期货日报网讯（记者 杨美）9月14日，中证中小投资者服务中心（以下简称“投服中心”）参加了四通股份（603838）重大资产重组媒体说明会。现场，投服中心针对标的资产过高成长的合理性、扩张速度过快的合理性及毛利率过高的合理性三方面提出问题。

一、标的资产成长能力是否高估

草案显示，康恒环境2017年营业收入10.51亿元，预测2018-2020年三年的营业收入为34.49亿元，56.28亿元，66.50亿元，营收增长率为228.14%，63.16%，18.16%，根据东兴证券统计固废板块行业平均业绩增速约为24%，那么这种远超出行业平均增速的营收规模是否具有可实现性和合理性。是否高估了标的公司的成长能力。请公司披露标的公司2018年截至到八月末的营收情况和盈利数据。

二、标的资产扩张速度是否过快

草案显示，康恒环境营业收入增长依赖于其新增项目的投产。拥有17个垃圾焚烧发电项目，其中已运营项目2个、在建项目9个、筹建项目6个，2017年新增规模处于行业第一位；已经获得5个生物质发电项目，其中在建项目2个、筹建项目3个。根据草案中对标的资产未来发电收入的预测，截至2019年将有10个新增项目投产，2020年又新增7个项目投产。意味着需要在短时间内建成17个项目。根据草案中对资本性支出的预测，2018年4-12月投资合计60.46亿元，2019年支出合计50.23亿元，加上2020年三年合计支出高达127.54亿元。标的公司为何同时开工众多项目，扩张速度是否合理，是否有充足的资金供应。在建项目具体进展如何，能否如期完工并投产。

三、标的资产预测毛利率过高是否合理

根据草案，康恒环境2017年垃圾焚烧站运营服务毛利率为46.97%，2018年一季度毛利率较2017年下降0.98个百分点，为45.99%。通过与垃圾焚烧上市公司平均毛利率40.59%进行比较，康恒环境垃圾焚烧发电运营业务毛利率略高于行业平均水平，而在收益法预测下，康恒环境2018年4-12月、2019-2023年垃圾焚烧发电运营业务平均毛利率为52.54%，远高于行业平均水平。康恒环境目前有珠海、宁波两个项目在运行，其中宁波项目2019-2023年毛利率预测数均达到58%左右，请公司说明宁波项目毛利率预测数远高于历史数据及行业平均数的原因。此外，以2019年预测数为例，青岛、黄岛项目毛利率预测数分别为57.37%和53.71%，远高于标的公司除宁波项目以外的其他项目，请公司说明以上两个项目毛利率预测的合理性。