油脂近两年的临近年末，油脂终于迎来了传统的消费旺季，消费旺季可以有效去库存，一旦豆油库存能够有所下降，后期定会迎来一轮可观的反弹。另外，棕榈油自身基本面也较前期有了明显的改善，库存的大幅降低，并且主力合约已经贴水现货价格，后期一旦豆油基本面再次改善，油脂便能迎来短期上涨。

一、豆油后期基本面将会改善

1、外盘豆油基本面改善

CBOT豆油近日有明显的反弹，究其原因大概是9月usda月度报告对南美生物柴油用量的肯定，以至于预估明年南美豆油出口量将偏少，引起世界流通油脂量的减少，因而，美国豆油会更受青睐，这样也有助于美国自身对豆油去库存。

另外，在最新公布的美国压榨报告中，美豆豆油库存下降速度也很快，创出近年新低，虽然后期美国大豆丰产预期一直存在，但美豆油库存仍然会保持在低位水平，因为美豆压榨量明年可能不会有明显提高。

图1. 美豆油库存

来源：NOPA

2、国内大豆进口量趋减

7月份是每年国内进口大豆数量最多的月份，今天也是如此，7月份达到全年最高进口量747万吨后，迅速下降，9月预期在400多万吨的水平上，虽然后期进口量会有所提高，但对于此时来讲，进口量的锐减无疑对豆油是一种相对的利好。

大豆进口量的减少从侧面影响豆油的产量，进而减少豆油港口库存。国内油厂依然处于亏损中，并且下游油粕需求都不是很乐观，一旦油厂发生停机事件，对豆油库存，豆油价格的影响都是非常巨大的。

图2. 国内大豆进口量(月度)

来源：天下粮仓

3、年底双节消费提升

年末时传统的油脂消费旺季，从历年来看，年末阶段豆油的需求依然是整年中最大的时期，而且年末阶段也是油脂去库存的大好时机，一旦错过的话，去库存的路就更加漫长，因此，今年年末就显得格外重要。

图3. 国内豆油成交情况

来源：天下粮仓

二、棕榈油基本面有利于价格上涨

1、国内库存维持低位

国内棕榈油都来自于马来西亚和印尼，因此，港口库存可以作为衡量国内供给程度的一项重要指标。依照历史库存对棕榈油主力合约价格的影响来看，后期若库存持续位于低位，极易引起价格的突然大幅反弹。

图4. 棕榈油国内港口库存

来源：天下粮仓

2、棕榈油期价贴水现货

棕榈油自年初以来，由于油脂总体库存高的利空影响，现货价格越来越低，期货一直处于升水状态，升水对于做多总是有些顾忌，时值今日，棕榈油主力合约的价格已经贴水现货100元/吨以上，再加上国内库存下降速度极快，此时做多有一定的安全边际。

图5. 棕榈油期现价差

3、马来西亚调关税

马来西亚官方称在9,10两个月对于毛棕榈油出口免去关税，这条消息也冲淡了10日棕榈油行业报告的利空影响，马盘棕榈油从此大幅上涨。从我们获得的马来西亚出口报告也可以看出，免关税的政策对于马来西亚去库存的确起到了至关重要的作用。

图6. SGS出口同比值

来源：天下粮仓

马来西亚免税政策也造成了马盘棕榈油的疯狂反弹，截止9月17日，幅度已经高达11.8%，这也造成了国内进口棕榈油价格的上涨，幅度也达到了5%，同时对国内期现货价格有一定提振作用。

图7. 棕榈油主产国毛棕出口关税

来源：信达期货

三、风险点

1、国内油脂库存整体偏高，去库存出现阻碍

2、美豆油库存趋紧，但美豆丰产会造成短期压力

3、马来西亚减免关税政策刺激性是否具有可持续性