文：沈嘉浠 来源：第一财经资讯公众号

黄金从来就不是一个低调的存在，天生招人喜欢。其美貌、不朽和稀缺，“上得厅堂，下得炉膛”的特性奠定了它一统江湖的“金本位制”（金本位制1816年由英国提出于1931年被放弃）。世界各地的文化、思想差异甚大，但是对于黄金的追逐脚步却是一致的。

　　黄金升值记

第二次世界大战结束后，全球需要一个新的经济体制和倾向体制，黄金被推到金融市场主角的位置，将黄金单独和美元挂勾。1944年的“布雷顿森林会议”决定黄金和美元挂勾的对价等值——一盎司黄金兑换35美元。

1971年美国总统尼克松宣布停止美元与黄金的挂勾，让美元自由浮动，金本位制可以说是变成了历史名词。但也正是因为金本位制的取消，从1974年开始，美国允许其国民可以买卖黄金，纽约的商品市场于1974年12月正式推出黄金期货合约。

在现代的金融市场上黄金已变成为受欢迎的投资工具，金价也是一个敏感的带有社会属性的词，金融学者对金价波动的研究可能比对研究自己还全面。

金融市场的历史发展与学术研究告诉我们，影响金价的因素很多，如美元的强弱、地缘政治局势、全球通胀压力、黄金供求转变、央行黄金储备增减、国际原油价格的涨跌、黄金生产商的避险操作、全球经济及股市、债市的表现、COMEX成交量和未平仓合约的参考。

既然黄金曾经与美元挂钩，美元兑黄金价格的影响就不容忽视。2005年~2007年国际金价连续三年高增长，2005年下半年开始，由于受到全球原材料、石油价格升高的影响，美元发生明显通胀，俄罗斯、阿根廷、南非等国增加了黄金储备，金价开始大幅上升12月底创24年以来最高540.90美元/盎司。2007年受到通胀预期的影响，从631美元/盎司上涨到833美元/盎司。

有模拟研究表明以消费者物价指数表示的美国通货膨胀率上升或下降1个百分点，每盎司黄金价格就要上涨或下跌3.91美元，因此黄金不断成为通货膨胀的避风塘。

最近地缘政治被拉到风口浪尖，英国“脱欧”美国大选、美国叙利亚战争、朝鲜问题、法国大选国际政治事件频出，金价波动也表现不俗。

　　金价波动里的避险逻辑

2014年，俄罗斯外交部确认装甲部队已进入克里米亚地区，6000俄军增援克里米亚。3月3日周一，金价在亚洲盘面即跳涨，金价上行的分时形态，以及上行幅度，与2017年4月7日报道美国导弹袭击叙利亚一样。早间金价即大幅跳涨，上行约18美元，幅度都基本一样。

2016年，英国举行退出欧盟公投，伦敦黄金现货价格暴涨。公投结果公布后，当天英镑兑欧元汇率和兑美元汇率分别下挫6.02%和7.95%。这个趋势一直持续到7月底。从16年年初至英国脱欧公投前夕期间，美元总体疲弱，从年初的98.65下滑至6月22日的93.55，中间最低达到92.60。这段时间内美元与黄金价格的相关系数为-0.8272；而脱欧公投之后的一个多月期间两者的相关系数为0.4002。

“大炮一响，黄金万两”因为战争、政局动荡，都会让实体经济面对不确定风险，而黄金是始终保值的，别的都跌了，黄金不退则进，比如朝鲜阅兵这样的风险预期前，更多的资金躲进黄金板块里避险，就抬升了股价，不难看出地缘政治下的避险需求对金价的波动还是有直接作用的。

随着市场信号频出，全球范围内地缘政治风险升温，美元资产和人民币汇率均存在不确定性，也有可能贬值；加上目前中国楼市处于高位，房地产的风险和泡沫仍在不断累积。许多投资者已开始为可能爆发的系统性风险提前做好准备，大量资金开始涌入黄金资产。

身价350亿美元的李嘉诚开始购置黄金，媒报道Gold Mining公司主席Adnani和Sprott美国控股公司首席执行官Rule透露，全球范围内多个资产规模高达数十亿美元的富豪已经开始积极寻求投资黄金等贵金属资产的机会。金价近日也在避险情绪升温下不断攀升，并在17日创下年内新高：1297.4美元/盎司。

　　地缘政治不能主导金价？

但是加拿大皇家银行（RBC）最新的一份报告，地缘政治事件对于金价的影响已经不同于以往，宏观经济如今才是金价的主要驱动因素。尽管围绕朝鲜和叙利亚的持续不断的地缘政治紧张局势令金价一度反弹，但RBC在研究了重大地缘政治事件与金价上涨之间的历史关联后发现，地缘政治事件对于金价的影响在过去几年中一直在减弱。

该行审查了主要地缘政治事件与黄金价格上涨之间的历史性联系，指出多年来地缘政治事件对黄金的影响一直在下降。报告称，最近，地缘政治冲击似乎对黄金的影响要小得多，例如在2015年，当时该行没有看到希腊债务危机全民投票或巴黎袭击的短期影响。

该行研究了1970年至2017年主要地缘政治事件后的黄金价格走势。

1970-1993年，在全球不稳定事件发生一周后，黄金价格平均会上涨1%，两个月后会上涨12%，三个月后会上涨16%；该比例在2001年至2005年间下降，黄金价格在政治事件发生第一周后上涨1%，一个月后上涨2%，两个月后上涨3%，三个月后上涨4%；2013年以后，该比例大幅下滑，黄金价格在第一周平均上涨1%，后几个月为0%。

该行把这种变化归因于流动性的显著增加，以及以金币、金条和ETF产品形式的实物金市场准入。该行并称，虽然2016年英国脱欧公投和叙利亚、朝鲜地缘政治紧张局势加剧之后，黄金的短期价格有所上升，但是该行依然认为地缘政治事件将不再是黄金价格的主要驱动力，全球宏观经济情况和市场情绪才是。

个人对于这一报告持支持态度，短期内金价是会随国际政治事件影响而波动，但是地缘政治最多在督促金价做俯卧撑，在历史的横坐标轴上我们不难预测出，金价在长期过程中只是在做俯卧撑，跳水运动和飞天行动的概率微乎其微。

地缘政治危机对黄金的影响能否持续加深，似乎需要发掘到地缘政治危机会否在本质上改变市场通胀预期。就目前的小政治动荡，还不足以改变市场通胀的本质，那么就可以理解为何加拿大皇家银行会做出全球宏观经济情况和市场情绪才是金价的驱动力这一说了。毕竟影响金价的因素很多，这些因素存在着相互影响和相互制约的作用，量变毕竟现阶段还无法引起质变。个人觉得黄金不会出现持续飙高的趋势，反而会走入另一个极端，下文会作出分析。

巴菲特说：把全世界的黄金加在一起可以做成一个21米的立方体，以1750美元/盎司计算，这个立方体的总价值是9.6万亿美元。这些钱可以买下美国所有的农地，外加16个埃克森美孚石油公司，这样还能剩下1万亿美元。你可以深情地爱抚这个21公尺的黄金立方体，但是它不能给你带来任何回报。

长远来看，黄金升值的概率微乎其微，1克黄金最终就还是1克黄金。目前国际间的黄金交易仍然以美元定价，美国经济意外走强对黄金是巨大的灾难。美元即便不涨维持平稳，由于第一强国下滑风险持续消失，避险最佳资产就是美元，黄金也失去了买入理由，价格会持续下滑。

做个不幸的假设，即便国际政治紧张会导致金价上涨，真正的全球大战，试问是黄金值钱还是军工、武器值钱？4月15朝鲜阅兵仪式，提前有消息可能做核试验，美国派去航母，因此上周表现亮眼的军工股就可以解答这个疑问。

　　黄金投资光芒闪耀多久？

李嘉诚作为财富领袖购买黄金（实物黄金）的行为势必让投资者们骚动，如今市场上的黄金投资可分为几大类。

1、股票类。主要类型是两种，一类是生产黄金，另一类是销售黄金。销售黄金企业的逻辑是黄金上涨会促进黄金销售。因此当市场投资黄金热潮，只要黄金需求小幅度上升，金价就会迅速上涨，黄金股也会表现亮眼。

2、主要是黄金ETF以及QDII

图片源于网络

黄金ETF基金（Exchange Traded Fund）是一种以黄金为基础资产，可以在证券市场交易。黄金ETF通常以1/10盎司为一份基金单位，每份基金单位的净资产价格就是1/10盎司现货黄金价格减去应计的管理费用。个人认为如果要投资黄金基金的话，场内购买黄金ETF可能是更好的选择，QDII交易周期太长，管理费率太高，一般管理费1%，申购费0.8%，赎回费0.5%。

3、实物黄金

以1：1的形式，即多少货币购买多少黄金保值，只能买涨，不能买跌，投资额大，手续和费用复杂。以上表明了观点，如果是长期投资，笔者是不建议的。

4、黄金首饰以及纸黄金

黄金首饰购买价格太高，但如果黄金饰品价值看作第一位顺便有保值的需求可以购买。纸黄金是一种个人凭证式的黄金，投资者按银行报价在个人的黄金账户上买卖虚拟的黄金，通过把握国际金价走势低吸高抛赚取波动差价。

像这种形式的还有如今很多交易所，不过金融整肃已经开始，类似黄金投资的交易所大都平台不稳定，国内的现货平台混乱，发展畸形不稳健，已经在慢慢被扼杀。并且其虽然打着小额投资的口号，T+0的模式，但是提供的手续费高，不推荐投资。

《货币战争》里宋鸿兵的信徒投资了比黄金更稀缺的铟，如今铟用什么回报投资者的？如果我们几百、几千年后再看黄金，与普通的稀有矿产资源价格一样，毕竟黄金原本就是外星的产物，航天技术发达进入其他星球已经不是难题，是否会有更亮眼的金属取代黄金呢？

普通人并不适合投资黄金，笔者对于黄金的态度是：即便它不会跌，最多也就是保值，农耕时代的货币是贝壳、甲骨，那些当年的货币如今变成的化石应该会有点借鉴吧。

参考文章：

《黄金是最深的诅咒》

《黄金投资市场的产生与组成》

《地缘政治对金价的支撑还剩多少》

作者沈嘉浠为中港证券投资研究协会秘书长，第一财经专栏作家。