10月7日，央行发布公告称，为进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度，中国人民银行决定，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利不再续做，此次定向降准的操作已是今年以来央行实施的第三次定向降准，也是今年以来第二次在定向降准的同时置换到期的MLF，对冲企业缴税。此前为支持金融机构发展普惠金融业务，央行于今年1月实施年内第一次定向降准；为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，央行于今年4月25日实施第二次定向降准；为进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度，央行于今年7月5日第三次降准。

同前三次定向降准相比，此次降准大约释放资金7500亿元，是今年历次定向降准中释放资金规模最大的一次。我们认为再次进行定向降准一方面反映了我国面临的经济下行压力。9月统计局制造业PMI显著回落0.5个百分点，至50.8，为2016年9月以来的次低点，其中新出口订单指数大幅下滑、连续四个月位于荣枯线下方，而随着明年美国对我国加征关税的进一步升级，出口压力有增无减，在经济数据在二季度转冷之后，我们看到无论是需求端还是生产端经济数据均较为疲弱，反映出供需两弱的格局。

另一方面再次通过降准来优化流动性结构、降低融资成本也反映出了当下货币政策传导机制有待疏通。尽管宽信用政策频出，但由于此轮出水口堵塞相较以往更为严重，银行借贷意愿不强叠加中小企业信用抵押资质不足，企业债务爆雷现象并未缓解，整个九月，有14家发行主体的总计19只债券违约，涉及债券余额合计约199.9亿元。中国人民银行货币政策委员会2018年第三季度例会于9月26日召开，会议认为国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际经济金融形势更加错综复杂，面临更加严峻的挑战。会议指出稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，进一步疏通货币政策传导渠道。未来为了疏通货币政策传导机制，央行仍有可能进一步采取定向降准的举措。

与此同时我们应当看到美联储货币政策仍在不断收紧，而我国虽保持了货币政策的独立性，但流动性的释放加剧了两国货币政策间松紧差异，在此情况之下，未来人民币汇率仍有一定的贬值空间。(华泰期货 徐闻宇 蔡超)