随着资金不断介入，商品市场波动率将会上升

　　提要

商品期货在刚刚过去的一年中，走出了一波红红火火的行情。这也使投资于商品期货市场的CTA策略成了2016年资本市场的亮点，CTA基金产品也变成了私募机构的新宠。业内人士认为，2017年，商品期货市场仍然存在很多投资机会。随着投资者对于资产配置管理和投资理财理解的不断深入，投资需求也越来越灵活和多样化。CTA策略恰恰是能够满足绝大多数投资者需求的一种资产配置方式。

商品市场行情火爆

带动CTA策略成为明星策略

2016年的商品期货市场热闹非凡，可谓是从里“红”到外。期货市场成交金额创下新高，在股、债、商品的大类资产横向对比中显现优势。在国内供给侧改革不断推进、商品价格超跌反弹动力较强等因素的影响下，商品期货在刚刚过去的一年中，走出了一波红红火火的行情。

从期货全市场来看，2015年成交金额高达418万亿元的股指期货，截至2016年12月末仅成交18.2万亿元。商品期货2016年1月至12月全国商品期货市场累积成交量39.54亿手，超过2015年全年成交量32.27亿手，累积成交额177万亿元，也超过2015年全年成交额136万亿元，创出历史新高。

商品期货的火爆不仅体现在成交量和成交额的突破上。相关数据显示，截至2016年12月27日，在纳入统计的期货私募产品中，有持续业绩的单账户产品，去年以来收益达到59.13%，超六成单账户实现了正收益，收益超过100%的产品有101只。

在“资产荒”成为资本市场共识的背景下，投资产品缺少，实体之外资金充裕使得流动性更为泛滥。因此，商品期货市场受到了大量资金的追捧。

商品期货市场的火爆，也引来了公募基金、私募基金、FOF、银行委外以及个人投资者等投资人的涌入。商品期货市场俨然成为资产配置新的风口，这也使投资于商品期货市场的CTA策略成了2016年资本市场的亮点，CTA基金产品也变成了私募机构的新宠。

根据朝阳永续提供的统计数据，得益于红火的商品期货市场，2016年CTA策略的平均收益为5.55%，在九大类策略中独占鳌头。宏观对冲策略平均收益为4.5%，排名第二，也有相当的贡献来自商品期货。毫无疑问，CTA策略成为2016年最具盈利效应的明星策略。朝阳永续最新统计发现，截至目前，管理期货产品共3580只，涉及投资顾问642家。

主观CTA策略看重逻辑

量化CTA策略相对稳定

CTA基金运用的不同交易策略中，趋势交易策略应该是目前运用最广泛的一种，2016年大涨大跌的行情无疑给趋势交易策略带来了盈利的机会。但是期货日报记者也听到了不同的声音，有一些CTA基金管理人表示2016年自己的CTA策略产品收益并不理想。通过了解发现，收益不理想的产品大多是在运用主观趋势策略时，做出了错误的判断，或者是在振荡市中，因为频繁的止损而出现回撤。 在固利资产管理有限公司总经理王兵看来，对于主管趋势的CTA策略来说，首先逻辑要对，如果逻辑方向错误的话，亏损就会比较大。“去年的行情跟参与市场的资金有一定关系，期货市场的资金有一些券商和其他外部资金进入，使整体的市场格局被打破。可以发现，市场发生连续涨跌停或者暴涨暴跌的情形更频繁了，这在以前是没有的。但是现在的资金还是比较顺应产业的逻辑在做，所以它的推动方向是正确的。”

王兵表示，去年公司CTA策略产品取得了较好的收益，主要还是把握住了几次行情的方向。其中最大的收获还是3、4月螺纹钢的上涨和8月之后双焦的上涨。其他的月度，比如5至7月商品市场的振荡中有一些回撤。

他认为：“技术面上大家可能都差不多，但是对基本面的理解，可能会使逻辑上有一些偏差。所以需要技术面和基本面双向印证，才能提高交易胜率，这样的盈利才是确定性的。”

此外，就趋势交易策略的方法而言，CTA交易策略除了主观趋势策略，还有系统化交易策略，也就是量化CTA策略。与主观交易策略不同，量化CTA策略是通过分析建立数量化的交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策，收益和投资标的的涨跌无关，和涨跌幅有关。

以进行量化趋势跟踪CTA策略交易为主的上海易善资产管理有限公司合伙人蔡晨炜表示：“我们运用的是一套纯粹的量化低频策略，这个策略首先是做一套组合管理，我们的量化系统要管理30个商品的品种，最大程度做到分散风险。另外，我们有一套经过市场长时间检验的模型，每天输入当天行情参数以后，就会给出第二天的交易策略，并通过自动下单尽可能地减少操作风险。并且，我们会根据国内市场的实际情况，对这套策略进行相应优化。”

他介绍：“相比回撤较小收益空间有限的套利策略，我们主要以价格的中长期趋势为主要策略，在实际交易中以多周期趋势构建平衡的交易信号，并且通过多标的交易来尽可能地分散风险。去年的风险收益比达到3∶1。另外，我们每天交易的频率非常低，所以策略的规模容量可以放大。”

“以捕捉不同商品间价格偏差的套利空间为主的套利策略，虽然盈利能力方面逊于趋势策略，却更适合振荡市场，是趋势策略的很好补充。”盛世资产管理有限公司董事总经理刘晓俊表示，公司的CTA趋势策略主要用于暴涨暴跌的行情中，分别通过做多和做空来获取盈利，比如在去年的4月和10月两波大行情中就取得了较好的收益。套利策略比较适合振荡市场，比如说焦煤焦炭，由于相关性较强，他们的价差始终在一个较为稳定的区间内。有时因为一些特殊的原因离开这个区间，这时候就可以通过做多一个做空另一个产品来等待其价差回归。

商品市场仍有投资机会

CTA策略需抓住机遇

2016年已经过去，展望2017年甚至更长远的未来，CTA策略是否还会是今年乃至将来资产配置的热门？

蔡晨炜表示，答案是肯定的。2016年中国商品市场经历了持续火爆行情，是政策、资金、投资者结构等众多因素推动下的结果。2017年，商品期货市场仍然存在很多投资机会。

从宏观大环境的角度来看，2017年的商品市场整体仍将大概率延续涨势。“2016年的供给侧改革在煤炭行业取得了非常明显的效果，但是就整个市场来说，还只能说是初见成效。钢铁行业的供给侧改革力度在2016年下半年后已经逐渐加大，有色、能化等板块的供给侧结构性改革还未深入展开。同时，随着美元越来越强烈的升值预期，人民币继续下行将是2017年的大概率事件，随之而来的则是以美元定价的大宗商品在国内市场价格的水涨船高，同时实物资产的稳定性也为商品投资加分不少。”他解释。

因此，蔡晨炜认为，在整体趋势上，商品期货仍然会是2017年的热门投资标的，CTA策略也仍将是2017年资产配置的热门方式。

王兵也认为，2017年CTA策略还是会有不错的机会。“首先供给侧改革还是会继续，供给制改革的过程中，一定会产生一些供需错配或者是不平衡的机会，只要把握住这样的机会就可以。但是，要把握住这种点是比较难的。”他说。

王兵表示，今年自己还是会更多地通过对产业或者宏观的逻辑理解，来搭配策略。他说：“市场的机会每一年都会存在，整体来讲，只要说市场上有波动的因素在，就能够有交易的机会。因为，本身做CTA策略就是越有大的波动，才越可能有大周期的盈利机会。所以就我个人而言，今年还是比较看好市场的，包括螺纹钢等一些品种的逻辑还是相对比较清晰的。但还是要看后续的需求，逻辑比较清晰的时间可能出现在2、3月，我们可能会在那时建立新的趋势性头寸。”

另一方面，蔡晨炜认为CTA策略与传统的股票市场投资相比，有一些明显优势。“首先，由于其投资于商品期货等衍生品市场的原因，金融衍生品的杠杆交易特点使得CTA策略能够获得远远超过股票的高收益高回报。其次，CTA的投资标的多为非传统资产，可以与股票投资组合形成互补，达到充分分散投资风险的效果，尤其是股票市场的系统性风险。”

更重要的一点，他认为，与传统股票市场投资只能在投资标的上涨时才能获得收益有所区别，由于期货等衍生品的多空双边交易机制，无论投资标的是涨是跌，只要对其价格的变化趋势判断正确，CTA策略均可以从中获利。因此，收益具有更强的持续性，也更加灵活。随着投资者对于资产配置管理和投资理财的理解不断深入，投资需求也越来越灵活和多样化。CTA策略恰恰是能够满足绝大多数投资者投资需求的一种资产配置方式。

“商品期货市场在2016年的大热必将在2017年吸引更多资金的流入。除了私募CTA基金外，2016年7月以来还有近30只公募基金的商品ETF等待审批。越来越多的资金流入必将带来市场成交量和波动率的上升，对于股票市场而言，波动率的上升意味着市场风险的增加。对于可以进行多空双向交易的商品期货市场来说，市场波动率的上升意味着更多的投资机会。”蔡晨炜说。

无独有偶，刘晓俊也认为2017年，股市会呈现一个反复振荡略微上扬的走势，未来的股市走势会与2013年2014年非常相似。另一方面，债市结束了两年半的牛市，美国进入连续加息的周期，债市资金会出来。楼市受到政策的影响，楼市资金也需要寻找其他投资渠道。因此，商品市场资金量可能会增大，市场的流动性，波动性会变得更好，因此也有可能会出现暴涨暴跌行情，那就非常适合趋势和套利策略运行了。

此外，蔡晨炜还表示，对于任何一个交易策略来说，其超额收益的多少是直接由市场中的资金量和市场参与者的专业程度所决定的。就目前中国市场来说，国内真正精于CTA策略，尤其是量化CTA策略的机构并不算太多。因此，在2017年CTA基金规模和期货市场资金量大概率面临扩张的背景下，优质的CTA策略和精通CTA策略的机构能从中获得更大的收益。

随着CTA策略逐渐走进投资人的视野，未来FOF基金、银行委外资金以及个人投资者选择投资CTA基金产品，也需要科学有效的方法来评估不同CTA基金经理的投资决策能力。在此背景下，朝阳永续也将推出国内首个跟踪CTA基金表现的基准指数，目前CTA指数也正在紧锣密鼓地招募中。该指数将给予CTA基金策略研究更多帮助，提供更精准的衡量指标。

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