油脂在经历了三年零7个月的下跌后，已经接近2008年金融危机爆发以来的价格水平。库存压力依旧是油脂面临的最大问题，全球大豆增产，棕榈油减产无望，菜油库存高企等均给油脂市场带来压力。而临池蛋白饲料需求稳定，油脂供应难以减少，今年以来油脂消费总体平稳，油厂油脂库存一直难以消化，期货价格的高升水带来较大的套保卖盘压力。

尽管油脂整体熊市结构没有改变，但在目前价格水平，以及临近油脂消费旺季，我们认为油脂短期将有所企稳，价格也面临着小幅反弹的可能。

一、豆油消费高峰来临

从近6年油脂消费季节性来看，9~12月为豆油传统的消费旺季，按照历史数据测算9~12月全国豆油消费占全年消费的35%以上，其中12~1月份消费占全年消费的20%以上，11~1月份消费占全年度消费的29%，从以上分析来看，10月份消费相对较低，仅占6.5%水平，其余月份都是高占比消费月度。我们分析原因，10月份的消费主要在9月份体现，9月份备货，10月份消费，另外10月份国庆长假，会影响部分豆油的成交和出库量。总体这几个月分主要面临着好几个传统节日，渠道商备货需求刺激豆油消费。

8月中旬以来，国内豆油销售量明显好转，相比于6~7月份油厂豆油成交量上升了近100%。从近期油厂豆油的出库方面来看，油厂豆油出库好转，而且根据以往经验，油厂豆油出库高峰将维持到11~12月份。随着天气转冷，节日需求的来临，豆油需求好转，豆油价格有支撑。

二、豆棕价差偏小支撑豆油消费

按照历史统计来看，现货豆棕价差正常价格区间在800~1000之间，今年以来豆棕价差不断走低。棕榈油受进口融资受限等问题，国内棕榈油库存下降较快，同时棕榈油货权较为集中，价格控制较强，国内棕榈油价格相比其他油脂均显得坚挺。不过棕榈油价格高企也抑制了今年棕榈油的消费量。13/14年5~8月度国内棕榈油消费量184万吨，同比下降27万吨，下降幅度为12.81%。同期豆油消费增22万吨，增幅为5%。目前豆棕价差依旧普遍价差在500元/吨下方，全国平均仅350元/吨。这对棕榈油消费不利，因此在传统棕榈油消费旺季，其由于价格所导致的消费下降将由豆油替代。相比来看，虽然油脂整体消费没有增加，但是豆油和菜油消费增加，主要在于对棕榈油的替代。

三、进口下降库存走低

今年1~7月国内豆油进口量64万吨，同比去年同期为58万吨，进口量的增加进一步增加了国内豆油的库存压力。油厂豆油胀库导致的库容紧张，使得今年豆油移库销售特别活跃。受内外价差倒挂，以及国内豆油库存压力，我们预计后期豆油进口量将出现显著下降。这对于后期豆油库存的消化有利。

四、潜在投资价值

当前价格与08年金融危机时相近，在近年国内货币币值和货币发行量的支撑下，当前豆油的名义价格有投资价值。

基于弱势反弹预期，料5800-6400元是豆油的主要波动区间。

五、鸡蛋消费季节性高峰来临抑制价格续跌

1、新学期来临及两节的到来消费季节性来临

2、远期对现货大幅贴水，4500元下方空间有限。价格过低抑制空头资金持续抛售。

3、10.1前，料鸡蛋上方期货仍将维持在4400-4700元

投资策略

豆油：

基于弱势基调，5800-6400元区间振荡思维，逢低做多。

5900-6050元分期建仓，急涨减持为宜，厚利留长。

失5800止损，潜在目标6300元上方。

开仓上限60%

失守5800元暗示上述结论仍有短期风险，止损为宜。6300元上方阻力较强。故保证金投资比例50-70%为宜。

鸡蛋：

期货大幅贴水抑制远期合约持续回落

料4400-4700元振荡

逢低多，急涨减持为宜。

失4400离场观望。

开仓上限60%