今年7月，人民银行放宽了存款利率上限，意味着人民币利率市场化基本上完成。在利率市场化背景下，国债期现货市场如何发展？将会面临哪些机会和挑战？成为第11届中国（深圳）国际期货大会中金所分论坛上备受关注的话题。

利率市场化令国债期货需求增加

　　过去，说到国债收益率曲线，市场一般都会联想到债券现货市场。财政部国库司国债管理处处长韦士歌表示，他最近有一个明显的感受，那就是经常发现10年期国债利率要低于7年期国债利率，这表明现在国债期货对现货市场的影响非常大。

在韦士歌看来，尽管现在国债期货市场参与主体中，商业银行还没有被准入，但效果已经非常明显，现在有5年期和10年期国债期货，下一步要发展相对较短期限的国债期货。长短期国债期货同时具备了，对于健全收益率曲线，或者是改善市场供求关系非常重要。

中国人民银行金融研究所张晓艳则认为，伴随着利率管制的放松，市场主体对于风险管理，特别是利率风险管理的需求增大，从而使得金融创新层出不穷，逐渐发展成为非常成熟的品种，成为市场主体管理利率风险非常重要的工具。

“债券市场交易会越来越频繁和活跃，欧美大部分银行的债券持有到期比率会比较少，国内也会跟随这个趋势把持有到期类债券直接向交易类债券转移，这也就意味着国债期现货市场上的交易都会越来越活跃。”兴业银行资金营运中心总经理助理林远洲说道。

从券商角度来看，中信建投证券董事总经理蒋胜认为，国债期货是一个能够把市场利率打通的窗口，比如说票据，排除政策限制的话，可先进行国债回购，回购出来的钱去买票据，稳赚利差。接着再通过国债期差、期限套利等组合，就能产生很多种内部的东西。实际上，从不同的维度来看不同的利率市场，哪个利率子市场的利率低，就从哪里借钱，哪个利率子市场的利率高，就把钱放在那里，这个是大类资产配置的问题。

从实际操作的经验上来看，上海耀之资产管理中心执行合伙人王小坚表示，特别是今年以来，对于债券包括国债在内，定价的有效性大大增强，参与主体的成分也在丰富。“我们认为，国债期货上市后，对市场价格的形成，参与主体的丰富，都有非常大的推动作用。”王小坚说。

券商、私募“先头兵”已成功探路

　　当前，券商、私募已经被准入国债期货交易，在国债期货上市两年多来，券商、私募已经成为国债期货的主要力量。

蒋胜认为，能够第一批参与国债期货，券商占了一定先机。这对交易来说有两层意义：一是可以进行风险对冲；二是有了对冲策略。“从风险对冲角度来说，国债期货给我们提供了对冲工具。债券市场在没有国债期货之前，先是期货互换，之后是国债期货，再后来就是债券借贷，这是主要的做空工具，但真正称得上流动性的对冲手段，还是以国债期货为主。”蒋胜解释说。

“从对冲策略的角度来说，国债期货的上市对泛金融机构也很有帮助，特别是买方业务也就是投资业务，未来发展方向可能就是以非方向性交易为主。”蒋胜认为，方向性交易有时候可以挣很多钱，但是真有风险出现的时候，则会产生相当大的亏损，“国债期货有避险功能，未来我们会向国外对冲基金的方向发展，走产品化道路，让越来越多的老百姓买理财产品，这样也能够丰富我们投资者的种类。”

凯丰投资是以债券为主要业务的私募机构，也比较早地参与期货市场交易。王小坚认为：“现在国债期货的期限虽然还不完整，但解决了有无的问题，我们能进入国债期货市场的，短期起到一个‘先头兵’的作用，特别是长期利率的风险管理，它是非常好的风险对冲工具，期待以后有更多机构可以加入国债期货市场。”

各方期待国债期货更好发展

　　相对于其他金融机构来说，商业银行持有债券规模庞大，但却没有被准入国债期货市场。林远洲说：“利率市场化之后，我们对利率风险的管理工具有更迫切的要求，国债期货恰好可以满足银行这一需求。”

美国是世界上最早推出国债期货的国家，在美国也有很多研究表明，国债期货价格特别是长期国债期货的价格，对现货市场价格发现的功能非常强。韦士歌分析说，未来国内要进一步完善国债收益率曲线，国债期货的作用也是非常重要的，所以国债期货需要制定长远的发展目标。

“伴随着我国金融市场改革不断深化，市场在资源配置中的作用越来越大，未来以银行为主体的金融机构，对利率风险管理工具的需求也会不断提高。从这个角度看，国债期货应该还有很好的发展前景。”张晓艳表示。

目前，券商已经参与到国债期货市场，但规模有限。对此，蒋胜也表达了自己的期待，希望参与者的类型越来越多。他还希望国债期货品种越来越丰富，也期待更多的策略出现，期待中金所把大宗商品交易平台放开。

与此同时，王小坚还表示，期待能够让国债期货成交量再上一个台阶，能够让很多的类似于程序化的、不是特别高频的交易加入其中，从而更加有效地为国债期货定价创造基础。

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