崔琳 国际锡业协会（ITRI）中国区首席代表

锡在所有金属品种当中是最小的一个品种，它的市场容量相对比较小，去年的3月份锡成为了上期的另外一个交易品种，到目前为止它的交易量我个人感觉还是比较好的，尤其在今年1月份到现在，由于锡价的上涨，可能有吸引了很多投资者的关注，对于锡来说，从去年的四季度到今年，整个市场发生了比较大的反转，我们在去年四季度时候大家都在讨论价格的底部到底在哪里，但是在今年1月份之后锡价却出现了一波比较大的涨幅，目前为止它的涨幅已经超过了30%，反过来，很多人又要开始来问到我们，锡市场目前的状况是怎样的？它曾经面临的一些问题是不是已经得到了一些改善？比如说它的需求究竟怎么样了，这两年一直困扰这个行业的缅甸的生产情况是否又发生的变化？还有人问我们，国际锡业协会对于锡市场的整个市场供求关系是怎么判断的？对于中长期价格的走势又是怎样判断的？今天我也是想围绕着几个关键的问题跟大家做一些探讨。

讲这些问题之前先简单回顾一下价格的一些走势的情况，我们把锡和其他几个金属品种做了一下比较，可以看到，今年4月份锡的月平均价跟去年4月份相比，同比还是上涨的，这个可能是在六种基本金属当中排名是最靠前的。价格上涨最重要的原因我们觉得还是来自于供应端，这张图片是我们做的2015年全球矿山产量变化的情况，其实在去年，除了缅甸这一个国家的产量在同比增加以外，剩下其他几个主要国家的产量都是同比下降的，尤其我们看到像中国和印尼这两个主要的新生产国在2015年产量同比减幅都比较大，世界锡矿山产量同比减幅超过了25000吨。

我们把锡和其他品种产量的进行了比较，锡在2015年产量同比减幅是几个基本金属品种当中减幅最大的，2016年整个锡市场产量也会同比有一个大概在5%、6%的减幅，也是几个基本金属品种当中的几个比较突出的品种。

我们做了一下库存的了解，这里只是一个关于伦敦金属交易所库存的展示，可能在后面的图片当中也会有整个社会库存的对比。在今年的1到4月份当中，锡的库存减幅也是比较大的，尤其是伦敦金属交易所库存最低到了3000、4000吨的水平，是过去几年最低的水平，最近一段时间库存有所增加。

总的来说，这一波1到5月份价格的上涨，最直接的原因还是减产、减库存的作用，在这个当中，我们也不可避免的会谈到基金对于市场的作用，我们也做了一些简单的比较。

这个图当中显示了LME锡交易和约当中基金机构的数量，左边是基金经理的机构数量，在2015年的时候基金机构数量相对比较低，在今年1月份以后这个数量有很大的增幅，右边这个是把基金经理净多投的投寸和持仓量做了比较，锡是仅次于锌这个品种，它的基金经理的净多投投寸数量所占的比重相对比较高，这波上涨也跟基金的参与度有很大的关系。

这个比较有意思的比较，我们在闭路召开了国际锡业大会，这个会上有伦敦金属交易所的专家做的一个比较，比较有意思，拿出来跟大家分享一下，把两个交易所的交易量做了一个比较，上期所的锡期货的交易量从今年开始有了一个非常大的增加，尤其是3月份，整个上期所的锡期货交易量数量跟伦敦金属交易所几乎相同，这里面有一些资金的参与在里面，同时也有生产商，因为基于价格的上涨，也进行了大量的套期保值的操作。右边这个图做了一个比较，把整个持仓量和日交易量做了比较，从这个比较当中，我的持仓量可交易的天数大概有多少？部分可能能够反映投机投寸在市场中的参与度，去年年底的时候参与度相对来说是比较低的，到今年的3、4月份这种参与度也有了比较大的增加。所以说综合来看，我们觉得这一波上涨除了供应以外，锡市场还得到了很多基金的关注。

重点谈一下锡的供应和需求的情况，这张图是将近有100多年锡消费的图表，在锡的整个历史当中经历了三个比较重要的阶段，它的消费也是经历了三个重要的台阶。

1900年到1930年，由于镀锡的发展，汽车的发展，使得锡的消费5万吨消费的水平上升接近20万吨的消费水平，后来接近平稳期。后来经历了战后繁荣时期，到石油危机之前锡的消费又上了一个新的台阶，也是从20万吨的水平一直上涨到了25万吨。第三次消费上涨是得益于中国经济的发展，包括电子行业的快速发展，以及在电子行业当中无铅焊料的大幅度应用，使得锡消费出现了第三波大幅的上涨，到目前为止基本稳定在35万吨左右的水平，在2007年以后经历了金融危机，电子行业的小型化等等，这两年整个锡的消费相对来说还是在35万吨上下波动，目前来看没有新的增长模式的出现。

刚刚谈到了焊料这一块，国际锡业协会每年都会对于整个消费市场进行一些调研，我们发现实际上焊料领域的变化是近期锡消费下降的非常重要的原因，大家看一下2015年的情况，我们可以看到，2015年锡在焊料里面的消费同比减幅超过了10%，其他领域也有一些小幅的减少，但是焊料可能是影响近期锡消费的重要原因，这里面中国的影响是更加严重的，因为我们在调研过程当中也涵盖了世界其他地方的消费企业，综合来看，其他地方的消费还是同比有一个小幅的增加。

把中国的锡消费放大来看，大家可以看到，在2007年的时候整个焊料的消费达到了顶峰，2011年锡在焊料当中也有小幅的增长，但是基本是维持在10万吨左右的水平，2011年以后锡在焊料当中的消费下降，2011年到2015年有一个小幅的波动，总体上已经是没有办法超越2011年的顶峰，我们所用的电子产品虽然是越来越多了，但是却越来越小，里面的元器件集成化程度也比较高，这个是对未来整个锡市场消费影响比较大的因素。我们也有一些相对来说比较好的领域，比如我们从2014年开始，由于中国推出了一个新的铅酸蓄电池行业的准入条件，锡成为了板栅合金当中取代铬的重要金属品种，这一领域的消费因为这个法规的推出得到了很大的增幅，到目前在这个领域应用国内超过了15000吨，在国外有接近26000的水平，这个领域增幅是比较大的，化工行业锡的消费也有比较好的应用，总体而言因为焊料比重占得比较大，锡这个品种来说，这两年整体的消费不是特别的好，去年应该同比还是略微有一点点下降或者是持平这样的状态，这个是选取了国内主要电子产品产量的图表，我们看到实际上在2013年以前，整个电子产品的增幅虽然说有一些下降，但还是在增加当中，但是去年整个电子行业也是比较困难的，尤其在下半年的时候，整个电子产品产量都是同比下降的，这个也是影响到国内锡消费非常重要的原因，我们看到，今年在一季度这种趋势好像有一些扭转，有些锡电子产品又还是保持一定的增幅，这里比较突出的是白色家电这一块，尤其是彩电这一块，它的产量同比增幅还是比较大的，对于锡来说比较好的事情，锡在家电领域的应用量还是相对比较大的，可能在手机、微型计算机里面的应用量应用是比较小的，恰恰是手机、微型计算机产量同比减幅比较大。

还有一个方面，尽管从2004年、2005年开始无铅焊料在电子产品领域有比较大的应用，目前全球无铅焊料比例大概能够占到70%左右，国内是55%左右，但是我们还有一些增长的空间，尤其是在法律法规的改进方面，可能会带来一些新的增长空间，今年1月份工信部也发了一个新的关于电子产品当中有害物质的管理办法，对以前的防治办法进行了改进，在执行上会更强，同时它涵盖的电子产品更多，我们在这个法规出来以后也做了一些调研，跟焊料的企业还有国内大型的电子企业，华为、海尔等企业进行了交流，大家总体而言，认为目前因为无铅焊料的比重在国内已经比较高了，所以说大幅的增加可能不太可能，对于每个企业来说要往这个方向上走已经确定了，未来还会有一些增长的空间，到10月份工信部会具体颁发一个关于进行管理的目录，到时候会对市场产生影响。

总体而言，国内的消费，我们觉得未来几年仍然还是有一些潜力的，比如说化工领域还有铅酸蓄电池领域它的增长潜力还是会比较大的，在焊料还有其他方面，这个增长的潜力会比较小一些，无铅化和小型化两个影响因素的对冲，也会带来一些小部分的增长，综合而言，我们觉得到2002年整个中国的锡消费的增加还会有1.2万吨的增幅，可能这个消费的增加跟其他金属品种相比还是比较小，我们也在关注一些关于锡消费比较广阔的应用前景，我们在英国总部也有一支团队专门在研究这些领域，可能在未来的五到十年，锡在能源领域的应用也比较有广阔的前景，我们这个图表上也是列了一些，锡在电池领域、发电领域、清洁燃料领域的一些应用，目前这些领域还处在广泛的研发阶段，所以说可能对短期市场的影响不会太大。

接下来讲一下缅甸的情况，这张照片是我2013年11月份去缅甸瓦邦（音）考察时候拍的照片，那时候这里的产量大概在2万多吨，去年它的产量已经超过了4万多吨，短短两年的时间这个产量翻了一倍，我们把它称为锡行业的黑天鹅，所以大家也是搞不清楚这个地方究竟是怎样的，由于政治原因，我们没有办法对它进行详查，目前获得的条件是地质学家在这个地方进行简单考察以后得到的结论。

缅甸为什么重要呢？它从2014年开始已经跃升为全球第三大的锡生产国，虽然我们大家对它还很陌生，但是它产量的增幅还是非常惊人的，已经是中国和印尼之后第三大锡生产国，超过了过去多年以来比较活跃的秘鲁和马来西亚的这些国家。

缅甸曼相锡矿还是属于大型的锡矿山，跟云南圪蹴属于同一个矿带上面，资源潜力还是比较好的，目前有500多个地下勘道，有300多个矿业开采活跃的勘道，也有比较大的露天采矿，目前它的露天采矿这一块减幅比较大了，可能大量的开始转向地下开采，成本比较高的这些矿区。

我们对于缅甸这边生产的数据追踪主要来自于中国海关的数据统计，因为这边的矿绝大部分是要进入到中国来进行进一步的选矿和冶炼，所以说可能相对来说，从中国海关这里的数据也可以比较准确的了解到缅甸这边的生产情况，从去年下半年它发现了比较新的高品位的矿区，原矿品位接近10%，跟国内1%以下的原矿品位相比较是非常惊人的数字，它的开采非常快，当时大概有15万吨的矿石量，到目前为止我们了解到这个地方高品位的开采已经结束了。原矿产量我们了解到的，跟当地的一些采矿商也好、贸易商也好，跟它们进行交流，它们反映，原矿的采矿量要出现下降了，大家发现矿石的品位越来越低，而且也越来越难采了，但是在刚开始进行开采的时候，在当地堆积了很多，品位在3%、2%左右的矿石，随着这两年投资大幅增加，当地选厂也很多，矿的数量在短时期内不会有大的变化，有可能要继续的增加。

这个地方目前绝大部分的矿，因为它的加工能力有限，包括矿山独特的品质，比如说硅含量比较高、难处理等等，很多矿都运到国内圪蹴地区再加工。右边这个图表是中国从缅甸进口锡金矿月度的数量，大家可以看到，其实我们今年前三个月，从缅甸进口的锡金矿的数量还是比较大的，1月份进口了大概有超过7万吨的矿石量，金属量应该接近8000吨左右，数量非常大，接近全中国的产量，2月份这个数量就有很大的减少，因为我们春节的因素，3、4月份现在来看还是比较稳定，昨天刚刚得到4月份进口的数据，大概是在4.6万吨左右，可能金属量我们按照12%的水平，4000、5000吨月度的进口量，虽然我们认为这个地区可能在生产上未来潜力并不像前些年增长速度这么快，但是我们也不认为这个地区的生产会很快的减少、消失，至少会在4.5万吨到5万吨左右的水平维持几年的时间。

尽管我们从缅甸进口的锡金矿的数量很高，但是去年实际上我们看中国锡金产量，是下降的，因为去年下半年的时候国内很多矿山关停所造成的，到目前为止，像云南圪蹴高成本的矿山，到目前为止还在关停当中，湖南地区因为环保的管控等其他方面的原因，矿山关停的数量也比较多，所以说2015年国内的锡金矿的产量有了比较大幅的减少，大家可以看到，这个图上是我们对于中国整个锡原料结构的解析，蓝色的这个柱图是国内锡金矿的生产情况，2015年产量减幅还是比较大的，红色的柱图是进口的锡金矿，这里主要还是来自于缅甸的进口，分色的这个是二次锡，也就是再生锡的生产情况，其实再生锡在电子行业发展的比较迅速的这几年，像我们2005、2006一直到2007年，再生锡这个产业也发展得非常快，当时国内可能大概有十几二十家做再生锡的企业，近几年由于电子行业的不活跃整个再生锡产业面临很大的挑战，但是这个行业也面临原料紧缺的状态，很多企业因为环保原因关停，再生锡在去年占到整个中国锡金产量25%左右的比例，前几年是超过30%的比例。这上面还有一个灰色的部分，就是进口的一些粗炼锡，这是锡的冶炼厂的重要来源，由于印尼出口政策的变化，从2014年开始进口的粗锡的量也非常小，所以尽管去年进口的原料很多，其他原料大幅的减少，使得冶炼厂仍然是原料比较紧张的状态，去年尤其是下半年，价格大幅下跌使得我们在生产策略上，供给侧改革等等，这些方面上都做了一些调整，所以大家整个在四季度的时候是减产减库存的状态，2015年中国锡金产量跟2014年比有比较大幅的下降。

全球供应情况，国际锡金协会一直说全球锡的市场是处于供应短缺的状态，但是这几年价格的表现跟我们的预测是相反的，尽管我们是供应短缺，但是锡价从2011年开始，一直到去年处在一个相对来说持续下跌的状态，这里面到底是什么样的因素造成的呢？或者是说我们的供应短缺，大家是在问我们到底是一个真相还是一个传说？

中国库存的变化，中国这两年来说市场是过剩的状态，而且库存是在持续的增加当中，因为中国锡的贸易受的限制比较多，进口有增值税，还有进口的关税等等，出口也有10%的关税，所以说造成了国内市场的流动向海外的流动是非常差的，国内这几年也一直处于过剩的状态，这个图里面我们看到，2012年的时候，因为整个需求的下降，再加上缅甸矿大量的涌出，也是开始了中国市场从短缺向大量过剩的转变，其实到2013年、2014年、2015年，国内整个市场还是在过剩当中，库存也是在持续的增加当中。看一下全球的情况，这种情况又是相反的，首先我们还是再谈一下印尼的情况，印尼在过去这些年当中，大家可以看到，它原来在2005、2006、2010年的时候出口量在10万吨以上的水平，在这些年，尤其是从2014年开始以后，各种出口法规的调整，包括资源量的下降，品位的下降等等，印尼的产量出现了直线的下跌，去年我们估计大概是在6.5万吨到7万吨的出口水平，跟高峰时期相比整个减幅接近3万吨，尽管中国和缅甸的产量在过去几年是增加的，但是第二大生产国印尼它的产量减幅也是非常可观的。

刚刚我在开始的时候也谈到了库存，这里我们又做了一个更加详细的比较，锡这个品种比较特殊，它曾经也是美国国防储备局战略储备的金属品种，所以说在历史上，它有一个很高的库存水平，蓝色的柱图是美国国防储备局的库存情况，像绿色和红色是生产商、消费商的库存情况，还有金属交易所的库存情况，可以看到，由于美国国防储备局的库存大幅的削减，目前来说，锡跟二十年前、三十年前相比，整个锡的社会库存减幅是非常大的，如果单来看生产商、消费商和交易所的库存来比较，目前整个锡的库存也还是在历史上处于比较低的水平。

这里也是把我们整个世界的平衡和可见库存的变化做了一下比较，从2000年到2015年这十五年当中只有三年整个世界的锡是有供应过剩的状态，剩下其他年份都是短缺的状态，蓝色的柱图是可一见库存的变化，这十五年当中只有四年世界锡的库存是同比增加的，剩下这些年库存是同比下降的，所以我们说，我们还是坚定的认为，我们觉得我们对于市场这种短缺的预测是没有问题的，因为我们看到了我们这个库存的大幅削减，整个社会的供应量是在减少的。

我们也是在做一些比较，我们在2015年年初的时候对2015年整个的情况做了一些预测，到年底我们又回过头来再去看这些预测的时候，可能也在调整，做了一些比较，首先一点，2015年实际上整个全球的消费比我们当初预期的要差一些，但是我们没有想到的是整个生产这一块，它的这种减产幅度也比我们当初预测的要更大，所以说综合来说，在2015年年初预测全球的供应短缺5000吨左右，但是到年底，可能我们发现做了一下调整之后，这种供应的短缺扩大到了9000吨。而且我们觉得供应短缺的状态还是继续存在的，2016年我们觉得整个全球的市场可能大概应该还是有接近1万吨左右的短缺，这里面主要基于还是对于全球范围内的生产情况了解，因为虽然说我们现在锡价已经从8万多，或者从1.3万美金的水平上升到1.7万美金，对于很多矿山来说也基本上可以有一些盈利了，但是它还是有一些比较特殊的地方，比如说像我们在非洲的一些生产，可能它的这种生产成本要很高，可能要接近2万以上，还有我们在印尼的生产，除了说这个成本的因素以外，整个政府各种条例、法规的限制和控制，也使得这个国家还存在产量进一步下降的风险，另外的话，刚刚谈到了，缅甸可能还会继续保持一个比较高的生产水平，但是国内的这些矿山也是在缅甸矿的冲击之下，目前来说，这个价位水平还是很难以去获得盈利的，包括国内关于环保还有其他方面的一些要求，也使得它们的成本有了很大的增加，前一段时间大家一直在问价格涨到11万以上以后到底国内矿山的情况怎么样呢？我们也进行了了解，它们还需要一些时间和信心，还需要再去等待一个好的市场机会，才能重新开启这些矿山。今年整体的情况，我们觉得生产这一块应该来说不会有一个大的增加，甚至可能还会有一个减少，所以全球应该来说市场仍然是处于短缺的状态。

前一段时间价格的上涨，包括基金的参与等等，使得这个价格有一个比较大、比较快的涨幅，这一段时间又有一些调整，所以近两个月，再加上消费的淡季的到来，可能会使得价格面临一定的下行的压力，但是我们觉得这个价格应该不会有很大的跌幅，到9月份以后应该还有一些机会，缅甸传统来说6月份到10月份是雨季，肯定会对国内的生产造成一定的影响，同时国内的矿山也还没有完全恢复起来，各种因素叠加以后价格还会有一定的涨幅，前面我们也看到了，整个需求目前来看并没有得到完全的改善，可能有一些好转，但这只是一个暂时还是说是一个趋势的变化，现在还不能判断，我觉得困难的时期还没有过去，有可能在价格上也不会有很大的突破。

中长期的价格走势我们也做了一些判断和比较，从生产成本的角度上去考虑，过去大概十几年商品的大牛市也吸引了很多投资基金向有色金属的矿山投入，一些新的矿山都开始生产等等，但是对于锡来说又比较特殊，可能是因为这个行业比较小，所以到目前为止，我们把缅甸排除在外，我们看到现在全球范围内锡的矿山项目还是很少，或者在目前价位下能开启的几乎是没有的，所以未来，我们如果需要新的这种供应出现，可能还需要更高的价格，这个也是我们对于到2020年锡成本的比较，大家可以看到，我们的综合成本，我们觉得到2020年，如果是90%的分位，可能是要到2000美元以上的价位，这样才能够促使大多数的矿山能够盈利、能够生产。所以我们觉得未来几年锡的均衡价格，从理论上来讲还是会继续上涨的。

对于中长期价格的判断，还有一个关注的比较重要的因素，供应领域，或者是说供应和库存的领域，刚刚前面我也谈到了，现在锡市场的库存处于非常低的水平，如果我们把库存和消费量做一个比较，周供应量大概只有5到6周这样的水平，未来几年，我们觉得应该说随着库存不断的被消耗，包括生产的产量水平的限制情况，它的周供应水平还会继续下跌，所以说基于这样一个判断，我们觉得未来几年我们对锡价还是比较乐观的，到2020年锡价还有可能再回到3万美元左右的水平。

总结一下我的报告，需求到底是怎样的？是不是已经开始有所恢复？我们觉得，从目前看到的一些数据情况来说是有可能的，电子行业有一些小的转变，更多我们是对，比如铅酸蓄电池行业的锡应用，还有化工领域，尤其是有机锡的稳定剂，随着美国房屋市场还有其他国家经济的恢复，已经见到了比较好的一些增长，但是我觉得现在来谈它的反转还是比较早，因为可能我们整个经济大环境并不太支撑这样的一个结论。缅甸是不是会冲垮整个市场？过去几年锡价的下跌可能跟缅甸供应大幅的增加有非常直接的关系，未来几年锡究竟会怎么样？从生产规模上来判断，从几千吨到4万吨到5万吨这样的增长，这种增长速度和幅度是非常快的，但是我们觉得目前在4万吨、5万吨的基数规模下再有一个大的增长应该来说是不太容易的，它需要更多技术上的投入，还有包括大规模的投资，才能够维系其再有一个大的增长，否则目前这个地方整个的生产情况还是相对来说是各自为政，比较混乱，大家还是以集中挖采高品位的矿为主，这种方式从理论上判断，它应该不是能够持续维持它有一个大规模的增加。另外就是说，实际缅甸矿对于整个供应的冲击已经被我们国内的这些矿山的减产停产所抵消，我们现在整体上，因为中国的这些矿山整体成本是要比缅甸矿要高很多，国内最大的云南锡，矿山它的原矿的平均品位在0.8左右，缅甸矿的品位很高，从3%到10%，从品位比较，这个成本有很大的差距，尤其对个人的小矿山来说，它们可能在未来承受的压力更大，短时间很难开启，所以整体上我们觉得，缅甸矿的增加还是被中国这些矿山产量的减少所抵消。整体它对市场的影响依然存在，但是没有我们前些年那么剧烈。反过来我觉得有可能，如果未来这个地方出现一些比较大的转变，可能对市场还会是一个大的利好。再有一个方面，供应短缺这个是不是一个传说，刚刚我说到了，我们还是非常自信的认为，我们的判断是准确的，因为从过去几十年库存的大幅下降来说，整个市场正是由于它的供应短缺导致了库存的大幅度减少，这种短缺未来应该还会再继续维持几年。对于价格中长期的判断，短期来说价格的底价应该是在1.3到1.4万左右的价位水平，这是目前对于市场基于生产成本判断的结果，中长期我们认为价格会回稳到2万美元以上，才能够使得全球范围内70%、80%以上的矿山能够维持生产，能够满足未来世界对于锡的需求。

以上是我报告的全部内容。谢谢大家。