昨日（3月10日）有媒体报道，中国将于近期出台相关文件，允许商业银行在不良资产处置领域实施债转股，以支持实体经济发展。

众所周知，中国商业银行法有明文规定，商业银行在境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外。

因此，此文件将由国务院特批，以突破商业银行法规限制。

据悉，中国央行有关司局已在起草相关银行债转股文件，允许商业银行处置一些不良债权时，将银行与企业间的债权债务关系，转变为持股关系，在经济下行期，增加金融机构和企业逆周期调节的手段。

同时，监管层旨在给商业银行处置不良债权增加处置手段，拟出台的文件中将明确对债转股的允许期限、处置手段。而这些都会由国务院特批，并非常态化的。监管层推动的目的主要是解决实体经济困难，希望将金融与实体经济更有机地结合。

最近，中国最大民营造船厂——熔盛重工（现已更名为华荣能源）已开始先行一步，拟向债权人发行股票抵债。该公司周二公告称，拟向债权人发行最多171亿股股票，包括向22家债权银行发行141亿股，向1,000家供应商债权人发行30亿股，以抵消171亿元债务，这意味着中国银行将成为熔盛重工最大的股东。

对于熔盛“先行一步”的解读：                                                          

国金证券马鲲鹏就表示，别把熔盛案例和修改“商业银行法43条“联系起来。

“商业银行不得向非银行金融机构和企业投资”条例若在未来真有修改，是为了实现银行的混业经营和投贷联动，通过债转股实现困难企业重组与之无关，也不会大规模铺开。

其实熔盛债转股并不是首个案例：14年底长航油运退市时也做过65亿左右的债转股，当时的方案是资本公积转增股本和存量股东转让股权，与熔盛定增新股的方案在技术细节上略有出入，但原理和效果一致。14年长航通过债转股重组后，第二年便实现盈利。

因此，短期内债转股为银行带来了一个新的不良处置渠道，但由于其适用范围有限（有重组潜力行业的龙头企业），核销、打包转让给资产管理公司等不良处置方式的重要性不会因此下降。

同时，债转股后对资本金的额外消耗微乎其微。从贷款的风险权重100%提升至股权投资的400%。在熔盛-中行案例中，媒体报道的23.5亿债转股金额预计降低中行15年核心一级资本充足率预测1bp，影响可忽略不计。但考虑到通过债转股实现企业重组的业务并不会大范围铺开，其对银行业的资本金压力微乎其微。

债转股有利于银行估值修复，但需要注意几点核心要素                                   

债转股是化解银行资产负债表风险、进行债务重组的一种方式，在不良贷款风险上升的背景下，今年可能开始试点，逐渐推广。1999年不良资产处置当中，中金公司预估通过债转股的方式，处置了大约4000亿不良资产，占比约30%。而信达和华融的运营表现也显示，在经济下行期进行债转股，在经济上升周期能够获得可观的收益。

中金公司相关人士重点解读了这轮债转股的几个核心问题：

应当对哪些企业进行债转股？

债转股这种重组方式能够成功，关键在于行业整合后企业股权的未来价值要超过现有债务的价值。因此，转股企业应是产品有竞争力、有市场，但资产负债率比较高、因为周期性问题产生财务压力的企业。

对于产品没有市场、生产成本不具有竞争力的企业，债转股无法解决这类企业的债务问题，商业银行应当采用核销、转让的方式进行处理。同时债转股不一定局限于不良贷款，也可以是关注类贷款，或者负债率高的企业的正常贷款，从而化解存量风险和防止风险的继续扩大。1999年债转股时，国家提出了具体的标准来筛选适合进行债转股的企业，给出了具体的名单。

承接主体是谁？

可能有两类承接主体，一类是第三方机构（例如四大资产管理公司），另一类是银行的关联利益主体，比如说银行全资拥有的子公司，或者是银行设立的资产管理计划来处理。

贷款从银行转给承接主体的价格怎么确定？

如果按照市场公允价值来进行转让，银行可能需要马上确认损失，无法体现债转股“通过未来成长来解决现有问题”的好处；如果按照账面净值（贷款原值扣除拨备）进行转让，那么承接主体最好是银行的关联机构。

承接主体的资金来源怎么办？

如果采用银行主导的资产管理计划作为承接主体，可以采用优先/劣后的结构化机制，其中优先级资金可以社会募集，而劣后资金可以来自银行的自有资金，也可以面向风险偏好较高的投资者。

从防范系统性风险的角度出发，政府可以考虑设立专门基金投资相关资管计划的劣后部分，或者委托资产管理公司来管理政府专项资金。由于债转股的实质是用未来的预期收益来弥补当期损失，存在一定不确定性，为降低资管计划的融资成本，政府资金可以为优先级提供一定条件下的担保。

转股的价格怎么确定？

大概率是按照企业股权的账面价值转股（此次熔盛重工也采用了账面价值转股抵债）。

转股后的运营怎么办？

在进行转股后，债权人通过履行股东权利可以更加深入地涉及企业的战略决策，加速行业重组进程，从而更好地实现股权的长期价值。

债转股承接主体应该不是银行表内资金，因此从技术处理上不会对银行的资产负债表和资本充足率有大的影响。债转股的试点，意味着监管机构对银行体系资产负债表潜在风险的认识更加深刻，试图通过鼓励核销与转让、开展不良贷款证券化、债转股等多种手段来化解风险。当前H股银行隐含的不良率已经有13-14%，“商业化运作、损失分担”的原则下，加速清理银行资产负债表，有利于银行股估值的修复。