韩业军

一德期货2018年黑色产业链成材市场投资展望论坛12月23日在天津成功举办。一德期货黑色事业部首席分析师韩业军认为，从2016年以来，钢铁处于被动去库存和主动补库存的良性状态，2018年钢铁产业链的价格走势重点要关注库存周期的变化，而库存周期转变的核心变量是需求的变化。尽管需求增速有所放缓，但是需求增量仍比较可观，明年的需求下行压力主要来自于建筑行业，但经历过2017年房地产结构性行情后，预期能否兑现尚需要观察。

为什么要关注明年房价增速的变化，因为房价增速对新开工的影响最为直接，一般在预期新开工增速的时候，经常会出现三个指标，房价增速、土地购置增速、商品房待售面积。本文对这三个指标的理解是土地购置+未开发土地=产能，商品房待售面积=库存，房价增速=利润。

韩业军表示，在没有产业政策限制开工的前提下，利润无疑是影响产量最核心、最关键的指标，房价增速与新开工增速有比较好的相关关系，2017年新开工之所以超预期的好，和房价的良好表现关系密切。

他说，产能与产量并没有必然的关系，这中间毕竟还有产能利用率的扰动，而且从数据对比的角度，土地购置面积增速并没有领先新开工面积的特征。低库存利于促进企业开工的积极性，但低库存并不是价格趋势的决定因素，那商品房待售面积也就不是新开工的决定因素。另外，事物都有两面性，库存低是不是也意味着房地产行业去库存的压力缓解，更加强化国家调控和防范风险的决心和定力，如果这样说的话，房地产调控政策2018年放松的可能性几乎没有。当然不能否认的是，低库存+购置热情高，这会抑制新开工的下行幅度。

因此，韩业军表示，明年的需求下行压力主要来自于建筑行业，但经历过2017年房地产结构性行情后，预期能否兑现尚需要观察（需要重点关注保障性安居工程是否有爆发式增加？），时刻保持“大胆假设+小心求证+轻预测重监测”的理念，时刻保持对市场的敬畏。

如果需求未能如期下行，被动补库存阶段不能带来，那是不是意味2018年的行情就无下跌风险了呢？

韩业军认为，主动补库存阶段价格的特征是反复，主导因素是预期。现在看需求大增概率较小，供应增加但难大增的概率较大，故需求预期和供应预期应该不会有较大的变数，那么宏观预期，特别是货币氛围预期就需要密切关注了。

综合来看，2018年需求有下行压力，被动补库存阶段有望到来，快速下跌的历史有望重演。但如果需求平稳运行，未能如期下行，则主动补库存阶段有望维持，历史重演的概率较低，但仍需要注意货币氛围出现实质性转向到来的阶段性下跌风险。回到短期来看，随着螺纹库存见底回升，阶段性的被动去库存阶段结束，矛盾已经由螺纹库存什么时候回升转变为成材库存的累积速度。