2018年10月中旬，在大连商品交易所的支持下，广州期货股份有限公司（以下简称“广州期货”）与多家投资机构及贸易商，对山东地区PVC上下游企业，展开了产业专项调研活动。调研团队先后拜访了山东地区淄博等地的四家贸易商、一家下游企业和四家生产企业。我们将调研了解到的情况汇总如下：

调研总结

经过本次调研，我们对于PVC行业的全貌有了更深入的了解。针对“电石供给变量对于PVC生产的影响”，电石供应的确在近几年受到环保政策很大的影响，今年PVC价格运行重心上移,很大程度上就是对成本端电石的反应，但是后市继续炒作空间可能不会很大。

关于“下游订单的变化以及下游工厂采购行为的差异”，最近两年期现货联动更加紧密，华北地区PVC下游企业受到环保政策影响很大。下游工厂在采购时，一方面会更多的参考期货价格，另一方面，由于受到环保限产及资金面收紧影响，下游购销模式由过往的先备库存再进行销售，转向根据订单生产的低库存销售策略。

对于后市行情的发展，此次走访的企业普遍对后市保持谨慎的态度，对于明年价格运行重心可能与今年基本一致的观点得到普遍认同。有企业认为，从产能周期角度看，后市PVC仍将是景气周期向上的格局，但宏观层面的不确定性因素比较多，需求端的增量不好把握。

同时，通过对产业的走访，我们发现产业对市场的一些共识，可能会不同程度的被一些投资者所忽略。

第一，根据社会库存对于供需面作出判断可能存在更大偏差。

社会库存是相对显性的指标，在进行价格判断的时候会提供较强的参考意义。但是由我国PVC产业结构的特点，主产区（西北）与主销区（华东、华南）存在一定的距离，PVC在途库存会远高于常见的社会库存量。

今年以来，大型上下游企业直接对接更多，将很大一部分PVC货源通过直销的方式消化。每月1000吨以上需求的下游企业，和厂家直接订货的比例有所提高，这使得贸易商环节的货源进一步减少，传统贸易环节对需求全貌的反映进一步被削弱。仅靠社会库存与传统贸易环节的反馈，判断下游需求好坏可能出现对下游市场的认识偏差。

第二，对于PVC生产装置开工边际变动条件的把握。

市场对于PVC生产装置冬季普遍维持开工高位的认识受到普遍认可，但今年生产企业开工持续高位运行，传统季节性对于开工的边际影响可能有所减弱。从生产企业的角度出发，一定程度的亏损并不会成为企业减产的理由。调研中，生产企业普遍认为，装置开工越高，设备运行越稳定，就越有利于摊薄成本。PVC是氯碱行业中耗氯的重要环节，但即便在液氯价格较好、PVC可能承受一定亏损的时候，生产企业仍会选择稳定生产PVC，因为液氯价格并不稳定，而停车只是少了电石的费用，电费、小料、人工等配套的成本是不变的。另外，PVC生产企业主要是国企和大型私企为主，企业需要承担的社会责任，也会令生产企业倾向于维持稳定的开工。

第三，对PVC下游消费季节性更具体的认识。

我们通常认为进入四季度，北方PVC下游消费会有明显的缩量。但从实地调研了解的情况来看，不同地区PVC需求季节性的反应存在较大差异。东北地区较华北提前进入供暖期，其下游需求也更早出现季节性回落，但需求回落的时点一般发生在11月之后。华北地区需求在进入冬季后并不会出现明显的大规模回落，整体需求回落的时点可能出现在春节之前十几天。

基本面及观点

PVC期货主力合约8月中旬以来持续调整，高低点价差超过1000元/吨。结合此次调研的反馈，我们认为，短期看后市期价不具备继续大幅下行的条件，但随着传统淡季的临近，后市期价仍存在较大不确定性因素。

从供需面看，10月份到11月初涉及检修装置仍然不少，需求端看，即便东北地区的需求仍未到全面收缩的季节性时点。库存方面，卓创资讯10月26日华东及华南社会库存环比跌7.65%，同比低13.26%，边际上的库存去化仍在进行；经调研我们也发现，PVC产业链整体库存同样处于相对低位，下游刚需是目前支撑PVC现货价格的主要因素。成本端，根据电石价格折算，现阶段PVC盘面价格对应的利润水平明显不及去年同期，且处于近三年相对低位；而下游企业以目前现货价格计算普遍有相对可观的利润。

整体而言，01合约作为传统的偏空合约，现阶段供需边际走弱的格局仍未显现，加上成本端支撑明显，近期政策面对下游利好频出，PVC主力合约短期内进一步下行空间或将有限，后市短期或延续震荡调整走势为主，中期关注淡季预期兑现程度。

调研企业详细情况

1.贸易商情况

1.1贸易商A

贸易商A，每月PVC贸易量在7000到8000吨。主要货源来自山东当地电石法、乙烯法PVC生产厂家和部分内蒙厂家。购销模式为当天采购当天出货，下游主要在山东地区，部分乙烯货源及内蒙货源销往华北，对下游不做账期，以优质客户为主。

贸易商A对期现货行情判断有一定经验，在期货端操作主要目的是为了锁定现货利润，其在期货端操作主要依据是结合企业对行情判断和基差情况，在期货端建立虚拟库存或对已有库存进行套期保值。

对于下游市场，贸易商A提到今年需求整体还可以，下游开工主要受天气、环保影响，河北如雄县周边需求下降主要是环保问题。下游利润方面，今年贸易商A接触的地板、膜等制品企业利润较好，造粒利润还可以，型材企业普遍利润不好。贸易商A认为近期期货跌并不是需求的问题，现阶段下游没什么库存，采购以刚需为主，现货压低一点就比较容易出货。

1.2贸易商B

贸易商B，PVC贸易量每月1000吨左右，其客户分布在临淄及周边地区，以小型下游工厂为主。其主要从大贸易商手中拿货，加一定费用出售给下游。贸易商B的下游客户对5型粉需求以茌平信发为主，据其介绍，在山东地区信发产能最大，信发的PVC销售定价在山东地区有标杆作用。

淄博地区PVC仓库较多，贸易商B会直接从仓库接货，由于贸易量小，其库存调整比较灵活，在判断后市可能出现下跌行情时，已有现货库存较容易快速出手。

贸易商B并没有直接参与期货，但对期货价格十分关注。该贸易商负责人称，在经过2012年到2015年的持续阴跌行情对PVC行业贸易商的洗牌之后，2016年市场上留下来的贸易商都赚取了一定的利润，这一过程同时伴随着PVC期货的活跃度大幅增加。近几年PVC期货对现货的影响越来越大，尤其今年现货对期货的跟随逾加明显。

1.3贸易商C

贸易商C，每月PVC贸易量在一万多吨，以内蒙货源为主，下游主要面向华北、东北市场。

需求方面，管材需求冬季下滑明显，下游淡季在春节前后一个月。河北地区下游受环保影响较大，很多企业今年都是开开停停，雄县地区PVC下游需求企业较多，很多工厂外迁至东北、安徽、江西、山东等地。

关于下游的采购策略，一般大的下游厂从上游、贸易商都有拿货，而且其对接的贸易商不止一家，哪家价格好拿哪家。管材企业一般会提前定货，后续根据实际用量会对前期订货量进行补充。

近几年整体需求增量可观，一部分原因是下游产品品质的提高。下游小型生产企业受环保影响关停，其订单转移至更规范、更有实力的企业，这些企业的产品本身就具有更好的质量，单位制品对原料PVC的需求量也更多，尤其管材如排水管，掺加钙粉比例大幅下降。

行情判断，现阶段PVC行业各环节库存都比较低，向上游拿货需要提前一个月，预计春节期间生产厂家才可能有较多库存释放。贸易商、下游在十一假期后上班补货，现货厂家也在假期后调价，推动了十一之后的PVC一小波反弹行情。

贸易商C对四季度PVC价格并不看多，认为上游电石供应较难受到环保因素影响，入冬后降雪天气可能对西北到华东的电石运输的影响存在不确定性。远期来看，明年价格走势可能与今年相似度高，上游供应稳定，下游缺乏增长点。

1.4贸易商D

贸易商D，每月PVC贸易量有几万吨，从上游直接拿货，下游有终端也有贸易商。

关于需求季节性，华北贸易商需求端拐点出现的比较早，往年11月以后北方需求逐渐变淡，旺季在三四五月和九十月份。

下游行业发展来看，需求量上升的下游有片材、膜、地板等，管材还可以，发泡材料稍差一点，型材萎缩最严重。从管材企业库存来看，管材的PVC用量并未减少，但相对应的库存在下降，可能是由于今年订单量减少，今年下游账期放的更长，企业接货意愿也出现下降。现阶段下游产品基本都处于盈利状态，在PVC价格到7000元/吨以上时，部分下游可能较难盈利。

关于今年价格运行情况，和过去两年比，今年没有大行情出现，原因之一可能是社会库存偏低，原来会有大量货在贸易商和下游手里，今年PVC社会库存长期处于相对低位。

2.下游企业情况

本次调研拜访的下游企业E是一家管材生产企业，该企业现有PVC生产线13条、PE管材5条，旺季原料采购量在每月8000吨左右。

据其负责人介绍，该企业生产的PVC管主要应用于房地产排水管，2015年到2016年以后，农业灌溉需求快速增长，但去年开始市场对PE管材的需求量明显增加，现在需要地埋的管道很少选择PVC，市政给排水的道路地埋管更多选择PE，因为PE物理性能更有优势。

采购：该企业目前随用随采，原料库存在80%的货来自贸易商，因为跟贸易商拿货可以月结，减轻企业资金压力。季节性补库通常在三四月份，如果企业资金充裕可能在一月份就进行采购。

成本：原料成本占70%到80%，另外，人工成本近年有明显增加。

产销特点：由于管材行业产品同质化比较严重，多数企业都以生产标准型号管材为主，再加上最近几年环保与安全要求提高、信贷收紧等因素，中小企业的生存空间受到很大影响。这使得企业的经营策略发生了改变，从之前的先做库存再结合库存出售情况安排生产计划，到现在企业基本零库存，按订单排产。

以前下游不太会关注上游原料价格波动，但现在会以上游原料价格的变动情况和企业讲价，行业利润更加透明，一般原料价格在200元/吨以内的波动，企业不会对产品进行调价，原料价格波动超过300元/吨会对产品做价格调整。

政府采购项目通常以招投标的方式进行，若中标，则之后十天左右政府会和中标企业签订供货合同，合同签订后七到十天开始供货。

需求淡旺季：根据往年经验，房地产对PVC管材的需求旺季延续时间较长，10月之后还是旺季，采购还会有增加，淡季在春节前到正月十五；市政工程对管材需求的淡季时间较长，元旦附近就会停；整体而言，华北地区10月到12月底之前还处于需求比较好的阶段。

环保影响：由于淄博是此前环保部制定的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中“2+26”城市的一员。从今年来看，限产有常态化趋势，企业受限产影响较大，个别月份生产线开工不允许超过50%。

3.生产企业情况

3.1生产企业F

基本情况：原有PVC产能60万吨，经过技改后，满负荷产能在75万吨左右，共三条生产线，生产五型粉。该企业有自备电厂及电石厂，电石厂100万吨产能，烧碱产能150万吨，在山西、新疆、广西拥有煤矿，兰炭从陕西神府地区外购。目前外购电石一天200吨左右，技改后电石用量基本平衡，每天外采几十吨。

销售：一半以上的销售量在山东，其余在华东华南都有覆盖，通常一天就可发货至华东。

季节性：冬季对河北、山东需求影响小；东北地区，农历十二月到三月需求明显下降。东北地区下游厂家，农历十一月底开工受限，届时山东需求还比较好，内蒙产量将南下。

环保：下游受环保影响比较大，河北地区今年五月之前受环保、两会等影响比较明显。发电企业受环保影响很大，环保部监督对指标的要求会提升，今年验收达标，第二年可能不达标。

3.2生产企业G

基本情况：原有PVC产能22万吨，通过技术改进，现PVC产能在24万吨左右。10月底11月初调试新产能，11月1号到5号检修后会投产，新产能共两条线，合计15万吨。企业整体生产以5型为主，8型为辅。生产企业B的PVC产品质量受下游认可度较高，售价比市场主流价格略高。

销售：PVC销售以山东市场为主，销售上经销商和下游对半。

工艺：生产线转换需要一到两天来清釜、投料。3型粉有明显淡旺季，生产3型反应温度高，技术要求高，七八月气温高生产3型可能受影响。

库存：根据市场进行调节，一般不刻意做库存。

检修：一般在在每年5月底和11月各一次，烧碱和PVC装置全部停车检修，一次三到五天。

需求：下游利润今年膜好于管材好于型材。今年淡旺季不及往年明显，首先，部分下游开工受环保检查影响较大；其次，今年春节后开工晚，山东临沂向后推迟五天左右。下游需求出现较明显下降通常出现在农历腊月二十到正月初六，腊月二十七八到正月初三下游停工。

3.3生产企业H

基本情况：PVC产能10万吨，烧碱产能12万吨。山东市场主要是面向当地几家企业销售。

销售：由于产能较小，生产企业C定价会更多参考市场价格，企业基本当天卖当天的货，当天订当天发，一般三天内发完。期货对PVC影响非常大，从2017年开始，下游采购从几十吨用量甚至几吨用量的，都在参考期货，今年更加明显。

库存：一般库存在1000吨以内，今年一直维持低库存或零库存。

检修：一年两次，分别在春季四五月份和秋季九十月份，提前一到两个月确定具体时间，准备检修材料，一次检修六到七天，全厂停车检修。

企业自有卤水矿和电厂，发电全部并网，再从网上吸电，大概三分之一耗电须外购。电石外购，今年电石采购价明显比去年同期高，导致PVC成本端上移。

需求：下游小企业受环保影响大，因为小企业管材质量要求一般，加钙粉多，小企业订单少于往年。整体需求最好是在九月、十月，十一月中下旬天气变冷，需求开始向下走。但不同产品季节性表现不同，软管九月十月需求较好，六七八月较淡；农业灌溉管五六七三个月好；型材春秋两季好；板材现在是旺季，一般会延续到春节前。

3.4生产企业I

基本情况：PVC产能40万吨，烧碱产能60万吨，后期将新上姜钟法产能25万吨。

成本：电石全部外采，电石上涨主要受环保影响；有自备电厂，先并网再从网上买回来；在泰安有卤水矿，以矿盐为主。

检修：一年检修一到两次，因为设备比较新，近两年没有大检修，近期计划在11月初检修一周左右。

产销：主要生产7型8型料，采取以销定产策略，只有在没有库存、市场缺货的情况下才会进行生产上的调整，转产需要半天到一天。销售方式为以当天定价出售当天的货。主销地在山东和华东，企业在市场中8型占比较高，由于装置运行和产品质量稳定，同时离销区近，一天就可以到浙江。

库存：一般情况下，一万吨左右的库存，检修前会备一定库存，检修完基本没什么库存。

下游：8型下游以前主要是管件，现在板材、以塑代木等领域都有应用。今年下游受环保政策影响较大。