近期锌价维持高位震荡。截至昨日，沪锌主力报收22955元/吨，日内上涨0.72%。目前沪锌进口窗口逐渐关闭，库存持续降低，前期涨势凌厉的期价会否就势再下一城？

供需紧平衡

国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的报告显示，5月份全球锌市供应缺口缩至40300吨，4月供应短缺修正为108200吨，1-5月锌市供应短缺178000吨，上年同期供应缺口在133000吨。1-5月锌矿产量同比上升6.3%，至5375000吨。

中粮期货分析师卫来认为，在嘉能可不复产的背景下，全球锌精矿供应缺口仍然存在，但将显著收窄。而即使嘉能可在二季度宣布复产，其真正有产出将会在6个月甚至更长时间之后，因此今年锌精矿仍然是紧平衡格局。国内方面，2016年矿山投产产能有42.8万吨，但是实际产出较低，他预计为5.76万吨，主要受品位、环保等方面制约，产能将释放缓慢。2017年预计会逐渐释放，产量增加至24.7万金属吨。然而从半年度的情况来看，增量有可能会不及预期。

“整体来看，预计2017年全国精炼锌产量增速在0-1%之间，需求方面，基于对于基建、地产和汽车的判断，预计需求增速回落至1%附近。精炼锌供需整体略有缺口，处于紧平衡状态，也处于去库存状态，但问题在于有缺口是否一定对应着价格上涨。”他说。

锌精矿方面，今年全球锌精矿有增量，但增量不及年初预期，部分冶炼厂买货仍然有难度，且今年初期库存低，进入冬季未必能保证充足的储备；精炼锌方面，今年大概率小幅负增长，下半年不排除部分冶炼企业再次出现集中检修的可能。

关注三方面变化

高升水是近期锌市一个显著特点。2014年、2015年三至四季度，锌锭现货均出现过高升水现象。据介绍，高升水形成的路径是，进口盈利窗口关闭——进口量下降——国内社会库存处于去库存状态——现货升水逐步抬升。高升水逐步平抑的路径为：进口盈利窗口的打开——进口锌锭的流入——国内隐性库存的释放。

卫来认为，今年升水被消化的过程可能会更长，锌价会更加反复。沪锌高升水过程中，今年与往年的相同之处有：进口盈利窗口关闭、进口量处于近年来低位、社会库存处于历史低位；不同之处有：冶炼企业集中检修，精炼锌产量下滑、伦锌库存处于五年来低位，海外会否缺锌等。

从资金博弈角度看，卫来表示，目前空头逻辑在于认为锌锭供应最为困难的时刻已经过去，从长期来看锌精矿供应必然要恢复。另一方面，需求不及预期，因此价格相对较高的锌锭成为空头配置的首选标的；多头逻辑在于今年原料紧张仍然不会完全消除。即便需求同比下滑，但精炼锌本身也有缺口；接下来，投资者需要关注进口量、社会库存的去化进度以及伦锌库存的变化等三方面因素带来的影响。