周三9月30日美国农业部USDA将公布季度谷物库存报告，报告将显示截至9月1日的谷物库存数据，同时还将公布美国今年小麦最终产量数据。此次季度库存将反映陈玉米和大豆年度最终库存数据，通常出现重大意外的风险弱于其它报告，但此前也出现过出乎市场意料的情况。

玉米

由于6月30日库存报告显示14/15年度美国玉米饲用需求强劲，市场目前焦点全部集中在第四季度的饲用需求上，在第一和第二季度饲用量年比下降2-4%后，3-5月期间玉米需求量年比增加29%，达到11.17亿蒲，创下五年第三高水平。玉米价格疲软及牲畜饲料量增加提振饲料需求，目前市场的疑问在于7月份玉米价格上涨是否抑制了饲料需求，过去四年第四季度饲用需求量在2.47-4.53亿蒲，去年为4.05亿蒲，但此前年份6-8月期间饲用量通常会达到5-7亿蒲。另外，截至6月1日美国生猪饲料量创七年高点，肉鸡饲养量创七年最高，活牛饲养量创三年最高，因此预计今年玉米第四季度饲用量会高于近几年同期水平，会延续三季度年比继续增加的趋势。

我们预测第四季度美国玉米饲用/调整用量为5.05亿蒲，高于去年同期的4.05亿蒲，预测14/15年度玉米饲用/调整用量为52.09亿蒲，与USDA预测的53亿蒲基本持平，相比第四季度饲用需求数据来看，更为重要的可能是对15/16年度第一季度饲用需求的预期。通常9-11月饲用需求量占年度总需求的40-45%，第四季度饲用量年比继续增加可能会提振15/16年度第一季度需求也增加。

玉米第四季度其它需求数据相对明朗。6-8月期间出口量为5.26亿蒲，相比去年同期为5.44亿蒲，用于乙醇生产的需求量为13.39 亿蒲，相比去年同期为13.38亿蒲，尽管今年乙醇产量增加，但由于乙醇/玉米产出率高于去年，因此14/15年度上半年度玉米用于乙醇生产的需求量与去年基本持平。综上，我们预计第四季度玉米总需求量为27.12亿蒲，相比去年同期为26.26亿蒲，这是历史同期最高水平。

9月1日库存数据方面，按上述对第四季度需求的分析，预计14/15年度美国玉米年终库存量为17.44亿蒲，相比USDA最新预测为17.32亿蒲，市场平均预测9月1日美国玉米库存量为17.39亿蒲。但需要注意的是，近几年历史情况显示，9月1日玉米库存通常会高于市场预期水平，过去五年有四年如此，过去八年有六年如此，最近六年高于预期的年份中，报告结果平均比市场预期高1.48亿蒲。

大豆

由于USDA会在本次库存报告中基于最终库存数据对去年大豆产量进行调整，因此报告的不确定性增加。基于14/15年度以来的季度库存数据，我们认为去年美国大豆产量可能被高估，因此会有下调的需要。在6月30日季度库存报告后USDA在7月供需报告中将大豆调整用量由3800万蒲大幅上调至8200万蒲，这意味着USDA也认为高估了产量，因此如果去年产量被高估，则供需平衡表中的大豆供应量将低于此前预期。我们认为USDA会将美国2014年大豆产量由目前预测的39.69亿蒲下调至39.16亿蒲，去年亩产会由目前预测的47.8蒲下调至47.1-47.2蒲。虽然对于USDA如何调整去年产量和供应不确定，但我们目前采用的产量数据为39.16亿，调整用量为1500万蒲，相比USDA此前预测为39.69亿蒲和8100万蒲。历史情况看，过去八年USDA未在9月谷物库存报告中下调过产量预测，过去13年也只有一年下调过产量，不过基于6月30日的库存数据，我们认为今年USDA非常有可能会下调产量预测。

来看一下第四季度大豆需求。6-8月美豆压榨量为4.44亿蒲，相比去年同期为3.66亿蒲，14/15年度压榨总量预计为18.65亿蒲，相比USDA最新预测为18.7亿蒲，去年为17.34亿蒲。美国陈豆第四季度出口量为1.85亿蒲，去年同期为1.92亿蒲，预计14/15年度出口总量为18.51亿蒲，相比USDA预测为18.35亿蒲，去年为16.4 7亿蒲。

过去七年有六年美豆年度调整用量在0-1800万蒲内，如果去年产量下调，则预计年度调整用量在1500万蒲，USDA目前使用的年度调整用量8100万蒲是在6月1日库存低于预期后的临时调整数据。我们预测9月1日美豆库存量为2.14亿蒲，相比USDA最新预测14/15年度库存量为2.1亿蒲，市场平均预测库存量为2.05亿蒲。去年9月1日库存远低于市场预期，但近几年情况显示通常报告结果会高于预期，过去八年有五年如此。