10月底，央行将表外理财纳入MPA考核系统，造成部分商业银行为了达到审核标准，抛售国债。此外，人民币的持续贬值压制了人民币资产。在这些因素的共同作用下，国债期货近期延续了之前的跌势。从均线系统来看，期债整体有掉头向下的迹象。那么，是不是国债期货见顶了呢？

人民币持续贬值，国债价格遭受压制

去年下半年以来，市场对美国加息的预期促使人民币相对美元持续贬值。不过，今年5月之后，美元兑人民币汇率再次上升。造成人民币贬值的因素是多方面的：一方面，从购买力评价的角度来看，中国经济增速放缓，M2增速扩大；另一方面，美国经济明显回升，并且在回笼流动性。从利率抛补的角度来看，国内利率处于低位，并且仍然有降息的可能性，美国已经进入加息周期。目前来看，美元和人民币的强弱分化仍然非常明显，人民币贬值的趋势难改。但是，11月以来，人民币贬值有加速的迹象。

正常情况下，美国在今年进行1—2次的加息是符合市场预期的。但是，美联储为了给美国大选营造良好的外部环境，加上英国脱欧，共同造成的市场恐慌推迟了加息的进程。随着美国大选的结束，美国加息的概率大增。从经济指标来看，美国的劳动力市场表现强劲，通胀水平近期也明显回暖，因此只要11月的非农数据不会表现过差，美国基本上会在12月加息。在这种情况之下，人民币开始加速贬值。出于稳定币值的目的，央行近期在控制流动性上势必会比较谨慎。此外，随着人民币的继续贬值，外汇占款的流出将会加大，造成了流动性的紧缺。从今年美元兑人民币汇率和国债收益率的水平来看，两者还是呈现出一定的正相关关系，这说明外汇因素对于债券还是产生了重大影响。

利率低位，不改国债牛市基础

近期国内市场的投机氛围浓重，第二、三季度国内一二线城市房地产价格暴涨，“十一”过后商品价格持续走高。在这种情况下，央行将公开市场业务的期限逐渐延长，提升短期利率，从而达到抑制投机、降杠杆的目的。但是，央行推升短期利率的幅度是有限的，毕竟目前的国内经济仍然非常脆弱，这从央行近期加大逆回购的量就可以看出。因此，笔者认为在目前的经济状态下，利率处于低位甚至下行仍然是整体的趋势。央行推升短期利率积压泡沫仍然是一个阶段性的行为，不会改变利率整体的运行。

基于这个判断，我们认为国债的牛市基础仍然没有改变，此次下跌仍然要以回调的思路来对待。随着商品价格的松动，大宗商品涨势已经有见顶的迹象，这会导致新一轮的资产配置荒。因此，我们对于国债仍然维持看涨的观点。具体操作方面，建议前期空单止盈离场，中长期多单可以逢低轻仓入场。

（作者单位：金石期货）

版权声明：本网所有内容，凡来源：“期货日报”的所有文字、图片和音视频资料，版权均属期货日报所有，任何媒体、网站或个人未经本网协议授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发布/发表。已经本网协议授权的媒体、网站，在下载使用时必须注明"稿件来源：期货日报"，违者本网将依法追究责任。