2018年11月26日，上期所公布纸浆期货首批挂牌合约SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910、SP1911合约基准价为5980元/吨，较比当日市场贸易量最大的“银星”浆，山东地区市场价约为6200元/吨，期货挂牌价贴水逾200元/吨。纸浆期货挂牌基准价贴水挂出，符合当前国内漂针浆库存偏高，下游纸厂需求偏弱的熊市格局及市场预期，一定程度上也反映出上期所对于该品种定价的理性与客观。

期货市场运行情况分析

2018年11月27日，纸浆期货在上海期货交易所正式挂牌上市。纸浆主力SP1906合约今日以近乎日内最高点开盘，开盘价5828元/吨，随即在空头卖盘打压下持续走低，下午2点后，期价触及10%的跌停板直至收盘，收盘价5382元/吨，较昨日挂牌价下跌598元/吨，结算价为5558元/吨。上市首日，纸浆期货总成交量为484254手，总持仓量为83332手。其中，主力合约SP1906合约成交量471124手，持仓量为78270手。

结合盘面特征，现从如下几方面对纸浆期货首日行情予以解读：

第一，纸浆期货上市首日成交量与持仓量对比呈现了近6倍的偏强比例关系，反映出市场对于该品种有很好的参与热情与流动性。我国漂针浆供应全部依赖进口，全球的产能利用率持续处于高位，且未来几年产能扩张几乎没有，如此供需面的结构特征也极易吸引投机力量的参与，这将为该品种期货市场定价功能的发挥提供了非常好的流动性条件。

第二，纸浆期货价格上市首日出现跌停行情，一方面反映了市场投资者对于该品种供需格局偏弱、浆价高位承压及行业对后续浆价走势的悲观预期；另一方面也符合原油及近期工业品持续大幅下行的整体熊市格局，也是期货市场定价功能的有效体现。

第三，在目前纸浆现货与外盘长协价倒挂的情况下，今日上期所纸浆期货背离外盘，顺应整体大宗商品持续下跌趋势，走出“大幅低开、跌停报收”的相对独立行情，在某种程度上也是有助于引导未来其定价话语权的逐步形成。近日“银星”浆报出的明年1月份长协价为800美元，折成人民币价格应该在6400元/吨以上，与今日上期所SP1906合约5382元/吨的收盘价相比足足高出1000元/吨。相信上期所纸浆期货上市首日的市场表现也会反过来加速国外纸浆长协价向现货基本面的回归。

期货市场走势预测

从现货市场角度来看，目前进口木浆供应稳定，市场交投清淡。另有部分商家窄幅下调报盘。当日山东市场银星浆均价6100元/吨，较昨日下降200元/吨；乌针、布针均价6250元/吨，较昨日下降50元/吨。上期所纸浆期货上市首日跌停行情的出现是纸浆现货供需疲弱的反映，也势必会引领纸浆现货价格的加速下跌。

近段时间我国纸浆库存处于历史高位，交割货源充足，成为压制国内纸浆价格的主要因素。目前国内主要港口常熟港、青岛港10月下旬库存分别为47万吨、74万吨，较去年同期分别增长126%、106%。

从需求端来看，下游纸厂当前利润尚可，但成品纸下游需求并不乐观，纸厂的原料、成品和半成品的库存都很高，部分纸厂已存在现金流压力。据与业内人士交流，目前部分纸厂的开工率已下降至60%—70%，纸厂开工率下滑的局面对上游纸浆的需求形成压制，预期纸浆现货下滑趋势短期难以改变。

不过，从目前上期所纸浆期价大幅贴水现货的情况来看，持续追空期货的操作不足取。今日尾盘在盘面价格触及跌停之后仍有持续的成交与增仓操作，显示当前价位存在着低位进场的买盘力量。目前纸浆期货盘面价格距离本轮供给侧改革之前纸浆价格的起涨点已较为接近，鉴于纸浆这个品种在供应方面的不确定性与结构性特点，预计当前价格进一步单边快速下跌的可能不大，后续行情维持宽幅波动的可能性相对较大。

操作建议

在当前市场悲观氛围浓重、纸浆现货维持疲弱下行的趋势下维持看空思路，但鉴于SP1906合约已深幅贴水于现货，盘面不宜继续追空，暂离场观望；激进者，如若盘面继续出现惯性下跌，可适度少量介入多头，以博取现货高升水隐含的时间价值。

(首创期货 纸浆研究组)