一、焦煤四季度供需缺口1624万吨  同比增加425.45%

笔者根据历年各月份焦煤产量、进口量、消费量和出口、煤企生产政策、季节性因素以及下游焦化企业的开工率及可能的增速，预测8月供需缺口（供需缺口=总需求-总供给）为375万吨，9月缺口为685万吨，10月缺口为649万吨，11月缺口为474万吨，12月缺口为501万吨。四季度供需缺口为1624万吨，环比三季度增加3.51%，同比增加425.45%（2015年四季度供给过剩499万吨）。

表一：2016年焦煤供需平衡表

二、四季度焦煤产量同比下降13.00%

笔者根据历年焦煤产量、煤企276个工作日、煤炭去产能完成的进度以及政策可能的调控，预测四季度焦煤产量为1.0759亿吨，同比下降13.00%。2016年焦煤产量为4.257亿吨，同比下降11.90%。

图1：2014、2015和2016年各月份炼焦煤产量柱形图

数据来源：wind，美尔雅研发

 三、四季度进口焦煤同比增加18%

笔者根据焦煤进口历史数据、国外矿山发货情况以及上半年的增速预测四季度进口焦煤1369万吨，同比增加18%。2016年进口焦煤5475万吨，同比增加14.12%。

图2：2014、2015和2016年各月份炼焦煤进口量柱形图

数据来源：wind，美尔雅研发

四、四季度焦煤消费量同比增加5.47%

笔者根据历年炼焦煤消费量和下游钢厂及独立焦化厂开工率及其可能增速预测四季度焦煤消费量为1.3717亿吨，同比增加5.47%。2016年焦煤消费量为5.3129亿吨，同比增加0.67%。

图3：2014、2015和2016年各月份炼焦煤消费量柱形图

数据来源：wind，美尔雅研发

 五、港口和钢厂及独立焦化厂焦煤库存均处于历史低位

（一）、港口焦煤库存同比下降73.91%

截止9月18日四大港口炼焦煤库存为85万吨，同比下降73.91%，随着钢厂焦化厂陆续启动冬储，预计四季度港口库存将保持在150万吨以下的历史较低水平。

图4：四大港口炼焦煤库存走势图

数据来源：wind，美尔雅研发

（二）、钢厂及独立焦化厂炼焦煤可用天数为历史低位

1、钢厂炼焦煤可用天数同比下降29.41%  为历史最低水平

截止9月18日国内大中型钢厂炼焦煤平均可用天数为12天，为历史最低水平，同比下降29.41%，四季度钢厂补库意愿较高。

图5：国内大中型钢厂炼焦煤平均可用天数走势图

数据来源：wind，美尔雅研发

2、独立焦化企业炼焦煤平均可用天数同比下降25.19%  为历史较低水平

截止9月16日，独立焦化企业炼焦煤平均可用天数为9.8天，同比下降25.19%，为历史较低水平，四季度焦化厂补库意愿较高。

图6：独立焦化厂炼焦煤可用天数走势图

   数据来源：wind，美尔雅研发

六、今年冬储预期增强

我国北方煤炭资源丰富，南方煤炭资源较为匮乏，因此我国煤炭市场呈现“北煤南运”的特点；寒冷的天气必然影响煤炭开采，进而导致煤炭供应趋紧，而且寒冷气候也会影响煤炭运输，因此我国钢厂和焦化厂在四季度冬储煤炭。2012-2014年价格较平稳冬储较明显，2015年因价格持续下跌钢厂及焦化厂冬储意愿不高，但仍有一定的冬储，据笔者与钢厂及焦化厂调研了解到今年因焦煤供应紧张及价格持续上涨，钢厂及焦化厂冬储焦煤的预期较强，钢厂及焦化厂补货积极性较高。

图7：主焦煤价格走势图    

图8：钢厂及焦化厂炼焦煤总库存走势图

数据来源：wind，美尔雅研发

七、四季度以焦煤期货上涨修复贴水概率较大

截止9月22日，焦煤基差为88.5元/吨，焦煤期货1701合约贴水88.5元/吨，现货价格上涨动力较足，四季度以焦煤期货上涨修复贴水概率较大。

图9：焦煤现货、期货及其基差走势图

数据来源：wind，美尔雅研发

七、投资逻辑及策略

投资逻辑：1、四季度焦煤产量为1.0759亿吨，同比下降13.00%。四季度进口焦煤1369万吨，同比增加18%。四季度焦煤消费量为1.3717亿吨，同比增加5.47%。焦煤供不应求，四季度供需缺口为1624万吨，同比增加425.45%

2、库存处于历史低位：四大港口炼焦煤库存为85万吨，同比下降73.91%，四季度港口库存将保持在150万吨以下的历史较低水平。钢厂炼焦煤可用天数同比下降29.41%，独立焦化企业炼焦煤平均可用天数同比下降25.19%，为历史较低水平，钢厂及焦化厂采购补货积极性较高。

3、据调研了解今年焦煤冬储预期较强，焦化厂和钢厂四季度补库意愿较高。

4、四季度以焦煤期货上涨修复贴水概率较大。

投资策略：做多焦煤1701，建仓参考区间：900-920元/吨

 八、风险及应对策略

风险：煤炭供应紧缺，发改委全面放开煤企276个工作日。

应对策略：空供需矛盾相对较突出的铁矿石进行对冲