2018年8月中旬之后，在供给方库存收缩，需求阶段性回暖的背景下，沥青价格增速上行，以100元/吨之上的周度调价幅度持续上涨。截至9月17日当周，华东地区重交沥青价格涨至3840-3990元/吨，山东地区涨至3650-3750元/吨，而华南中石化沥青结算价突破4000元/吨关键价位，主力成交涨至3850-4000元/吨。在供给方保持强势的情况下，沥青期价也出现较大波动。在9月初出现与原油价格背离的较强走势，市场受到资金面基建板块联动以及消息面原料短缺等因素的影响，主力合约1812在9月10日周一触及涨停板，但在涨停之后出现快速回调至3500元价位，市场波动增强。

供给端快速提升沥青价格

2018年5-6月份为沥青消费淡季，同期国际油价受到地缘政治影响保持强势，叠加消费税征收趋严的措施，炼厂生产沥青出现亏损情况。此后中石化按照每周一调价节奏，上调沥青现货结算价格，中石油和地方炼厂跟涨。而8月中旬之后，在国务院常务会议重新提出加大基建投资力度之后，市场对下半年道路施工沥青需求出现乐观情绪，主营和地方炼厂周度调价幅度也从50元/吨增长至100元/吨以上，现货价格在供给端的推动下快速拉升。截至9月17日当周，华东地区重交沥青价格涨至3840-3990元/吨，山东地区涨至3650-3750元/吨，而华南中石化沥青结算价突破4000元/吨关键价位，主力成交涨至3850-4000元/吨。在供给方保持强势的情况下，沥青期价也出现较大波动，在9月初出现与原油价格背离的较强走势，市场受到资金面基建板块联动以及消息面原料短缺等因素的影响，主力合约1812在9月10日周一触及涨停板，但在涨停之后出现快速回调至3500元价位，市场波动增强。供给方快速推涨的背后是炼厂库存的快速下降，从8月中旬之后，炼厂库存进入反季节快速下降的区间，截至9月13日，根据百川资讯的统计，国内炼厂总库存水平位26%,华东地区为23%,整体库存水平处于历史低位。炼厂库存下降应该主要有两个因素，一个是前期受到利润问题影响，炼厂开工率偏低，在需求淡季，炼厂并未出现大幅度累库情况，而另外一方面则是8月中旬后，道路施工需求，特别是北方地区需求出现季节性好转，消化炼厂库存，进而对供给端提价产生支撑。

加工利润恢复后 供给季节性增加

8月份炼厂加工利润恢复呈现明显恢复的走势，叠加基差因素，盘面利润一度超过400元/吨，吸引部分炼厂进入市场锁定加工利润。在8月份月报中，我们分析来过加工利润的恢复主要来自于原油价格的弱势、成品油价格走强、沥青价格走强等三个方面原因。在加工利润修复的同时，炼厂开工率也呈现稳步回升的状态，华东和山东炼厂沥青生产装置开工率上涨，炼厂开工率目前在利润的支持下已经有所回升。根据百川资讯报道的9月5日当周炼厂开工率，山东地区，滨阳燃化9月1日沥青恢复生产，带动开工率上升9%，华北地区，鑫海化工沥青生产稳定，部分地炼产量略增，带动整体开工率上升9%。截至9月13日当周，根据百川资讯的统计，全国开工率为51%，华东地区为44%，均出现筑底回升的趋势。东明石化目前已经从焦化转产沥青，中油秦皇岛改造完成，预计国庆后可出沥青，整体沥青供给量预计呈现季节性回升的趋势，整体国内道路沥青8月份产量为235万吨，9月份乐观估计达到258.3万吨，环比上涨接近10%。

主营炼厂沥青产量偏低

在供给恢复的的过程中，主营炼厂的同比缩减量较大。中石油炼厂由于前期西北克石化（产能110万吨/年，检修8月-9月）以及华北的秦皇岛炼厂扩产能（产能70万吨，停工1-9月），叠加前期部分合作代加工地炼企业退出，整体产量出现下滑。而中石化炼厂1-8月份产量同样出现同比下滑的趋势，主要来自于金陵石化和茂名石化，特别是金陵石化1-8月份沥青产量同比下降50%以上，而茂名石化在今年7月份后，沥青产量也降至10万吨/月以下的水平。根据中石化新闻信息网的报道，金陵石化在焦化效益较好的情况下，优化生产结构保证渣油加氢-催化裂化加工线路的原料供应，让催化最大量消化渣油，改善催化产品分布，同时优化焦化装置运行，最大能力提高装置加工负荷，降低低附加值产品沥青的产量。今年1—8月，沥青产量仅为55.2万吨，仅为去年同期的59.60%。展望四季度，相较于切换较为灵活的地方炼厂，主营炼厂也同样面临两条路线选择的问题。由于主营单位内部调拨价格数据缺失，参考山东地区加工阿曼原油主产汽柴油路线和加工马瑞原油主产沥青路线的价差变化与炼厂开工率之间的关系。茂名石化沥青利润若能维持高位，仍有较大的拓展空间（5-7万吨），而金陵石化大幅转向沥青的可能性相对偏小，华东主要依靠镇海以及上海石化。中石油方面在中油秦皇岛和中油温州相继开工后，预计产量将有所提升。主营炼厂产量同比下降以及未来能否如期恢复，或将是四季度前期值得市场关注的焦点之一，也间接决定了主营作为供给方继续提价的筹码。

进口套利开启 进口增量有限

华东地区现货快速上涨的间接影响使得进口套利窗口打开，韩国进口理论利润达到200元/吨以上水平，但预计进口量在9-10月份大概率保持40万吨左右水平，进口增加有限。一方面从进口量季节性图可以看出，进入第四季度后，韩国炼厂沥青出口量呈现季节性回落，进口套利窗口的开启更多是对国内现货价格的快速上涨产生氛围上的抑制，从替代的角度来看，大幅放量的概率不高。并且根据百川资讯的报道，韩国10月份价格预计也将上涨，但目前10月份成交尚未放量，后期进口套利幅度有缩小的趋势。此外韩国炼厂今年以来一直存在装置升级的问题，四大炼厂中只有GS沥青生产保持稳定，也是目前对华出口的主力，进一步限制了进口增加的大幅扩大。

委内瑞拉原油供应暂不存问题

委内瑞拉重质原油作为国内地方炼厂和中石油系统生产沥青所用用的原料，其供应能否得保障随着委内瑞拉国内局势的混乱也来越受到市场的关注，特别是近期更是传出出现断供的可能性。近期出现的情况委内瑞拉最主要的是港口受损的问题。2018年8月28日，一艘进口美国石脑油油的船撞击了委内瑞拉主要原油出口港口Jose Terminal的南部泊位，国家石油公司PDVSA预计需要28天左右时间进行修复，Energy Aspect机构预计港口事故将使得委内瑞拉出口在8月份继续下降0.1-0.2百万桶/日。Jose Terminal是委内瑞拉出口石油的主要港口，从2018年1月起，其出口量达到0.67百万桶/日，占委内瑞拉原油出口总量的50%以上。但受影响泊位并不能停靠出口亚洲常用的VLCC级邮轮，受到的影响更多是石脑油的出口以及重油的升级原料，并不直接影响马瑞原油的出口。9月20日，彭博社报道，委内瑞拉受损港口Jose Terminal的修复工作可能会出现延期至10月2日。目前由于维修导致部分原定于9月份装船的船只出现取消的情况，其中包括2艘原定9月装船目的地为美国的船只，还有1艘目的地为中国的船只，但仍未确定船型（是否出口原油）。从已经完成装船的船期数据来看，根据Bloomberg的统计，委内瑞拉8月份原油出口量下滑8.85%至118.6 万桶/日。但值得注意的是，对华出口出现回升，月度环比上涨11%至258.1千桶/日，而对美出口月度环比下降11%。另外一方面根据路透的到港船期估算，8月初装船的预计在9月底前可以抵达中国，截至目前9月份仍有4艘VLCC将会抵达中国，保守估计到10月份上行的供应量可以得到保证。整体来看，与此同时地方炼厂也已尝试采用其他油种生产沥青，如加拿大冷湖油以及中东科威特原油。总体来看，委内瑞拉国内原油生产和出口并未出现进一步恶化的趋势，虽然港口修复出现一定程度短暂延期情况，但目前供应可以得到保证，后期暂时也未出现进一步恶化的迹象。

理性看待下半年需求爆发

从公路固定资产投资的季节性来看，2018年上半公路固定资产投资受制于整体宏观经济出现同比下滑走势。特别是西部地区，同步下滑明显，主要受制于西北地区资金到位情况不理想的问题，西北地区1-8月公路固定资产投资同比下滑48%，而西南地区同比增长11%，资金到位情况相对较好。2018年8月中旬，国务院常务会议强调下半年加大基建投资力度，此后财政部提出加快专项债券发行进度，科学安排今年后几个月特别是8、9月发行计划，加快发行进度。2018年地方政府债券（以下简称地方债券）发行进度不受季度均衡要求限制，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。市场在此之后普遍预期，道路建设资金有望得到保证，下半年公路基建需求存在爆发的可能性。

但仍需要注意，需求方面从8月中旬的宏观政策转向，到实际资金到位，再到下游道路施工出现超季节性增长，最终转化为道路施工最后一个环节路面铺设的沥青实际需求仍需要时间，同时砂石料和水泥价格以及沥青现货价格快速上涨提升道路施工成本则是目前的实际情况。在宏观经济走弱的大背景下，资金能否到位，施工在成本增加的情况下能否顺利展开，站在现在时间点看，有利多的迹象但现实能否顺利传导仍有待考验。另外一方面从新增专项债的期限匹配原则，专项债对基建投资和社融（主要是贷款）的撬动并非全部体现在当年，对于沥青道路施工的实际需求是个逐步的过程。对于下半年需求的变化总体持谨慎乐观的态度。

整体来看，目前沥青市场仍处于需求旺季逐步展开的过程之中，炼厂出现反季节去库存现象，同时主营炼厂产量出现同比下滑的情况，在焦化路线利润较强的阶段后期，主营能否增加沥青供给存在不确定性，此外委内瑞拉重质原油供应虽然目前并未出现断供问题，但后期也同样存在不确定性，并且地方炼厂采用中东原油后，沥青或重质馏分出率也将有所下滑，对应主力合约1812保持谨慎看多的的观点。（作者：孙家南 潘翔）