豆粕期权的上市，让商品期权受到越来越多投资者的关注。将于4月19日在郑商所上市的白糖期权又将有哪些投资机会？4月8日，由郑商所、期货日报社共同主办的“白糖期货及期权投资研讨会——华南（期货）私募俱乐部主题沙龙11期”在深圳举行，25家私募、4家糖企以及期货公司投研人员参加了会议。

浙商期货总经理助理、期权专家蒋希华在会上表示，期权与期货的不同之处在于，期货在出现趋势行情时才有大的收益机会，而期权无论是在趋势行情中还是盘整行情时，均有交易机会。他解释说，当市场在两个价位之间盘整时，交易者可以通过收取权利金来达到增加收益的目标。比如在认为涨不过的高价位做卖出看涨期权交易，在认为跌不破的低价位做卖出看跌期权交易，从而稳当地赚取权利金。

期权策略的多样性和复杂性，成为投资者尤其是期权初学者的一大困扰，却也带来了更多的交易机会。蒋希华认为，除常见的单边投机之外，在不同的市场行情下，投资者可以根据自己的交易习惯或优势，利用期权组合出多元化交易策略。

“大部分散户喜欢利用期权做单边投机，而买期权是最常见的策略。” 蒋希华说，买期权看似损失有限、收益无限，但从概率的角度来看，买期权这种策略往往是赔钱的，而卖期权大概率获得收益。不过，卖期权对风险控制的能力要求较高，个人投资者往往难以做到。

他同时表示，除单边投机外，交易者可以利用期权合成期货标的来获取无风险套利机会。具体而言，通过买入看跌期权和卖出看涨期权合成期货空头，买入看涨期权和卖出看跌期权合成期货多头，利用合成之后的期权价格和对应的期货之间存在的价差进行无风险套利。

“企业可利用期权进行套期保值，而套期保值的时机非常重要。买卖一份6个月到期合约和6次买卖1个月到期合约相比，当然是前者较为划算。” 蒋希华建议，买入接近到期日的期权合约价格较高，企业可以利用较远月份合约套期保值，而不是多次买卖近月合约。值得注意的是，单纯买卖看涨、看跌期权成本较高，而期权的组合策略可一定程度上降低企业套期保值成本，如日历价差策略。

“在国外，备兑看涨期权组合是一种常见的策略。”他说，考虑到单纯持有期货多头可能要承担价格下行的风险，投资者可以在拥有期货多头的基础上，卖出一份虚值看涨期权获得一份权利金。当价格变化与预期相符时，该权利金可以看做是持有期货标的的附加收益。当价格变化与预期不符时，期权则起到价格保险的作用。

“另一种常见的期权策略是波动率套利策略。投资者可以通过买卖适量标的资产来对冲期权，消除期权的单边风险，即期权的价值可以通过delta中性动态对冲技术来复制。”蒋希华介绍，在保持delta中性的前提下，买进期权就是做多波动率，卖出期权就是做空波动率。前者是在“赌”标的价格未来实际波动率会很高，而后者是在“赌”未来实际波动率会很低，因此波动率投机实际上就是隐含波动率对历史波动率的交易。

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