地方债密集发行

国债期货经过前期调整后，下行压力有所释放，近期小幅反弹，但弱势格局仍未改变。宽信用政策加码，地方债供给压力增加，通胀担忧抬升，美联储加息在即，压制期债继续上行。从技术面看，KDJ指标已进入超买区域，日K线快速缩小了与20日均线的距离，在本次小幅超跌修整之后，期债或将沿20日均线继续下行。

图为五债主力合约日线

基本面方面，宽信用效用显现，国内经济韧性依旧。中国8月规模以上工业增加值同比增长6.1%，8月社会消费品零售同比名义增长9%，社会融资规模增量为1.52万亿元，均超出预期，短期经济悲观预期有一定修复，经济或得到支撑。由于政策传导需要时间，固定投资、基建等数据仍不容乐观，但等待融资渠道打开，后续地方债等批量发行后，我们认为基本面会进一步改善。配合当前的货币政策，宽信用政策效果可能会高于预期，这将对期债价格有压制作用。

另外，消息方面，美国总统特朗普正式宣布于2018年9月24日开始向2000亿美元中国进口商品加征10%关税，并将于2019年1月1日起提高至25%，增加关税的靴子落地，给中美进一步贸易磋商留出了时间窗口，双方对峙或有缓和，经济边际改善预期增加。

流动性方面，地方债密集发行，供应压力较大。近两周处于地方债密集发行期，上周地方政府债发行规模为2352.02亿元，本周计划发行地方政府债规模为3788.85亿元，创历史新纪录。尽管如此，之前地方债风险权重有望降为零的消息，让地方债的配置吸引力不减，这将对利率债的有挤出效应。从发行情况来看，地方债一级市场招标需求普遍好于预期，近日宁波市90亿元政府债券公开招标发行，市场机构踊跃认购，全场认购倍数达到19.57倍，为今年以来上证所地方债全场认购倍数最高值。

公开市场操作方面，央行重启逆回购。在连续15个工作日暂停公开市场操作之后，央行重启逆回购操作，维护流动性意图明显，对冲债券的集中供应压力，上周央行开展了3300亿元逆回购操作，其中包括2700亿元7天期和600亿元14天期，9月14日有1000亿元3个月期国库现金定存到期，合计净投放流动性2300亿元，本周前两个交易日开展了1500亿元7天期、500亿元14天期逆回购操作以及2650亿元MLF操作，其中MLF操作为月内第二次，合计市场净投放6150亿元，即使如此，市场资金利率也小幅上涨。另外，美国加息在即，10年期美债收益率触及3%一线，对国内期债有一定牵制。从具体银行间回购利率来看，目前R001加权平均利率为2.49%，R007加权平均利率为2.62%，R014加权平均利率为2.94%，R1M加权平均利率为3.42%。

（作者单位：国泰君安期货）

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