一、行情回顾  

8月上半月，OPEC延续增产，沙特、伊拉克、俄罗斯均录得产量增长，伊朗产出下滑暂未体现，原油表现震荡下行，但下跌过程屡次破位均有抵抗。至月中起，伴随着美元指数高位走弱，中国市场采购回温与伊朗出口问题被市场重视，原油止跌持续回升。

观察发现，本轮美元与原油的联动并不仅仅缘于定价货币层面，背后宏观层面逻辑更为关键。此前强势美元导致新兴市场特别是土耳其股汇巨震，8月15日起新兴经济体金融动荡暂时平息，市场紧张情绪缓解，促使美元高位回落、风险资产集体反弹。

八月原油月差结构再度发生转变，下旬布伦特近端月差恢复至近月升水结构，美油同样出现程度稍逊的月差回升，表明市场认为当前原油基本面将持续收紧。8月布美价差扩大近3美元/桶，因美国出口下滑、需求转淡及中国采购回升的预期，两岸基本面前景分化扩大。

上海原油方面，八月上旬曾因多因素影响走出独立于外油的强势行情（详情可见8月10日报告分析），在对外价差稳定后，其与布伦特原油的相关性也得到恢复。中旬上海原油完成主力换月，下旬新增合计50.1万桶原油入库形成仓单，上海原油首个合约顺利进入交割环节。

中国原油期货至最近一个半月，全SC合约总成交量约是布伦特原油所有合约成交总量的三分之一以上，SC主力合约成交量已超过布伦特原油主力，位居全球第二位。

二、油市焦点

伊朗原油出口下滑

8月伊朗原油与凝析油出口量下降近40万桶/日至220万桶/日的水平。数据显示，伊朗原油的主要买家8月均减少进口量。印度从伊朗的进口量从2000万桶减到820万桶；欧洲从2220万桶减到1200万桶；韩国7月以来不再从伊朗进口原油；日本连续两个月减少进口量，减到340万桶。

8月16日美国成立“伊朗行动小组”，负责实施对伊施压的具体措施，遭受伊朗极度抗议，如早前我们报告分析，双方分歧仍巨大，制裁落地难以避免。多数国家为避免美国制裁已减少进口伊朗原油，如道达尔已在上月退出伊朗市场，韩国对伊朗进口量已降至零，印度对伊进口正在下滑，进一步下滑空间还需待美国豁免权的推行，同样在等待豁免权的还有欧洲及日本等国。此外，同样受制于制裁威胁，船东与保险公司已不再对伊朗原油出口提供航运与保险业务。

为了打破美国对伊朗的束缚，伊朗除了采取降价的手段，还推出了免运费的策略。据了解，7-8月份，将伊朗石油运往中国的17艘油轮全部都是伊朗的国家油轮公司旗下的船只，这意味着，伊朗不仅为中国承担运费，还为中国承担所有交付过程中的风险成本。此前三个月，几乎一半的运输邮轮都由中国负责。

因此，即便多数国家减少对伊朗原油进口，但我们早前报告就伊朗制裁所分析的逻辑仍然成立，年内伊朗全面断供的概率低。 

OPEC七月减产执行率109%；俄罗斯产出或继续持稳

OPEC称，OPEC及其盟友在7月份减产执行率达到109%。声明显示，考虑到季节性因素，近期油市基本面显示出供需平衡状况良好，OPEC与非OPEC产油国部长监督委员会对此感到满意。

俄罗斯能源部长称，俄罗斯九月的原油产量将和7月、8月保持一致，8月原油产量为1121万桶/日。 

伊拉克出口继续上升

伊拉克8月原油出口量升至358.3万桶/日，高于7月354.3万桶/日水平，南部港口出口创纪录高位。

委内瑞拉产量恢复希望渺茫

委内瑞拉国内经济困局难破，生产设施老化外资撤退，港口遭遇油轮碰撞事故，一系列因素均对委内瑞拉原油生产和出口造成打击，尽管委内瑞拉石油公司宣称已与七家公司签订协议，料增加64.1万桶/日的原油产能，但市场反映平淡，分析人士普遍不看好该国原油产量。

飓风“戈登”对美国墨西哥湾海洋石油平台和炼厂影响分析

美国国家飓风中心透露，热带风暴“戈登”将在墨西哥湾上空集结，并于周二（9月4日）晚间在密西西比河或阿拉巴马海岸登陆，届时可能发展为飓风。

对美国原油生产的影响 

该飓风刚好掠过墨西哥湾东部部分海洋平台，目前报道显示，阿纳达科石油公司在Gordon来袭前，疏散和关闭了两个在墨西哥湾北部的石油平台以应对飓风，油价也因此受到提振；在该飓风影响范围内的海洋石油平台数目暂时还未有统计数据，但从图表中来看，飓风只是掠过东部边界区域，受其影响的平台数量有限。

对美国原油、汽油需求的影响 

据美气象局预测，戈登飓风将在着陆后途经美国PADD3区，即全美炼油业最为集中的区域，PADD3区对汽油的需求量占全美21%，其炼油能力占全美52%。飓风过境可能对炼厂开工及居民出行造成影响，从而拖累原油及汽油的消耗量。

“戈登”与“哈维”的对比

观察飓风路线，去年8月末的“哈维”（左图）首先以热带风暴登陆圣文森特和格林纳丁斯圣乔治区，刮及墨西哥湾西部海上石油平台，由于西部平台比较密集，对油价冲击明显；而后向东北方向发展，影响PADD3和PADD2炼厂区域，此两个区域炼厂生产能力占比将近70%，受其影响，原油价格大跌。

相比之下，“戈登”（右图）首先影响的是佛罗里达州，然后向西北方向扩展，影响区域为墨西哥湾东部区域，处于海洋平台分布的边界，影响到的海洋平台数量相对较少，预计将向西北方向发展，影响PADD3和PADD4炼厂区域，该两个区域炼厂产能将近56%。

从飓风等级来看，去年8月24日“哈维”从热带风暴升格为一级飓风，并在短短一天内接连升格为四级，强劲飓风先后肆虐美国墨西哥湾海上平台及内陆，对原油生产、加工及居民生活带来巨大影响。“哈维”登陆得克萨斯州之后，给德州南部带来强降雨，令当地近600万人口受灾，地面和空中交通瘫痪，数十万户居民断电，同时，由此导致的“灾难性”洪水侵袭美国油气行业重镇休斯敦，对PADD3和PADD2炼厂区域产能造成极大影响，24%的炼厂被迫关停；

而据美国气象局预测，本次“戈登”飓风等级或仅为一级飓风，且从途经路线来看对美国石油产业影响均小于“哈维”。

通过对比发现，从飓风等级及路线来看，“戈登”对海洋平台还是内陆炼厂、居民的影响都将小于去年的“哈维”，对油价的影响料相对有限。未来两个月是美国飓风高发期，美国近20%的石油均来自海湾地区，墨西哥湾地区炼化业分布也极为密集，所以美国的石油产业极容易受到飓风的冲击，需密切留意。

三、基本面 

1．供应

整体看，OPEC+处于增产周期，伊朗与委内瑞拉将会制约全组织产量的回升进程。目前俄罗斯、阿联酋、利比亚、尼日利亚数国继续大幅增产空间有限，大产油国中沙特与伊拉克存在足够的闲置产能应对伊朗遭受的非全面制裁；但若闲置产能剩余过少，油价对突发供应中断的承受能力将大幅下降。

我们7月报曾分析，多因素导致下年底前美国原油产出增速放缓态势明显，三季度美国产量增速料难复现上半年的情景：

二叠纪盆地油井数量增长速度减慢，全美在线钻探油井数量已连续数周持平与860口附近。 

因美国湾区港口不能停靠VLCC油轮，只能由小型油轮运送，压制美国出口量增长空间。  

主要产区外运运能有限。二叠纪盆地至库欣与湾区的管线已满负荷运载，而卡车运费较高，新增产能难以释放，导致部分生产商不得不放缓产油。  

目前看，尽管7、8月美国原油产量放缓态势明显，但主要产区仍基本维持增产态势，并未有明显下滑。且PAA的Sunrise管道有将在今年年底完成部分管线的扩容工作，加上明年各大管线扩容计划，预计今年剩余时间美国原油产量难以出现明显下滑，年底至明年重拾上升趋势概率大。

2．需求

8月OECD原油消费优于去年同期，步入9月季节性拐点，欧美需求有望回落。早前因成品油新消费税实施，中国炼厂采购放缓。而近期成品油市场需求强劲，促使炼厂恢复开工，且炼厂存在加大进口完成配额指标的可能，种种均预示中国原油采购将重新启动，阶段性支撑非美地区原油价格。

3．库存与供需平衡

7月全球供需呈偏紧态势，但8月主要地区原油去化进程较缓；全球浮仓总量处于相对低位；欧洲ARA库存不降反升，位居历史偏高水平；美国原油库存波动平缓，汽油库存夏季表现逊于去年，随炼厂检修，美国原油、汽油、库欣库存将进入累库阶段；而受中国采购回升影响，非美与美国地区未来库存表现料会出现分化，支撑布美价差。

观察布美价差与美国出口量的关系，近一个月布美价差持续扩大可能会促使美国加大对外出口，一定程度上会压制布美价差的扩大空间。 

四、宏观经济 

美国7月个人收入环比0.3%，支出环比0.4%，核心PCE物价指数年率2%，达到6年高位，美国经济整体维持强势。而7月商品贸易帐逆差环比增长6.3%至722亿美元。欧元区7月失业率持续下降，8月CPI初值同比升2%。国经济景气指数回升，通胀平稳。欧元区总体表现良好，但对贸易保护主义和土耳其等新兴市场金融危机的担忧，信心受到冲击。

阿根廷总统要求IMF加快释放500亿美元贷款，债务问题引爆市场，比索大跌至历史低点。阿根廷央行大幅提高利率，从45%提高到60%，释放外汇储备，但仍难于稳住货币跌势。阿根廷风险蔓延，非美国家股汇双杀，美元因避险功能反弹，土耳其、巴西、南非货币甚至中国人民币跌势汹汹。

美元有阶段回落可能

上半年美元的强势主要由于美欧经济发展的不同步，美强欧弱，以及新兴市场风险增加推升了美元的避险需求。土耳其金融危机等事件增加了市场对新兴经济体的担忧和欧洲风险的忧虑。目前为止，美国经济已有到顶迹象，房地产疲弱，PMI高位放缓。美债长短端利率持续走低，历史上美债长短端利率倒挂往往是金融危机的开始。而上周特朗普私人律师和前竞选团队负责人涉法事件亦令美元承压。反观欧洲，近两月经济有企稳迹象，货币政策上欧央行也在收缩，美德利差高位徘徊压力显现。一旦新兴市场风险事件缓解，投资者避险需求将减弱，市场的风险偏好将得到改善，美元有阶段回落的可能。

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