基差修复行情是期货特色行情，即利用期货最终期现价格一致的特点来进行套利。螺纹21日早盘开盘急挫，下跌至最低点3586而后空头大量离场，反弹至3650上方，随后空头持续离场至早盘结束收于3687点，早盘共减仓16.1万手，午盘收于3724点，全天减仓23.4万手高于移仓月减仓的日减仓均值说明空头在01合约上的离场意愿较强。

一．从资金博弈看交割仓单规则的修改正在消灭空头

今年10月15日上海期货交易所(下称上期所)发布公告，对螺纹钢、热轧卷板等13个品种期货合约及交割细则进行修订，修订案于2018年11月1日起施行。

关于交割品级的具体内容是：根据国标GB/T 1499.2-2018《钢筋混凝土用钢第2部分：热轧带肋钢筋》、GB/T 3274-2017《碳素结构钢和低合金结构钢热轧厚钢板和钢带》和日标JIS G 3101-2015《一般结构用轧制钢材》修订螺纹钢期货合约、热轧卷板期货合约的交割品级。这意味着前期的仓单需要替换，而因为11月实行此规定，而01的交割时间为1月中旬，在这短短40天内进行期限套保的空头没办法大规模在交割时进行现货交割，交割仓单的品级修改简直是为打算最后逼仓01的多头资金量身定制！

二．基本面支持进行多头修复

基差修复的逻辑是最终交割时期限价格要一致，而随着交割日期的临近，螺纹现货的巨幅变化的可能性极小，所以往往是期货价格大幅变化至与现货价格一致，此时短期内现货价格的变化分析就变得及其重要。截止21日，螺纹1901合约贴水较大，年末现货价格难以大幅度下跌的情况下我们团队认为应该进行多头修复。

我们团队认为现货在1月份的价格应该保持在4000上方，原因如下：

1.螺纹的需求端短期仍然强势

虽然今年全国房地产出现回调，大家普遍认为将迎来寒冬，但是这并不意味着螺纹钢的价格也马上迎来寒冬。

先看房地产，我国房地产的回调很大原因是调控所致，但是调控的目的绝对不是让全国房价直接腰斩这样的大起大落，而是让房价停一停等待经济基本跟上后再继续涨。把模型最简化的逻辑是，如果房价在现在价格略微回调然后横盘十年，十年后大家的工资水平就算按通胀算也应该至少提高一倍甚至更多，那么到时候房地产的价格与经济总体基本面相符合也就不存在泡沫了，于是房子价格便软着陆了。这样做虽然耗时长但是可以最大可能地保证不引发系统性风险，是最稳的做法。这样的调控能持续多久得看市场的具体表现，但是持续几年的可能性是很大的。

另外中国房地产的发展的是可以看作中国城镇化进程的结果，中国当年实施城镇化的时候8.5亿农民，中国现在还有5.5亿农民，中国的耕地只能养活2.5亿农民，这意味着中国城市化的进程刚刚过半，而房地产长期看人口，这意味着基本面上来看长期来看房地产的上涨并未结束。另外房地产的价格下来了也有利于之后进城的人口买房，单价下来了但是销量上去了也是有利于产业长期发展的。

而房地产的调控反而刺激了螺纹钢今年的需求。因为房地产调控的手段之一是收紧对房地产企业的贷款，企业为了保证现金流不断只能提高周转率，通过提高建房和卖房的速度来维持现金流稳定。于是提高了今年的开工率和螺纹钢需求，今年的螺纹钢需求总体一直保持旺盛。

现在虽然进入了冬天，但是并没有出现往年社会库存开始停止下降甚至积累的态势，因为在信贷收紧和逐步取消房产预售的背景下能开工的工地比如南方那些工地依然在赶工希望能尽早完工把房子卖出去，所以螺纹钢的需求在1901依然并不悲观，这从下文的螺纹社会库存也能看出来。

2.限产在供给端提供支撑

先看社会库存，社会库存在今年钢厂总体增量生产的情况下保持了和去年一样的低位，这也是历史低位。另外可以看到10月份后社会库存量明显下滑，可以看到限产对于供给的缩减力度不小，且在延续至今的赶工逻辑下需求也并不悲观。

再结合我的钢铁11月16日周报告数据：高炉开工率67.82%环比上期增0.14%，产能利用率78.5%环比增0.84%，剔除淘汰产能的利用率为85.18%较去年同期增6.37%，钢厂盈利率84.05%环比上周增0.61%

全国53家独立电弧炉钢厂,平均开工率为77.14%，较上周增0.75%；产能利用率为75.77%，较上周增1.11%。

限产下钢厂库存仍然低于2016年和2017年同期库存可以看出钢厂生产也并未出现过剩。

综合螺纹社会库存和钢厂社会库存来看螺纹的供给并未出现过剩，这为今年年末的螺纹现货价格提供了强有力的支撑。另外电弧炉炼钢的每吨总成本在4000左右。

今年钢铁企业挺价意愿也很强烈，到一月份国螺纹钢交易基本暂停的时候钢厂比较容易抬价，因为此时对交易量极小所以抬高价格对于自身的销售量的影响并不大，再加上国家限产政策和环保政策的突然帮忙缩减短期供给预期，1901合约交割前螺纹现货基本会保持在4000上方。

总结起来，现在的基本面是现货不具备大幅度下跌的基础，年末基本会稳定在4000上方，螺纹1901大幅度贴水800点左右基差修复空间较大，所以现在可以在1901合约3600点附近开始考虑建仓静待基差修复。基差会在极短的时间内修复，所以可以应该尽早布局和提高入场点位。另外还应及时关注钢厂限产不及预期等基本面变化。今日1901合约3586的长下影或预示着基差修复行情的开始。

见习编辑：李国雷