期货日报网讯（记者 张文斐）CME集团研究与产品拓展董事总经理戴维•雷曼在11月14日举办的“第十三届国际油脂油料大会”上，介绍了清算的OTC产品与协商的大宗农产品交易。

据悉，场外交易(OTC)是非交易所交易的重要交易方式之一。传统的场外交易一般由场外经纪商(Inter –Dealer Broker, IDB)作为中间人撮合买卖双方达成交易，交易担保主要基于双方的信用，而没有严格的清算机制。为了降低场外交易的对手方违约风险，芝商所于2002年推出了场外交易清算平台CME ClearPort，为场外交易合约进行交易所清算服务。

目前， CME ClearPort处理超过1500个场外交易合约，产品类别涵盖能源、金属、农产品、利率、外汇、以及股指。

其中，能源产品的数量最多，包括原油、天然气、燃油、煤炭、电力等超过900个合约。近年来，CME ClearPort上的黑色金属产品例如铁矿石、钢材、焦煤的OTC合约日益增多，可交割利率掉期、棕榈油日历掉期等新兴OTC产品的交易量增长也非常迅速。通过CME ClearPort交易OTC合约，既保留了OTC市场的灵活性，又实现了交易后的中央清算，显著降低了OTC交易的对手方信用风险。

戴维•雷曼表示，目前CME可以为马来西亚的毛棕榈油进行场外掉期的清算。另外一种纯粹的掉期是一系列的化肥掉期合约，包括氮肥、尿酸等等。在埃及以及美国还有一些合约在推出。

“CME Group可以帮助我们降低交易对手方的风险，提供中性中立的估价，当OTC的交易通过我们的CME Group进行清算的时候，我们可以针对这些产品收取保证金，清算中心会根据OTC的价格进行清算。”戴维•雷曼介绍，市场在没有中央对手方清算的情况下，买卖双方之间俩俩互相做交易必须要签署一些协议，每个买方要获得每个卖方的信用，每个卖方要接受每个买方的信用，价格也会因为交易对方的不同会有所不同。

以下为文字实录：

戴维·雷曼：非常高兴来参加这次的大会。我会介绍一下清算OTC产品与协商的大宗农产品交易。我们有一些纯粹的场外交易。这是免责声明，清算OTC业务，我们会给场外交易的产品经过我们所进行清算，我们会讲一下我们的产品，会有大豆、玉米等等。技术上我们有一些清算OTC产品。

讲一下协商交易，我们有一个ClearPort系统，什么是商品掉期呢？这种场外交易是在场外协商得成的交易，是买卖双方基于基础商品期货合约或指数私下协商的合约。一方支付固定费用，另外一方支付浮动费用，他们的活动价是跟机构挂钩或者是合约挂钩。最早期的商品掉期，我们最早是对乙醇的掉期，当时在美国有乙醇的生产，他们当时对掉期市场比较熟悉了，所以我们也开展了乙醇的掉期，比如说农户通过掉期经纪同意每蒲式耳4美金的固定定价来定价，如果最终结算价高于4美元，农户就要向乙醇生产商支付差价，如果商品掉期的最终成交价低于4美元，乙醇生产商将向农户支付差价。

我们有一个比较小的场外掉期的清算，就是马来西亚的毛油，就是每个月的平均价来进行交换。这张显示了它的成交量和持仓量，目前是2.2万手，每天成交量大概倒不像玉米这样深厚的市场基础。这样的合约单位25吨，我们列出价格是和马来西亚的毛棕榈油进行挂钩。另外一种纯粹的掉期是一系列的化肥掉期合约，包括氮肥、尿酸等等，这里我们有这个尿酸合约，有黑海小麦，还有埃及以及美国，另外还有一些合约在推出。这种市场好像不太大，但是这个掉期市场确实活跃起来了。可以看到持仓量大概是5千手，是覆盖了不同的化肥合约。

它里面的好处是不言而喻的，他们都有流动性他们也同意都谈好一个价格，买卖双方谈好以后就可以进入我们这个平台，通过我们的清算所这个系统进行清算。同样这里我们有一个成交量，刚才那个是持仓量，成交量大概是4000手左右，包括中东的尿酸比较流行，另外还有美国湾区的尿酸也都是很热门的合约。通过一些报价机构来进行结算，我们有两个POA来进行价格评估和每天报价。比如说Tons是其中一个，他们会收集市场数据，每天进行汇总，跟棕榈油差不多，用每个月均价来进行结算，我们通过两个报价机构来获取他们的报价，用这个报价基础来为这些掉期来进行结算。我讲了黑海合约，这个是比较新的，去年才推出黑海合约，技术上他们有小麦和玉米，他们的结算同样是通过PIA，普式是一个报价机构，他们提供一个价格评估，他们会打电话给经纪商和贸易商，问他们的成交价是多少？出价、要价是多少？然后普式提出一个每日的估价，这也是月合约了，所以说它的单位是50吨，相比我们谷物合约相对小一点，以美元为计价，它都是现金结算的，它通过PIA来计算，它的技术上不是场外的，但是运作模式跟场外很类似，由经纪商找交易对手，然后交易了之后，是这种大宗期货的交易形式在交易所来注册。所以我们最少是5手为一宗大宗交易，每一笔至少要5手的量才能在这里进行清算，进入我们清算所进行清算。黑海玉米也差不多了。

我们回到黑海小麦，15%的蛋白量，基本上基于一个出口价格来进行定价。黑海玉米的期货，活跃就稍微没有那么活跃了，因为市场更小一点。当然这两个合约我们看到这些地区有这样的一些产量，他们也成为很大的出口地区，从黑小麦现在在市场上非常活跃，黑海玉米现在也慢慢上来了，而且在国际市场上也越来越活跃。黑海玉米活跃是基于乌克兰的，也是在黑海的港口进行定价，可以看到现在有600手的持仓量，这个合约也推出不到一年，我们两个合约都是去年12月份推出的，我们对他们的表现相当满意。

协商的大宗农产品交易。为什么在这里讲协商交易呢？它的成交方式很相似，它跟清算OTC的交易，这个交易方式也很常见，我们叫做大宗交易，要在能源期货金融行业有这样的大宗交易，大宗交易我们在所有的资产类别，在交易所在一定规模上可以申请大宗交易，达到这个量就可以向持仓所报告这个大宗交易，玉米要达到300手就可以达到300手的期货一般情况下是150，这个大豆是500手，豆粕是200手，所以可以根据这么一个规模的交易，可以谈好一个价格，就用这个价格来实现一笔过的大宗交易。也可以打电话给经纪商，让他给你找到一个买家或者是卖价，这个时候可能会打电话给你要不要接这么一笔的合约。

如果谈好价格和数量，就可以把这个时间节点内报告给交易所，在这个15分钟内再报告，我们现在还有交叉交易，这个是今年1月份才引入的交叉交易，这个交叉交易是指有一些交易前的讨论，在跟交易对手经过了协商，获得双方的同意以后，他能够找到一个交易意向，有了交易意向以后，经纪商可以把买卖双方的价格录入到交易引擎，以前是不允许交易商在交易大厅里面既代表卖方又代表买方，但是你只能以单一的价格单向交易。所以现在我们允许这种交叉交易，然后大宗交易的话，我们可以私下协商的一些期货或者是组合交易，这个是按照美国商品期货价格进行。我们特别是对农产品市场，协商交易以前都叫大宗交易了，他们都觉得这个对于价格透明度有没有影响呢？市场上看不到他们对他们做了什么？我们相信说今天存在这样的黑暗市场，主要是OTC的交易市场，这个是大家看不到的交易市场，但是它的报告要求和场内交易不一样的它和场内的大宗交易的报告是不同的，所以我们开始看到了一些证据，在有一些OTC的黑暗市场正在迁移，正在迁移到我们中央限价指令部这个体系中来，也就是说必须在交易之后很快进行申报、报告，但是OTC的掉期现在在美国需要存在一个数据库里面，但是两个小时内就可以了。我们大宗交易是5分钟内进行报告，有15分钟以后要进行报告。所以这种黑暗市场里面，是缺乏透明度的。

我们也知道，在有一些情况下，交易商或者是经纪商他们双方进行交易的时候，可能会代表对方，短时间内代表对方进行对冲在中央指令部里面进行对冲，这也是市场可以看得见的活动。这一张图表现看出的是不同产品大宗交易的百分比，我们可以看到不同产品他们的比例。对于大宗交易而已，左边每一种商品的大宗交易里面，最上面的是期货，还有下面蓝色浅蓝色是期权，我们看到了期权是超过期货的交易比例的。这个是很正常的，因为这个期权更加的流动。但是我们看到在玉米，还有在芝加哥的小麦里面显示出来了，还有豆粕以及它的期权是0.7%，所以它的整个市场的比例占的比较低，相当于是一个小众市场。豆粕是0.7%、0.8%，但是可以让市场的效率更高。这一张表显示出来不同商品大小分布的状况，我们可以看到不同商品里面大小商品的分布，这两种交易的类型可以看到这个框框里面一个是期货一个是期权的，我们可以看到有很多的玉米期权和期货的价差。箭头向上代表10万手的合约，但是中间的中位数，大概是2000手，玉米是2000手，大豆是1000手，这个是中位数。小米大概是750手的中位数，对于其他的小麦、豆粕、豆油就更加少一些。小麦、豆粕、豆油就更加少了。当指数有价格影响的时候，当掉期的交易商要转到交易的时候要以单一的价格进行交易。

大家可以看到我们的CME  Group可以帮助我们降低交易方的风险，提供中性中立的估价，当OTC的交易通过我们的CME  Group进行清算的时候，我们可以针对这些产品收取他们的保证金，清算中心会根据OTC的价格进行清算。我们的平台是中立的，是为全球的OTC市场服务的，以天然气清算为例，在美国叫安然天然气的一家公司，做了很多的OTC的交易。有很多天然气OTC的平台都失败了，最后市场就说，OTC当然很好，我们希望以更加安全的方式来做OTC的交易，所以我们的一家公司就开发了CME  Group这个平台，这个是2002年推出的平台，现在我们在CME  Group已经有超过1600家注册经纪公司，每天的交易量达到了75万手以上。还有一些额外的财务要求以及监管的要求，谁有资格进行农产品的掉期交易，主要是第二列里面包含了财务的要求，包括总资产的要求，净值的要求，对于公司合伙企业来说，你的最低财务要求必须是总资产超过1千万美元，你才能做这个农产品掉期，或者如果你是交易经纪商，那么你如果做对冲的话，1百万美元就够了。还有就是经纪商或者是发挥类似作用或功能的外国经纪人或者是清算OTC的经纪人，他们的资产要求也是一千万美元才能在清算OTC做农产品交易。自然人也可以，自然人的总资产必须要超过一千万美元才能做农产品掉期，这些是产品，这些产品通过CME  Group进行交易。

我谈到了清算，清算功能我们可以为OTC提供中央清算功能，如果没有中央清算方的OTC市场，左边的图你可以看到市场是这样的，市场在没有中央对手方进行清算的情况下，左边是三个买方，右边是三个卖方，他们俩俩互相做交易，他们必须要签署一些协议，每个买方和另外一个卖方签署双方的协议，每个买方要获得每个卖方的信用，每个卖方要接受每个买方的信用。所以价格会因为交易对方的价格不同，也会有所不同，要看看交易对手方是否有信誉不一样，买卖双方要通过协商来看，右边同样是三个买方和三个卖方，他们的交易对手都是清算公司。大家都知道你们在做期货交易的时候，你们都是有一个对手方的，你们在场内交易不需要担心谁卖给你或者买你的东西，所以买方和卖方他们的履约都是通过中央交易对手方来保障。信贷的风险由中央对手方清算公司来进行承担的。所以买卖双方就不用单独找自己的交易对手，也不需要承担彼此的信用风险。

我们来看看背景方的信息，谁来使用我们的平台，一个是大宗交易，主要是做ESP期转现的交易，包含能源、金属以及绿色产品等等，比如说欧盟，他们有绿色产品的一些欧盟指令的要求，所以可以通过CME  Group进行大宗交易，它的资产类别是非常多的。有一些商业的机构，买卖双方都有，有多头，也有空头的，他们手上也有现金的投资，有时候他们期货的空头，但是现货的多头，他们通过期转现的方式实现头寸的对冲，来给现货进行定价。还有就是必须通过CME  Group这个平台来进入我们的场外交易，进行清算。

我们的这种产品包括能源，现在也有一些激励措施来进行OTC的头寸的管理，进行了这种OTC的清算，包括了化肥、棕榈油，一些其他的指数的掉期都是我们进行场外交易OTC的合约的类别。这一张是我们ClearPort，可以提高效率，可以控制成本，可以知道你的成本怎么构成的，可以进行项目管理，可以管理你的项目保证金，当你做OTC的时候通过ClearPort。虽然你会有保证金的额外费用，但是这部分其实是可以抵消你进行信用评估、成本以及对方方的管理成本，意味着你保证金的成本被信用的成本抵消了。

我们有非常好的百年经验，这个中央清算的地位，2017年我们已经得到了CFTC监管机构同意把CME  Group交易所上市产品的OTC产品进行清算。我们的美国监管委员会把两方面的保证金进行合并，意味着你的保证金其实费用是降低了。化肥、农产品、股票指数以及掉期，所有的这些中央清算的OTC的产品，它的保证金都可以和交易所上市产品的保证金进行合并。意味着这个客户他们的保证金可以抵消交易成本，他们的资本效率可以提高，所以如果你在场内有交易，你的OTC是经过我们清算的话，有相反头寸的，它的保证金可以抵消的。这个是我们每个月成交量，不同农产品的一个分配。我们可以看到，最开始的时候，主要是作为一个能源的交易平台，一直保持到2017年都是这样的状况，从2017年开始，我们所有的ERP都在ClearPort来成交了，以前是前端清算，我们清算会员要打电话来清算，现在都已经电子清算，直通交易了。所以灰色的部分就是国债，我们还有利率掉期，一会儿也会给大家看一个图。对农产品，这个是农产品在ClearPort上面的分解，我们农产品合约当中，这个黄色是玉米，这是最大的农产品市场，大豆也很大一块，还有我们的小麦。有每天4万手的平均成交量都会在我们的ClearPort进行成交。

这个是从另外一个角度来看一下我们在ClearPort不同的产品组合，左边我们看到一半的成交量，今年的量主要是利率，另外有三分之一是能源，农产品的部分，是在右边这个大圈，进一步的分解，主要是玉米。39%是玉米，40%是小麦以及12%的豆粕。我讲过了利率掉期，所以我谈一下利率掉期，我们处理利率掉期数量不多，但是每一笔数量金额是巨大的，下面是各种货币，蓝色是美元，大部分是美元了。我们也做很多的墨西哥利率掉期。巴西雷尔也是一个很重要的一个市场。我们在清算，清算四万亿美元的一个名义价值，每天4万亿，这是我们的掉期的持仓量，是美元的利率掉期持仓，我们还有400万亿的一个名义利率掉期在我们的交易帐上。

再一次感谢。感谢主办方！感谢大家的聆听！

见习编辑：李国雷