近期受外盘拖累，国内股市大跌，避险情绪高涨，债市连续走高。9月27日，美联储加息，央行并未追随，提振债市情绪。国庆长假期间，根据美国公布经济数据显示，美国经济依然强劲，肯定了美联储对之前作出的加息决定，美债收益率应声大幅走高，部分程度抑制对股市的投资热情，美股随之大跌，道指收跌逾200点，纳指收跌1.81%。由于，当时我国处于闭市状态，并未及时殃及到我国金融市场。10月6日，央行宣布降准1个百分点，虽然此次定向降准，主要是为了解决国内中小微企业融资难问题，但此举部分对冲了节假日期间外盘所带来的不利影响。理论上降准有利债市，但近期债市和股市更多受外在因素影响。我们从节后行情走势中可以看出，无论是降准宣布及其落地，还是GDP等重要经济数据公布，期债行情走势并未及时呈现出这种利好消息，更多的是被市场情绪所左右。近几日，外盘不确定性风险增大，市场避险情绪高涨，股市和债市跷跷板现象越加明显，其中，上证综指周跌2.17%，创业板指周跌1.46%，期债T1812周涨0.23%。而在上周五，一行两会监管层集体力挺A股，市场避险情绪回落，股市反弹，期债下跌。从此次集体发声可以看出，股市低点已触及到各监管层的底线，纷纷出台政策，以促进股市健康平稳发展。

经济增长回落，经济下行压力加大。根据统计局公布的数据显示，我国3季度GDP同比增长6.5%，下滑0.2个百分点，环比增长1.6%，下滑0.1个百分点。其中，第一产业同比增长3.6%，第二产业同比增长5.3%，第三产业表现良好，同比增长7.9%。分行业来看，信息传输、软件和信息技术服务业表现最为突出，同比增长32.8%，房地产业、建筑业和制造业均出现下滑，同比增长分别为4.1%、2.5%和6.0%。

三季度GDP不及预期，经济增长速度放缓。虽然货币政策维持宽松不改，为了减轻企业负担，财政方面加大减税力度，但是企业融资难问题仍未解决，宽货币向宽信用转换仍不通畅。除此之外，外部的不确定性也给我国的经济带来负面影响。

固定资产投资表现不佳，投资动能不足。1-9月份全国固定资产投资（不含农户）483442亿元，同比增长5.4%，增速比1-8月份上升0.1个百分点。分产业看，第一产业同比增长11.7%，增速较1-6月份回落2.5个百分点，第二产业同比增长5.2%，增速回升0.9个百分点，第三产业同比增长5.3%，回落0.2个百分点。9月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%，其中，基础设施投资同比增长3.3%，民间固定投资同比增长8.7%。因为受限于严格调控，房地产投资增速进一步，1-9月份同比增长9.9%，增速回落0.2个百分点。

预期通胀短期回升。9月份CPI同比上涨2.5%，上升0.2个百分点，环比上涨0.7%，与上月持平。主要受食品价格的影响，CPI上涨较大。因为9月份面临中秋节和即将到来的国庆长假，需求增加，使得鲜菜、蛋类和肉类的价格较高，而且，去年中秋和国庆均在10月份，导致9月的价格基数较小，共同推动CPI走高。9月PPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。其中，采掘工业价格上涨11.7%，原材料工业价格上涨7.3%，加工工业价格上涨2.9%。

10月19日，一行两会集体发声，稳定市场情绪。央行行长易纲表示当前股市已处历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差，央行也正在研究并相继推出针对政策措施，缓解企业融资困难问题。银保监会将进一步深化改革，落实党中央、国务院“六稳”要求，如近期制定的《商业银行理财子公司管理办法》，公开征求意见。证监会提出六大举措提振市场信心。一行两会从多方位、多层次共同扶持民营企业健康发展。随着后期更多的政策相继出台，预计短期内股市将大概率回调，但后期走势仍依赖于国内经济基本面。

总之，国内经济稳中有进，经济下行压力较大，理论上有利债市，但现阶段影响债市走势的因素颇多而复杂。央行行长易纲在G30国际银行业研讨会上表示，在货币政策方面还有相当的空间，包括利率、准备金率以及货币条件等，即央行必要时，可能会进一步实施货币政策来刺激经济的发展。目前，国内投资不足，固定资产投资整体回落，房地产受限下滑。但国内预期通胀升温，国外美联储加息进程仍未完殆尽，中美利差逐渐缩小，甚至可能出现倒挂，不利债市。近期美国股市波动较大以及后期走势的不确定性，也会给债市带来波动。一行两会齐亮相发声，政策救市，提振市场信心，预计短期内更多的资金将流入股市，债市一定程度上承压。综合来看，债市将维持震荡行情，10年国债收益率可参考利率区间3.4%-3.7%。（作者单位：格林大华期货）