3月，美联储利率决议牵动全球金融市场神经，在政策的干扰方面，美联储成功地避免了市场的一致性预期和正反馈机制。受益于美联储宽松货币政策的S&P500指数在3月大幅反弹6.6%，年初至今，E-迷你S&P500期权日均成交逾56万张，亚洲时段(北京时间8：00至20:00)就占逾10%。在30多家做市商的支持下，S&P500期权买卖价差缩窄，全球投资者可通过CME Globex电子平台24小时套利操作，加强资金运用效率。

在3月议息会议之后，美联储主席耶伦于3月29日在纽约经济俱乐部发表讲话称，受中国经济增速放缓和油价暴跌影响，全球经济和金融市场的不确定性增加，这令美国经济面临的风险增加，因此美联储应更缓慢地进行加息。当前联邦基金利率处于低位，在面临经济冲击时，美联储运用常规货币政策的能力是不对称的。这意味着美联储加息面临深层次问题，不能仅仅考虑就业和通胀等传统因素的影响。

美国劳工部4月1日发布的数据显示，美国3月非农就业人数新增21.5万人，略好于预期的20.5万人；3月失业率升至5%，为2015年5月以来的首次增长，高于预期和前值的4.9%。同时，市场关注的小时薪资数据略有增加：3月平均每小时工资环比增长0.3%，预期增长0.2%。

不过，随着越来越多的人加入到劳动力大军，雇主提升薪资的动力在减小，特别是对于一些不需要专业技术人才的领域。尽管劳动力市场表现强劲，但薪资增幅并没有想象中乐观。耶伦在3月FOMC会议后的新闻发布会上表示了对薪资增幅的顾虑。

更深层次看，这和全球经济结构和经济复苏动力有很大关系，尤其是包括居民、企业和政府资产负债表在内的债务总量和结构制约了全球包括美联储在内的货币正常化（紧缩）的进程。

芝商所高级经济学家Erik Norland在对美国及日本国债水平的分析报告中表示，当一个国家的总债务（包括公共部门债务和私人部门债务）接近其国内生产总值（GDP）的250%时，金融危机似乎已经扎根。另外，在本世纪以来，金融危机或经济危机并没有触发各国或几个主要经济体去杠杆，反而债务总量继续攀升，杠杆还在攀升。

自从总债务水平在2010年企稳，美国和欧元区已经完全没有去杠杆。这是因为其私人部门债务的适度去杠杆被公共部门债务增加所抵消。企业债务占GDP比例由2008年的73%下降至2012年的66%，到2015年第三季度回升至71%；公共部门债务占GDP比例由2007年年底的60%上升至2013年的103%，到2015年年底降至98%。

笔者研究发现，各个经济体债务占GDP比重继续居高不下，但没有再次爆发危机的关键因素是各国央行货币持续宽松，甚至实施负利率，直接或间接地购买政府的新老债券，努力把政府融资成本压低，全力支撑政府债务的庞氏滚动与膨胀。

目前美国债务水平高企，令美联储难以按其所想的幅度上调利率，这可能是美联储主席耶伦在考虑外部风险因素如中国经济放缓、金融市场动荡等之外所要考虑的最核心问题。对于一个高负债率国家，加息与否不会只考虑经济复苏情况，还需要衡量加息后的风险，利率越高，本就沉重的债务压力会越滚越大，进而回过头来施压经济增长。

美国股指上涨并非受企业利润增长的驱动，而是由低利率下股票回购等金融因素导致的。然而，股指上涨不大可能长期背离企业利润，特别是美国2015年四季度企业利润同比下跌11.5%，为2008年以来最大降幅，而一季度IPO融资遇冷，仅八家企业成功发行新股。因此，美国非农就业数据好于预期、美联储加息受掣肘和企业利润下滑博弈，S&P500波动性会加大，需求驱动下成交量攀升的E-迷你S&P500期权潜在的投资机会凸显。

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