上一轮金融危机之后，基建投资增速作为稳经济的主力，曾大幅增长，但是产生了产能过剩以及投资效率低下问题，相伴而生的是企业部门和地方政府部门的高额债务压力。由此经历了长期的去杠杆去投资化的过程，基建投资从2013年之后增长较为平稳，增速算是降了一个台阶。但是，不可否认的是基建投资对于经济企稳的调控作用以及改善基础设施满足人民群众美好生活追求的作用始终都占据重要地位，尤其是当短期经济总需求快速下滑的时候。从内外部的经济情况来看，9月开始基建增速将回升，弥补外需的衰弱，以及国内经济总需求的低迷。

1—8月固定资产投资完成额同比增长5.3%，再创新低，拖累投资的主要因素依然是基建投资。9月统计局口径的基建投资增速为4.2%，较上期回落1.5个百分点，铁路运输业、水利管理业投资增速降幅进一步扩大。2018年8月规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比名义增长9.0%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长5.3%。在外需不确定增大的背景下，投资下滑对国内经济增速造成了较大冲击。

近期宏观政策调控层面出现边际松动，对实体经济融资转向适度宽松，央行货币政策加速推动从宽货币到宽信用的转变，加强对小微企业的信贷投放力度等，以及政策鼓励基建投资，国家发改委频繁启动补基建投资短板、提高基建投资效率等会议，加快各地建设项目的审批速度等，说明在内需不振的情况下，经济下行、城镇调查失业率回升等宏观因素对政策产生了影响，后期投资对总需求的拉动将更加主动。基建投资领先指标建筑业从业人员指数已经连续三个月明显回升，加上近期地方专项债发行规模明显提高，预计9月基建投资可能将出现边际变化。

虽然8月基建投资增速回落，但从历史经验来看，政策传导到货币再到投资，有一定的时间周期，有理由认为基建投资已在底部区域，下半年开始有望边际改善。结合货币政策微调、PPP项目清库结束等利好初现，基建投资增速或逐步向上修复。只要基建投资能够止跌企稳，即使下半年房地产和制造业投资增速放缓，全年固定资产投资形势也不会继续恶化。因此，启动基建投资将是后期经济增长的关键，而基建投资增速回升也将为全年经济增长任务完成奠定坚实基础。

地方政府的债务问题，尤其是隐性债务问题仍未梳理清楚，是政府主导的基建投资活动启动的最大障碍，债务压力以及相伴生的流动性困境给项目施工带来难度，但是货币政策以及地方专项债融资规模激增等综合金融配套措施的实施，也表明政府在清理基建投资扩张的障碍。后期基建投资回升的概率很大，相关的风险资产以及大宗商品都有投资机会，而债券市场面临的无风险利率下行趋势将被逆转，只是本次基建回升的幅度不太可能跟前几年相比。           （作者单位：恒泰证券）

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