湖北省浠水县是我国蛋鸡养殖大县，高峰时该县蛋鸡总存栏量达3000万只，在全国具有较大的影响力，当地的鸡蛋现货价格在国内鸡蛋市场具有风向标作用。然而，近两年随着国内鸡蛋市场价格波动的加大，如何管理鸡蛋价格波动风险成为浠水县蛋鸡养殖企业的棘手之事。

“为此，我们面向浠水县蛋鸡养殖企业推出了场外期权业务，希望通过新型的衍生工具帮助他们管理市场价格波动风险。”美尔雅期货副总经理孙晋对期货日报记者说。

据了解，美尔雅期货推动开展的鸡蛋场外期权业务的主要参与者为美尔雅期货下属的武汉志博投资管理有限公司（下称武汉志博）、中国人民财产保险股份有限公司、湖北浠水县港昌养鸡专业合作社（下称港昌合作社）。其中，港昌合作社有社员370户，养鸡规模20万只。

　帮助浠水县蛋鸡养殖户对冲风险

　　孙晋告诉记者，在此之前，美尔雅期货在与现货企业长期交流中就提出了以期权为基础的场外保值业务，并从最初的“现货+滚动交割+期权”模式发展到“保险+期货”模式，有效保障了浠水县蛋鸡养殖户的利益，拓展了期货公司的业务范围，为期货及场外期权服务产业、服务 “三农”提供了有益借鉴。

孙晋介绍，在开展鸡蛋场外期权业务之前，浠水县的一些蛋鸡养殖行业企业就已经参与到鸡蛋期货市场中管理风险。

“鸡蛋期货上市以来，浠水县政府有关部门、相关行业协会积极学习期货知识，当地大型企业——神鹭集团成功申请成为大商所指定鸡蛋交割厂库，并多次举办培训，为当地的养殖户和相关企业普及期货知识。”孙晋说，这为公司开展鸡蛋场外期权业务提供了良好的市场基础。

“鸡蛋场外期权项目的首批业务是在武汉志博和港昌合作社之间进行的。”美尔雅期货研究服务中心经理李萌说。

李萌介绍，港昌合作社向武汉志博购入以200元/箱（每箱鸡蛋45斤）为行权价格（即起始赔付价）的看跌期权合约，总量为100吨。按照双方约定，该看跌期权合约设有4个不同的存续期，到期时间分别为2015年3月5日、3月12日、3月19日和3月26日，存续时间分别为54天、59天、64天和69天，港昌合作社共支付权利金17100元。在上述4个存续期内，当鸡蛋实际销售价格高于200元/箱时，武汉志博不进行赔付；当鸡蛋实际销售价格低于200元/箱时，武汉志博向合作社赔付起始赔付价与实际销售价之间的差额部分。该期权合约到期后，由于鸡蛋现货价低于200元/箱，港昌合作社共获得212201元赔付。

“本次业务中的看跌期权合约是2015年3月底到期，4个不同存续期的现货结算价格分别为166元/箱、155元/箱、150元/箱和138元/箱，均低于行权价格，港昌合作社得到了差额赔付，扣除之前支付的17100元权利金，共获得195101元净赔付，有效对冲了2015年春节后鸡蛋现货价格下跌给养殖户带来的收益下降风险。”港昌合作社总经理闫铁山对记者说，通过此次场外期权业务，合作社及社员认识到了场外期权工具对冲鸡蛋价格波动风险的作用。

闫铁山直言，由于缺乏专业的风险管理人才，合作社参与期货及衍生品市场管理风险的广度和深度不够，不能实现稳定的风险管理。另外，合作社资金比较紧张，面对期货市场相对较高的保证金要求，无法大规模全方位参与套保。期货公司设计的场外期权工具很好解决了合作社风险管理人才不足、资金紧张等难题。在他看来，场外期权工具帮助合作社实现了用少量资金完成大规模套保和保值的目的，其具有广阔的发展前景。

“显然，这次鸡蛋场外期权保值业务使养殖户保住了收益，这有助于更多养殖户和相关企业增进对场外期权的认识和了解，也有助于蛋鸡养殖企业深入参与场外期权套保。” 李萌说。

加强场外期权保值方式创新

　　“此次鸡蛋场外期权试点项目以鸡蛋现货价格为参考标的，但从长远看，场外期权业务将逐步转向以透明、公开的期货价格为参考标的，充分利用期货市场的价格发现功能。”孙晋对记者说，在该项目实施过程也发现了一些问题，今后要着重解决好。

孙晋补充说，一方面，期货及期权比较专业，养殖户对期货公司及期货工具对冲风险的认识很有限，针对他们进行的场外期权保值服务很难大范围推广，市场培育需要一个过程；另一方面，目前期货公司（或风险管理公司）的场外业务仍处于摸索阶段，相关基础制度和市场监管需要逐步完善。此外，场外期权合约设计、定价、风险对冲，以及当价格朝着不利于养殖户方向发展时可能引发的违约风险等，都需要进行深入研究并做好周全安排，以防发生风险事件。

李萌告诉记者，下一步，美尔雅期货将联合保险公司进一步拓宽场外期权保值品种范围，加强场外期权保值方式创新，比如基于鸡蛋产销特性，将传统的只有1个存续期和1个起始赔付价格的单份目标价格保险方案升级为有4个不同存续期、1个相同起始赔付价格、每期保值数量相同的组合目标价格保险方案。“这种针对鸡蛋品种特性设计的保值方案，无论是在满足养殖户风险管理需求上，还是在丰富有效保值方案上，都有较好的启发和示范作用。”李萌说，此外，还需要加快推动场内商品期权上市，争取相关部门为场外期权服务产业提供更多支持。

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