国庆假期后，受原糖暴涨刺激，郑糖期货跳空上涨。因全球最大蔗糖出产国巴西正举行总统大选，市场青睐新任总统候选人，使得巴西货币雷亚尔大幅升值，令巴西糖厂不愿出口以美元计价的原糖，从而提振食糖价格。但是从中长期来看，2018/2019新榨季国内基本面继续供应过剩，叠加原糖反弹到位的预期，因此判断本轮糖价上涨是反弹并非反转，且上方高度有限。可等待反弹力度衰减，择机建立空头套保或投机头寸。

雷亚尔难以持续走强

本轮原糖大涨主要是货币因素所致，国际糖市基本面还是供大于求。因此原糖上涨空间取决于雷亚尔能否继续走强。虽然市场对巴西新任总统候选人的青睐使得巴西雷亚尔在众多新兴市场中一枝独秀。但是油价上涨、强势美元和美联储加息等因素，给新兴市场货币带来极大的压力。近期印度卢比、印尼盾、土耳其里拉等多个新兴市场货币均出现大幅贬值。而且巴西总统选举将在10月28日第二轮投票中决选。届时在利多出尽，以及在大环境不利于雷亚尔继续升值的情况下，雷亚尔或许难以持续走强。此外，回顾雷亚尔及原糖过往走势，今年前期雷亚尔位于3.6000—3.8000区间时，原糖主力合约仅在11—12美分之间运行。追溯至原糖在13—14美分区间运行时，那时雷亚尔是位于3.2000—3.3000。目前雷亚尔在3.8000附近，对应原糖减仓上涨至接近13美分，显然原糖价格上涨速度过快，这除了货币因素以外，还受到空头回补的影响。

国际贸易流并不乐观

ICE公布的数据显示，上周五ICE原糖10月合约到期交割量5337手，约27.1万吨，为2011年以来10月合约交割的最小数量。路易达孚(LouisDreyfus)旗下BV公司是唯一买家，大部分的糖来自中美洲、墨西哥和巴西。10月原糖交割反映了两个问题。其一，自2004年以来，南非生产的食糖首次在美国ICE期货合约上交割。南非食糖一直以来都是出口至欧洲。直到2017年欧盟食糖政策的转变，导致欧洲食糖大幅增产，南非别无选择只能通过交割来销售，这反映了全球供应过剩使得国际贸易流发生了变化。其二，10月下旬印度即将开榨，此前印度政府宣布一系列政策针对糖业补贴以激励糖厂在2018/2019榨季出口500万吨糖。市场或担心印度开榨后开始出口，贸易流恶化，接货意愿低，使得10月原糖合约交割量创7年新低，基本面趋势给价格盖顶。

 国内榨季生产已经开始

国内方面，随着2017/2018榨季结束，制糖集团陆续清库，叠加原糖大涨，糖厂挺价意愿强，白糖现货价格较国庆前上涨200元/吨以上。榨季转换期间，虽然现货流通量较小，但并不紧缺。并且国内新榨季生产已经开始，预计大概率增产。12月将迎来生产高峰期，届时供应将重新充裕。在经过2017/2018榨季亏损后，糖厂资金压力加剧，榨季初期糖厂可能倾向于低价走量以回笼资金用于生产。此外，目前郑糖主力合约持仓量仅41.4万吨，远低于去年同期67.2万吨，这意味着还有大量的套保资金尚未入市，正在等待合适的价格建仓。国内开榨也迫使套保资金需要尽快进入市场。以目前原糖12.91美分计算，90%关税巴西原糖进口价格为5610元/吨，常规进口利润窗口已经关闭，这提振了国内价格。但是中长期基本面还是供求过剩，一旦原糖开始回落，国内糖价也将失去有力的支撑。（华泰期货 杨泽元）