世界上最早的期权出现于18世纪后期的美国和欧洲，作为对期货交易的补充与发展，期权同样具备控制风险和赚取价差收益的功能。我国的期权上市工作目前正在紧锣密鼓地筹备之中，各家交易所均在进行仿真期权模拟测试，国外成熟市场的方案对中国期权合约的设计有重要的借鉴意义。芝加哥商业交易所（CME）旗下的CBOT是全球农产品最权威的期货交易所之一，其豆类期货品种与我国一样，分为大豆、豆粕、豆油，同时它还上市了这三个品种的期权交易，为客户提供了多样的投资方案和灵活的风险管控工具。

CBOT豆类期权合约的设计

CBOT目前上市的豆类期权有大豆期权、豆粕期权和豆油期权，三者在合约规模、合约月份等方面分别对应各自品种的期货合约，下面以标准型大豆期权为例，通过与标准型大豆期货合约比较解析CBOT大豆期权合约设计中的各项规则。

在合约规模方面，一手大豆期权合约对应一手特定月份的大豆期货合约，两者所代表的现货标的都为5000蒲式耳的大豆。最小变动价位期权为1/8美分/蒲式耳，即6.25美元/手；期货较期权大一倍，最小变动价位为1/4美分/蒲式耳或12.5美元/手。与期货不同，同一月份期权存在不同敲定价格，前两个月份的敲定价格间隔为10美分/蒲式耳，其余月份为20美分，即前者均为10美分的整数倍，其余月份为20美分整数倍，新月份期权开始上市交易时，交易所将列出平价上下50%范围内所有符合条件的价格作为上市交易的敲定价。

另外，期权与期货标准合约月份相同，均为11月、1月、3月、5月、7月、8月和9月，当现货月为非上述月份时，行权会产生邻近月份期货合约。期权合约最后交易日为对应大豆期货合约第一通知日的前一个星期五，若该星期五与第一通知日相距不足两个工作日，则再向前选择一个星期五。

执行方式上，CBOT大豆期权为美式期权，即到期日前任意工作日买方均可行权，行权时买方须当天在芝加哥当地时间18点前将通知送交CME清算所，下一公开竞价交易时段开市前将产生相应的期货头寸。此外，若溢价期权在最后交易日未被执行，交易所将默认对其进行行权处理，而未执行的平价或折价期权将在该日19点到期作废。大豆期货与期权交易时间都遵循CME的Globex电子交易平台规定的时间，其中公开竞价时间为芝加哥时间周一至周五8:30—13:15，交易时间为周日至同五19:00—7:45及周一至周五8:30—13:15。

不同于期货，CBOT大豆期权目前无涨跌幅限制。

除了标准合约外，为进一步满足市场对冲及交易的需求，CBOT还推出了大豆短期新作合约和周度合约，为市场提供了更多机会，但必须注意的是这些非标准合约在设计和规则上与标准合约有所不同，交易前需先做出了解。

豆类期权投资的优势

保证金的收取方式是期货和期权交易中重要的一个差别，交易所对期货交易双方收取同等保证金，而期权交易中仅针对卖方收取保证金，买入期权时无论是看涨期权或是看跌期权，都只需一次性缴纳权利金，资金压力会远小于持有期货合约。以9月23日某一时刻情况为例，美豆11月期货报价为940美分/蒲式耳，执行价格为940美分/蒲式耳的看涨期权售价为462.5美元/手，若此时投资者以该价格买入，则相当于持有一手成本价为940美分/蒲式耳的期货多头合约，而若是买入该价位期货合约，在10%保证金比例的情况下则需缴纳约4700美元保证金。同理，买入看跌期权则等同于持有同等手数的期货空单。

从上述例子可以看出，通过买入期权的方式可以大大降低期货头寸的持仓成本，但必须注意的是，在买入期权时所一次性支付的权利金在任何情况下都不予返还。

期货期权的交易组合

上面介绍了通过买入期权替代持有期货头寸的方法及优势，除此之外，CBOT豆类期货与期权还能根据构造不同组合来实现多种交易方案，例如买入（卖出）期货同时卖出看涨（看跌）期权的套利策略，或大豆、豆粕、豆油期货、期权跨品种交叉组合套利等。另外，加工厂亦可利用期权进行套期保值。

（作者单位：国泰君安期货）

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