期货日报网（记者 许倩）

徐小庆

今日，由大连商品交易所、中国石油和化学工业联合会、中国轻工业联合会主办的“2016年中国塑料产业大会”于深圳举行。敦和投资有限公司宏观策略总监徐小庆在发表主题演讲时表示，近一个月的螺纹钢走势非常好地阐述了市场观点由“非常乐观”到“非常悲观”的转变，从各种要素成本来看，下半年的房地产销售增速将出现回落，房地产新开工和商品的消费趋于见底，近一轮经济回升主要为政府拉动结果，而非经济发展本身所致，若国内经济在目前的水平稳定下来，货币政策的宽松周期也接近尾声，预计下半年的财政政策将以稳健基调为主。

徐小庆表示，今年年初，市场对于资产价格的整体思路非常清楚，即按中国经济出现阶段性弱复苏的逻辑演绎，包括人民币止跌企稳，A股和港股今年1月份大幅下跌后也企稳反弹，债券的收益率显著上升，所有的资产价格都显示出对经济较为乐观的预期。然而，逆转出现在5月份，市场对于刺激产生怀疑，受财政支持力度减弱影响下，4月份的经济数据如发电量、货币信贷规模等均出现大幅回落，短期的经济回升出现停滞，资产价格出现了类似于去年四季度的大幅回调。

“中国经济进入去产能化、去杠杆的周期不是首次。在整体经济下行的过程中，难以做到整体杠杆率水平一致下降，必然是某些领域的下降和某些领域的上涨，因为没有杠杆的提升，市场需求将出现停滞，政府须实行积极的财政政策来规避经济的大幅下滑。”徐小庆说，在1999年——2000年期间，企业的负债率和杠杆率出现大幅下滑，同时居民和政府的杠杆率在显著上升，财政赤字巨幅扩大。同样，2008年金融危机之后，美国的企业和私人部门的杠杆率出现显著下降的同时，政府的杠杆率在大幅上升。

徐小庆介绍称，在1998年——2002年去产能期间，中国的工业增加值出现回落，工业品库存先降后升，企业去杠杆的过程有利于供给的约束，而政府加杠杆有利于需求的催生，影响工业品价格的因素更加复杂，但商品价格的根本驱动力仍取决于供求关系。

“当时与现在的情况非常类似。与中国上一轮较大规模去杠杆周期的经济表现和资产价格表现相比，当前加杠杆的主体从企业转向政府和个人，但放水结构发生了很大的变化，政府融资增速远远高于企业融资增速，企业的债务率水平仍远远高于政府和个人。”在这个过程中，徐小庆认为，工业品的供给不会像以往一经刺激就大幅增加的状况，产量增长恢复的弹性较弱，价格出现非常大幅的增长时产量才有所恢复。