东证衍生品研究院 曹洋

宏观方面，美联储加息节奏加快，全球贸易摩擦升级，新兴市场资本流出加剧等对镍价偏于利空。供需方面，全球镍市供需阶段短缺已有所缓解，须要警惕供需由短缺转向过剩。近期镍价重心大幅下移，沪镍主力从去年12月中旬的95000元/吨附近下移至目前的87000元/吨附近，接下来短期或趋于宽幅震荡，但供需矛盾凸显之后，镍价恐将有明显回调，反转时间点可能在二季度末发生。

镍矿供给柳暗花明，强势矿价气数渐尽

WBMS最新数据显示，1-10月份全球镍矿累计产量为169.6万吨（金属量），同比下降-4.7%，降幅较前期继续收窄。受环保执法行动、天气异常、主产区雨季等影响，菲律宾镍矿供给受到干扰。不过，随着菲律宾已通过审查的矿山在雨季之后恢复或扩大生产，叠加上Tawi-Tawi地区新建矿山出货增加，我们认为明年二季度开始菲律宾镍矿供给的状况会大幅转好。印尼政府松动镍矿出口的决心渐增，最终实行低镍矿配额出口的可能性较大，这将对国内低镍矿市场形成明显冲击。镍矿价格大幅回暖后，其他地区对菲律宾镍矿的替代也明显增强，未来中国镍矿进口来源将更加多元化。

海外潜在增量投放在即，原生镍供给增量可期

据我的有色网数据，2016年国内镍铁产量约38万吨（金属量），几乎追平2015年水平，这与市场此前预期的大幅下滑截然不同。国内镍铁厂大量复产之后，供给弹性有所增大，接下来产量变化主要受环保督察与盈利变化影响，预计继续大增的可能性已不大。但是2017年印尼新增镍铁产能将迎来投放期。受此影响，保守估计今年印尼原生镍产量将超过26万吨（金属量），较2016年增长或超过10万吨（金属量），增量非常可观。在印尼不锈钢生产线建成之前，这部分增量大部分将流入中国。由于海外潜在增量的释放，以及国内原生镍产量的修复，预计今年全球原生镍供给增速将超过5%。

不锈钢深度调整步步逼近，镍需求增速恐将进入换挡期

货币政策转向稳健中性，房地产调控趋严，制造业转型升级，基建发力空间受限，2017年内需将很难消化不锈钢供给的大幅增长，外需虽然温和回暖，但海外供给也在恢复，僧多粥少与贸易摩擦升级，外需很难弥补内需的不足。今年国内不锈钢粗钢产能增量有限，但钢材产能却将迎来集中投产，这将对不锈钢价格形成明显打压。我们认为国内不锈钢行业产能过剩在今年将达到一个临界，产能深度调整将拉开大幕，厂商之间竞争将白热化，去产能初期将对原料需求形成抑制，镍需求增速恐因此而明显放缓。

综上所述，镍供需阶段短缺正在接近尾声，供需矛盾也在不断积累当中，二季度可能是一个矛盾凸显的过渡期。短期镍价宽幅震荡的可能性偏大，但中长期看，镍价恐有明显回调。操作上，短期建议以波段操作为主，中长期则建议投资者逢高沽空。