研究所 能源化工小组

苗扬 F3039271

一、行情简介

今日(3月26日)是我国原油期货上市首日，上午9点准时在INE开始交易。SC1809作为主力合约，早盘上涨一度逼近7%。随后盘面逐步恢复理性，下午收盘报价429.9元/每桶。开盘首日最高价格在447.1元/桶，最低达到426.3元/桶，全天涨幅3.34%。从分时图的MACD指标来看，目前绿柱缩短，死叉开口趋于合拢，后市价格回升的可能性加大。从首日的行情走势来看，SC主连走势基本上和外盘保持了一致。国内原油期货可交割油种主要来源于中东地区，其中阿曼原油作为我国原油进口最大的油种，其与国内原油期货的价格上关系具备较高的逻辑性。

图表1：中东可交割油种基本情况

原有品种

API

含硫量

价格/升贴水，单位（美元/桶）

DUBAI

30

2.2

62.62

0

OMAN

30

1.6

67.03

0

UPPER ZAKUM

33

2

68.79

0

BASRA LIGHT

28

2.9

65.32

-5

MARINE

31

2.2

64.98

0

MASILA

31

0.8

/

5

数据来源：广州期货

图表2：SC1809走势图

数据来源：文华财经，广州期货

截至收盘，INE原油期货主力合约SC1809成交量达到4.06万手，持仓量达到3114手。今日开盘的首单法人户成交，来自境外的能源巨头嘉能可，午间休市时原油品种成交金额达到139亿元，可见市场对于INE原油期货的交易机会高度关注。结合当日SC1809盘面运行情况，建议关注后市的基本面信息和交易策略。

二、市场逻辑

1.美国原油库存下降明显

尽管美国原油产量继续创历史新高，但是美国原油进口量减少了350万桶，出口量增加了60万桶，炼油厂加工量增加了近300万桶，美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面下降。对于国际油价形成有利的支撑；

2.地缘政治问题威胁OPEC供应能力

沙特官员与特朗普会晤备受石油市场参与者关注。中东地区是世界油罐，一旦中东形势紧张，国际石油市场气氛就紧张。特朗普意图废除国际社会与伊朗达成的核协议，已经令石油市场气氛紧张；前几日环球日报援引外电报道说，沙特阿拉伯王储接受美国媒体采访时，将伊朗领导人比作为希特勒，并警告如果伊朗当局研制出核武器，沙特也将跟进拥核。一旦OPEC供应出现下滑，那么国际油价将进一步得到推动。

3.OPEC减产协议执行率较高

目前OPEC的减产协议得到成员国之间高成效的执行，进而导致全球原油库存下降。沙特能源部长法利赫表示，三分之二的过剩原油已被消化。原油市场将进一步释放复苏的信号。

三、交易策略简析

单边策略：

SC1809作为上市首行合约，品种的定价主要考虑几方面因素。在七个可交割油种中，胜利原油象征意义更大，因此基本上不考虑。当前阶段国内暂无自主定价权，国内SC1809的定价主要参考DME的阿曼原油7月合约（阿曼原油输入国内交割库理论上至少2个月时间）。因此，理论上SC合约基准价的判断公式为：SC基准价=Oman+中东到国内保税区运输费用+装卸港费用+其他杂费。

3月26日外盘价格因为基本面信息影响，表现较为强势，结合上述情况来看，短期内单边策略宜谨慎追多。由于国内原油期货尚不成熟，当前市场上普遍认同的观点是，国内原油期货短期会以跟随外盘为主，所以交易SC原油期货合约实际上也是在交易人民币汇率。因此，在外盘原油价格弱势或人民币走强的前提下，会出现做空SC原油期货合约的机会。

图表3：原油交割理论成本测算表

数据来源：广州期货

目前阶段，就市场结构来判断，属于反向市场，建立多头对于投资者来说获利可能性更大。近月高远月低的市场结构能够用更加低的成本进行远月建仓。

跨期套利：

INE原油期货合约1809开盘以后，市场反应也比较热烈，投资者参与较为活跃，且与外盘有着较高的关联度。根据目前的市场结构来看，后市很大可能进行跨期套利，因为目前行情和外盘一致。建议持续关注有关的策略推出。

跨市场套利：

目前INE原油期货可以进行跨市场套利的主要品种有两个，包括阿曼原油和布伦特原油。首先，就阿曼原油来说，目前中国原油大部分进口来自阿曼，几乎占到阿曼原油出口总量的60%。由于阿曼不是OPEC成员国，因此OPEC减产协议并无法影响到阿曼。因此从理论上来讲，SC1809-Oman1807或者是现货端进行跨市套利的可行性都较为理想，包括两种品种之间的逻辑关系和操作便利性都较为贴近实际情况。因此就可操性来看，当前一段时间应该优先考虑SC-Oman的跨市套利机会。

跨品种套利：

INE原油期货上市，将大部分能化品种都串联了起来。后市来看，理论上部分能化品种，例如沥青、PTA、PP、塑料这些和原油期货相关度较高的品种，具备较好的套利机会。相关的套利策略随着INE原油期货合约的不断成熟被进一步发掘。

图表4：原油及其下游相关性及逻辑关系

数据来源：Wind，广州期货

总体上看，INE原油期货合约的推出对于今后人民币计价的原油期货发展具有重大意义，为企业风险管理或者投资者套利提供了有效的工具。后市来看，SC1809的走势依旧和外盘保持较高的关联度，建议持续关注OPEC减产协议，美国原油库存以及中东地缘政治变化等因素。