本周除了6月FOMC会议纪要公布，美国6月非农数据也是市场非常关注的。我们知道，美联储在6月份的议息会议决议声明上宣布加息25个基点至1-1.25%区间，这是自2015年12月以来的第四次加息。在今年6月议息会议上，美联储在其更新的预测中暗示2017年还会再加息一次，并表示今年会开始逐渐减少其债券投资组合。紧接着，耶伦在随后举行的新闻发布会上指出，缩表过程可能“相对很快”就会开始，但具体时间和顺序仍然是一个谜。

因而，市场对于6月FOMC会议纪要中，美联储是否会提供任何有关该行将从何时开始缩表的线索，是否会暗示在美国经济未走软的情况下年内再度加息，以及是否对近期通胀率下降作出合理解释颇为关注。然而，6月纪要内容中似乎并未透露太多内涵，美联储官员表示支持逐步加息的政策路径，但在何时启动缩表问题上存在意见分歧，并没有透露缩表启动的具体时间。

6月FOMC会议纪要主要内容：

① FOMC讨论开始缩表的时间，但并未达成共识，官员们在这一问题上存在一个“意见区间”。

② 数名官员希望在数月内宣布开始缩表，但部分其他官员强调，如果等到2017年稍晚再行动，将有更多时间来评估经济条件。

③ 与会者们还评估了让失业率在一段持续的时间内低冲的利弊。

④ 鸽派：数名与会者支持植入“失业率将持续性地在正常利率更长周期里低于当前预期”这样的政策。

⑤ 鹰派：数名与会者担心，如果失业率持续性地明显低冲，可能会加大经济遭遇金融不稳定性的风险，或造成通胀率急剧上涨、进而要求迅猛收紧政策，从而加大美国经济下行的风险。

在何时启动“缩表”问题上，数名官员希望在未来几个月内就开始，因为此前FOMC决议已经就此与公众有所沟通。也有不少官员提出推迟到年底再做决定，这样将有足够时间评估经济状况和通胀前景。

对于失业率快速下滑的问题，部分官员认为是政策支持的结果，薪资增长压力及通胀问题带来的影响不大。部分委员担心，持续低于预期的失业率将使经济面临巨大不稳定性，导致通胀快速上升，滞后的紧缩政策会带来经济下行风险。美国6月失业率降至4.3%，创近16年新低。

对于近期疲软的通胀数据，大多数委员认为与特定因素有关，如手机费率、药价下调等，这些对中期通胀预期影响较小。随着就业市场进一步改善，通胀将稳定在美联储2%目标附近。也有官员担心通胀回升到2%的时间可能很久，低通胀难以短时间扭转，目前美国通胀率为1.7%。

对于波动率较低情况下股票市场表现强劲的问题，委员们认为企业盈利增长长时间保持活力，但从估值角度看部分个股处于高位。长期国债收益率处于低位，与美国经济增长前景不明朗有关。有委员担心，低市场波动率和低股权溢价可能对金融稳定性造成冲击。

委员们认为美国经济前景“大致平衡”，政府财政及其他政策的不确定性可能带来双向风险，近期全球经济增长环境逐渐改善有利于美国经济发展。

有分析认为，会议纪要对风险资产价格偏高的强调，是支持美联储坚持加息路径的核心。

尽管美联储在2015年12月以来已经加息四次，但美债收益率在6月最后一周之前持续低走，股指保持高位徘徊，美股已经坚持了8年的牛市并没有中断迹象，显示金融状况持续宽松，同美联储加息后的通常反应截然相反。

纪要显示，联储官员对于这种情况的出现进行了讨论，并认为美债收益率接近年内低位是由于长期经济增速堪忧，也同美联储持有4.5万亿美元庞大的资产负债表有关。纪要指出，美联储表内所持资产的55.1%为美国国债，39.5%为住房抵押贷款支持证券（MBS），以及5.4%的其他类别资产。

会议纪要公布后，黄金短线震荡跌势加剧，美元指数短线跳涨，美股和美债收益率小幅回落，但随后止跌反弹，10年期美债收益率上涨。