近两个月，在强劲基本面的推动下PTA现货价格一路向上不回头，涨幅巨大，下游聚酯、织造企业多数由上半年较好的盈利状态逆转为盈亏平衡甚至偏亏损。受此影响，PTA需求端展开明显的收缩调整，同时供应端也在高利润激励下超额贡献产出，两者叠加使得PTA供需已经由持续存在较大缺口进入目前相对平衡阶段，先前涨势强劲的现货价格近期也出现高位滞涨的状态。下面我们将通过对供应和需求近期的演变及成本端的变化的分析，来对PTA期现货价格未来走势及其中的机会与风险做出研判。

近期聚酯整体开工率高位回落明显，目前降至89%附近，一方面是受生产经营利润较差影响，另外是下游对价格涨幅过大的高风险的担忧，目前下游多数企业生产经营均较为谨慎，不敢备多原料和产品库存。前段时间降负荷是下游聚酯企业主要的减产方式，但进入9月附近，聚酯企业停车计划趋于增多，同时前期停车装置也推迟重启时间，整体聚酯9月负荷将低于市场预期。另外，近期聚酯产销水平也处于低位水平徘徊，库存总体呈低位回升态势，库存的小幅回升进一步加重了企业对高位价格调整的担心。整体来看，聚酯产出已从8月初的高位持续回落，虽然速度较慢但是总幅度已经达到7个点左右，持续处在高位的PTA现货价格需要进行调整，以释放下游对风险的高度担忧。

供应端，受十年难见的超高利润刺激，PTA生产负荷长时间处于很高水平，9月初一套停车很长时间的60万吨小装置重启开车，部分工厂检修也开始有所延迟，近期即使有宁波220万吨大装置进行检修、但负荷仍高达82%附近。后期装置方面，主要关注华南125万吨和华东150万吨PTA装置的检修执行时间、目前分别计划9月中旬检修一周和9月下旬附近检修半个月，另外福建60万吨装置计划9月下旬重启、该装置于6月中上旬停车、后期关注实际重启进度。

同时，价格的大涨也带来PTA进出口货物流向的变化，价格大涨使得国外货源开始相对国内PTA具有一定的竞争力，目前已经由前几个月的月均两三万吨净出口转为月均三万吨附近的净进口，虽然总体数量难有较大空间、但是边际影响上也不可忽视。

总体而言，价格大涨后PTA供需两端均受到较为明显的影响，一方面抑制了下游需求、让下游需求发生了一定的缩减，另外一方面也小幅刺激了国内产出的上升和净出口的转向。总体而言，近两个月的价格巨幅上涨已经让供需由之前的持续存在缺口转为平衡为主的状态。库存来看，8月中旬开始PTA库存逐步由去库转入小幅累库阶段，近日随着PTA装置的检修，库存累积的过程趋缓，未来库存整体趋于低位波动状态为主；据统计，PTA全社会总库存近日约在95万吨附近，而交易所仓单在4.38万吨附近，其中厂库逸盛石化信用仓单维持4253张、新出现的恒力厂库信用仓单在494张。

上游成本端来看，原料PX经历了两个多月的持续大涨后，进入9月开始高位调整，目前价格已经由高点1372美元/吨跌至1312美元/吨。9月PX检修依然不少、现货供需还是偏紧的，但是PX价格大涨对此已经反应很充分，同时后期亚洲检修总体规模是趋于下降的，且PX新旧装置投复产带来的增量也预期提升，四季度PX供需缺口较可能会明显收窄，所以原料价格近期高位显著调整也较为合理，未来我们倾向于认为仍有一定调整空间。

综上所述，现货PTA持续维持在高位，一方面明显压缩了需求、另一方面供应也得到一定的提升，整体供需由之前持续存在较大缺口逐步进入了相对平衡的状态，后期价格如果不能进行适当调整释放风险，需求可能会一直受到抑制到年底。所以，我们认为高位现货价格阶段性调整较为必要，价格的适度调整有利于下游企业生产经营逐步恢复正常、利于需求得到释放。而期货主力01价格贴水高达1700元/吨附近，未来主要机会或在于基差修复行情，我们倾向于认为在调整之后考虑01合约的做多机会较为合适。

见习编辑：李国雷