2016年PTA期货论坛11月25日在苏州举行。

同洲棉业公司投资研发部总监徐智龙在会上详细介绍了PTA企业风险管理与期货工具的应用。

徐智龙

徐智龙表示，供给侧结构性改革的核心是矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性，主要在于五大任务和五大政策为支柱。其主要焦点为优化供给体系中将生产要素转化为潜在产出的能力。中国经济增长的动力更多来自于供给侧改革。

徐智龙指出，2016年化工中存在着这样大量的机会，一是PTA期现套利和跨月结合，年收益率23%；二是混合胶天胶期货套利与月间套利，年收益率74%；三是，沥青期现与月间套利，年收益率61%。

2016年PTA行业与黑色建材相比，前期都亏损严重，都存在供给收缩的可能性，但黑色建材更多的是通过行政手段去产，而PTA更多的依赖市场的力量去产。因此，在PTA期货价格表现方面弱于黑色建材。

PTA2016年初到10月31日的涨幅11.61%，螺纹2016年初到10月31日的涨幅46.65%。 要知道M2今年的增速也有11.6%，PTA今年的上涨完全是货币现象！

2016年PTA全年期货升水现货，徐智龙介绍了三种主要的PTA风险对冲工具。

第一，库存置换或管理。

当期货升水现货，如果认为库存偏高，可以卖出保值，卖出数量=PTA实际库存量-合理安全库存

当期货贴水现货，则库存高，则降低现货库存，买入期货作为虚拟库存；库存低，则直接买入期货，其数量=目标库存-现货库存

2016年全年，PTA的期货均高于现货，不仅如此，远月期货高于近月。变现在两方面：

一是，PTA产能占前的生产企业都是降剩余库存抛入期货。

二是，大型贸易商，由于资金成本低，大量买入现货，并用期货卖出套保。

期货高于现货，每月抛储，只要等到交割月前一个月，价差都会回归，持有现货，平掉期货，如此一来，年初4200的现货成本，最后的持仓成本降到3600元/吨，技术好一点的，则可以降低到3200元/吨。

徐智龙指出，库存管理因企而异，不存在绝对的多与空，适合企业当下需要的，就是最好的。但是需要注意加工费用和供需平衡表的描述。

第二，生产负荷的调节。

情形一：亏损严重，则降低运行负荷，买入等同数量的期货合约。

•情形二：加工费用大增，超出理想范围，则提高生产运行负荷，卖出同等数量的期货合约。

低于300、高于700的加工费用，只要宏观没有大的变化，在当前的产业链情况下，都属于异常。徐智龙介绍了两种做法：

（1）不善用期货工具的，则直接降低PTA生产负荷，卖掉PX，这样会减少现货的亏损，但P会产生PX廉价卖的损失。

（2）降负荷，不卖PX，买入期货。

在第二种方案里，如果降低负荷20%计2万吨，则在期货上买入4000手PTA。

2014年开始，PTA工厂的开工率严重不足。在这个时候，PTA工厂只要超过700元/吨的加工费用，就可以做空，并调升运行负荷。调升多少负荷，就在期货上抛出多少数量。

第三，仓单冲抵保证金、跨月及期现套利。

此外，徐智龙指出在使用期货工具中应注意三个方面的问题，一要多看宏观，用投机的思路来套保 ，二是不能违背自有资金的限制过于放大杠杆 ，三是要充分利用波动率。