板合约下跌2.45%的同时，胶合板合约则一枝独秀创出154.19元/张的合约新高；第二个奇观是中银国际席位连续多日成交量近5000手（8月13日达9901手），却仅有不足200手的持仓量，投机炒作可见一斑。

大连商品交易所胶合板合约（BB1409）日线走势

大连商品交易所胶合板合约（BB1409）7月24日成交持仓情况

大连商品交易所胶合板合约（BB1409）7月24日成交持仓情况

实物交割，被歪嘴和尚念成逼仓

所谓实物交割，是指在期货合约到期之日，空头头寸持有方提前将相应货物按质按量交入交易所指定交割仓库，多头头寸持有方按价向交易所交付相应货款履行期货合约。

尽管实物交割在期货合约总量中占的比例很小，然而正是实物交割和这种潜在可能性，使得期货价格变动与相关现货价格变动具有同步性，并随着合约到期日的临近而逐步趋近。实物交割就其性质来说是一种现货交易行为，但在期货交易中发生的实物交割则是期货交易的延续，它处于期货市场与现货市场的交接点，是期货市场和现货市场的桥梁和纽带，所以，期货交易中的实物交割是期货市场存在的基础，是期货市场两大经济功能发挥的根本前提。贸易、生产企业可以通过期货实物交割有效规避原材料或产品价格变动的风险。

但是在临近交割月份之际，投机资金一旦建立大量多头头寸，恶意炒高期货价格，逼迫空头组织大量仓单进行交割，同时利用资金优势主导市场行情单边发展，导致空方不断亏损，最终空方不得不斩仓，甚至部分套保企业因浮亏巨大，不得不退出套保交易。

在国内期货市场，部分合约限制交割月持仓头寸（如胶合板合约限制持仓为20手），合约整体规模较小而且合约价格不能与外盘接轨联动，比较容易受到投机资金操纵。

某知名期货从业人曾在微博中公开列出“妖孽排行榜：1、胶合板；2、鸡蛋；3、早籼稻；4、纤维板；5、大豆；6、郑麦”，并称“这些品种都是水很深的品种，且交割制度上存在漏洞，容易被少数团伙所把控”。

　　逼仓是谁从中渔利？

在逼仓过程中，投机资金虽为最大的获利者，但为了突破现行监管制度，期货经纪公司、现货供应商（或生产商），甚至部分作为监管者的交割库均参与其中。

在投机资金反复交易炒作，疯狂放大成交量的过程中，经纪公司为赚取大量交易手续费，积极参与其中，甚至为其提供便利以躲过监管，成为其重要帮凶。

而现货供应商（或生产商）本应通过生产活动参与交割获取正常利润，通过构建价格联盟、限产停产甚至拒绝供货等方法参与逼仓，可以不经生产活动赚取更高额的利润。

部分交易所指定的交割库竟然为空头注册仓单设置人为障碍，以减少多头接货压力，例如在2014年初的郑麦1401合约逼仓过程中，某郑商所指定交割库因在仓单注册过程中有违规行为，遭到数个世界500强企业联名举报，最终被郑商所暂停交割库资质。

而在本月逼仓最为凶猛的胶合板合约上，业内盛传以浙商期货等经纪公司为主力的胶板9月多头主力控制了货源就拼命拉高价格，赚空头砍仓的钱，即便最后接点货（仓单），拿回家当柴火烧也无所谓。

　　最终会逼死谁？

逼仓，从表面看是投机资金在赚取众多散户的钱，但实质上损害的是整个期货行业以及相关实体产业的利益。

首先，发生过逼仓的合约令理性投资者望而却步，直接伤害期货市场。例如，郑州商品交易所郑麦13年12月中发生1401合约逼仓行情，之后又于今年4月中至5月初发生了1405合约逼仓之后，郑麦合约成交量急剧下滑，目前主力合约1501日均成交量仅为2000余手，仅为郑麦合约交易高峰期的十分之一左右。

其次，逼仓行为直接损害中国金融市场形象。郑州商品交易所棉花合约发生逼仓之后，期价严重脱离现货价格，国际四大知名粮商之一的路易达孚曾从各种渠道进行披露，给中国金融市场形象造成了严重不良影响。

最重要的是，逼仓行为给期货合约带来沉重打击之后，将使相关实体产业失去套期保值工具，最终打击实体产业。

例如，近期极其火热的胶合板合约，一度在期货市场上消失达到15年之久。该合约虽然为2014年由大连商品交易所推出，但实际上曾经在上世纪90年代就火热一时。

1994至1995年的胶合板期市是当时期货市场最大的热点，9607合约于当年6月7日探低至38.40元/张后迅速被多头推上停板40.8元/张，此后连续三天，天天无量涨停，空头连砍仓的机会都没有。最终，面对天天涨停的9607合约及命倾在即的空头，交易所为控制风险，不得不出面干涉。

当年6月13日，交易所果断地停止9607合约的交易，实施协议平仓，并将9607合约提前摘牌，且不实施实物交割。最终9607合约按照空头以44.20元/张，多头按照45.00元/张的价格实施强制性协议平仓，其中的价差由交易所以交易风险金补足。

在这次期货市场胶合板9607事件中，部分多头和空头损失惨重，而交易所更是承担了巨额的差距损失。更重要的是，红极一时的胶合板合约彻底退市，胶合板市场失去了发现价格的期货工具，对胶合板实体行业发展造成了致命性的打击。

　　监管之路在何方

从历史逼仓事件以及2014年出现的逼仓情况来看，缺少内外盘联动、盘面资金量小的合约容易成为逼仓滋生的土壤。但是，从根本上来看，资金推动、关联交易、价格联盟都是逼仓的重要推手。

在国内期货市场新合约频繁推出的过程中，确保不出现系统性风险和区域性风险必须是各交易所进行市场监管的底线。各大商品交易所如何创新、加紧监管措施，证监、银监机构如何合作联手监管关联账户之间的资金流动监管，不光决定着中国期货市场能否健康持续发展，更关系着相关实体产业的成长。