期货日报（记者 张文斐）

3月17日，股指期货松绑“满月”。从市场的反应来看，股指期货市场的流动性和交易者的参与度显著提升。股市也没有明显的下跌，波动率控制在一个较稳定的区间里。整体上来讲，这次松绑是股指期货市场回归正常的首次尝试，而这次尝试是成功的。

对于此次股指期货松绑，私募机构欢欣鼓舞。他们普遍认为，此次松绑形式大于实质，说明监管层能够回应业界的期待，尽量去尝试并渐渐放松限制。可以预期，在未来风险可控的情况下，监管层愿意进一步放开股指期货，一些私募也在摩肩擦拳，为市场进一步放开做准备。

私募看好松绑：形式大于实质

总体看来，这次松绑监管层的态度是谨慎的，但是形式上的信号大于实质上的意义。从过往一个月的数据来看，业内人士表示此次松绑对市场策略没有太大的影响，最大的效果在于私募机构会监管单位信心的提升。

平安证券商品对冲团队负责人何修诚表示，这次的期指期货松绑的政策里，对支撑股指期货的流动性和可以消除股指期货大幅度贴水的核心的开仓、平仓的手续费没有实质性的下调。目前一个月时间实证，这次政策对股指期货的流动性和贴水并没有实质性的改善。这种松绑力度，不足以支撑股指期货日内回转交易的投机功能。

“尽管松绑力度较小，对于机构来说仍是一件欢欣鼓舞的事。这一个月时间，股指期货恢复得比较成功，这更加坚定了管理层未来对进一步松绑股指期货的决心。从这个角度来看，这次松绑的形式远远大于实质。”何修诚说。

上海双隆投资有司CEO马俊表示，股指期货有两大功能，一个是价格发现，一个是套期保值。在2015年9月份限仓以后，两大功能都有所缺失，日内的开仓手数限制了它的价格发现功能，同时在没有对手盘体现流动性的情况下，套期保值功能也有所缺失。股指期货放开说明监管侧逐渐重视到这一现象，希望股指期货恢复它的两大功能。

他认为，正常情况下应该将来会把成交持仓比逐步从之前的0.5左右恢复到2倍左右，这应该是一个相对合理的水平。同时，随着恢复到一个合理水平，股指期货的贴水状况会有所收敛，市场中性策略会有所提升。

上海千象资产管理有限公司投资总监陈斌认为，目前市场环境并不是很乐观。很多对冲类的产品都在进来，但只有大量空头在那边准备着进场，好像目前没多少多头的力量。他希望机构希望能够给予更多的政策的支持，比如今年能够有更多的放开，这样的话可能对整个环境都会比较好。

深圳博普科技有限公司投资总监李佳表示，股指期货受限这个事情是在特定时期中临时的政策，以前在海外市场也发生过，现在来看海外市场已经正常交易。

他说，从发达市场看我们的未来，我相信肯定会有那么一天我们还会恢复到完全自由交易的状态。回过头来说，我们经历了一年多的时间过去十手的状态，我个人觉得最坏的时刻已经过去了，之后只会越来越好。

私募机构改变策略适应市场

“股指放松之后，我们预期它的成交量活跃、贴水程度会减少，但实际观察下来贴水并没有减少，现其实放松之后贴水反而更加严重一些。” 上海双隆投资有司CEO马俊说，这种原因可能是两方面的。一方面是一个月属于短时间的事情，市场没有足够的时间反应。另一方面，一些做股指期货的私募可能暂时远离了这个市场。未来需要一段时间，再过3-6个月可能情况可能会有所改善。

因诺（上海）资产管理有限公司投资总监徐书楠表示，股指期货的松绑政策对不同类型的量化策略的影响程度不同。如果从影响程度由高到低来排序，受利好影响比较大的可能是阿尔法策略，受利好相对比较小的就是套利类的策略，这类策略比如像期限套利。因为负基差的存在，还是不足以令它回归到无风险套利的状态。松绑对诸如股指期货的日内、高频等交易策略，二十手限制的影响还是太大了，仍旧难以下场。

尽管股指期货受限，但是在当前的市场环境下私募也要适应这种市场环境，适应负基差的状态，适应高手续费等等各种约束条件，调整策略以谋求生存和发展。

上海雷根资产管理有限公司总经理李金龙表示，他们在阿尔法策略中也尝试了比较创新的办法。比如阿尔法他们不是做传统的对冲，而是利用一些波动率的办法做对冲，这样的话就可以计算出股票的组合和股指期货组合的波动率情况，来解决一些负基差的情况。 

他说，假如股指期货的手数的放开对收益方面有很大的改善。现在我们将策略随时准备，无论政策怎么调整以及怎么放开，我们的策略都是随机应变的去应对，这样的话也不失整体基金的收益水准。

“大家为什么这么关注股指期货？主要原因是因为国内的对冲工具比较少。”浙江白鹭资产管理有限公司董事长章寅举例说明除股指期货外，市场上还存在着其他的对冲方式，具体来看：

其一，拿股指期货本身来说，可以通过跟一些金融机构进行股指期货的互换，保证金比现在的30%少很多。其二，可以用指数的ETF去对冲，目前有很多渠道可以借到。经测算，指数ETF去对冲跟股指期货比的话有50%以上的优势。其三，可以跟扑克牌级的金融机构通过融券的方式，甚至可以直接进行股票多空端的对冲，不需要跟指数对冲，很多没有阿尔法的东西都可以不去配了。他说，实际上对冲还有很多方式，甚至在产品的架构里放入跟指数挂钩的期权，都是对冲的方式。 

山东圆融投资管理有限公司投资总监贵开伟表示，从一个月的成交和持仓来看同比增加只有20-30%，目前只是一个量的变化，还没有到质的改变。但是，随着时间的推移，成交和持仓上升之后，流动性活跃起来，会吸引更多的之前受到冲击的对冲基金。投资者都会关注这个市场，重新参与进来，更好地恢复股指期货作为风险管理工具的一种功能。