巨量仓单和中美贸易问题一直是压制市场的主因。时间将解决这两大矛盾。

1.市场表现

本周，郑棉市场呈现企稳反弹行情，但尚未出现底部结构。技术上，属于大C浪调整。时间上，巨量仓单消化需要等到1901合约交割。基差方面，1901合约价格已经低于现货成本。

今日，主力1901合约收于14540元，周跌幅60元；1905合约收于15105元，周跌幅75元。

2.影响因素及分析

第一大矛盾：巨量仓单。

本周注册仓单继续回升，说明有新棉注册，并抛在1905合约上。截止11月30日，郑棉注册仓单11647张，折合棉花45.3万吨（较上周五+1.28万吨）。

其中，老棉注册仓单约有35万吨。仓单总体上还在增加，说明没有老仓单流出。那么，只能等到1901合约交割之时。届时，老棉仓单将流出期货市场，底部或在1月中旬显现。

另外，新棉注册也在进行，说明贸易商将部分新棉抛在1905合约上。抑制了1905合约的反弹。同时，也说明当下市场下游消费低迷。

第二大矛盾：中美贸易问题。

至今，下游棉花消费没有起色，其主要原因是中美贸易战。两国贸易关系在没有定论的前提下，没有纺织企业敢签订对美出口订单。11月30日的G20峰会是个关键时间点。这或许决定着中美两国未来的贸易走向。

除去两大利空，棉花有未来吗？

1、成本支撑。据悉，3128B标准品采购成本约在15200元/吨水平。

2、就全球而言，2018/19年度棉花供求偏紧的格局不会改变，期末库存下降会导致价格重心提高。3、2018/19年度，中国产需存在缺口，库存依旧会下降。这是未来上涨的基础。据11月USDA，2018/19年度我国棉花产量为599万吨，消费量926万吨，产需缺口达327万吨，期末库存降至651万吨。也许，后期USDA会下修中国的消费数据，但也改变不了库存下降的趋向。

3.结论及策略

现阶段，对棉花而言，两大利空主导着棉花市场。等待利空出尽，那么底部或将显现。我们推测：构底时间应当在1月中旬。就长期而言，我们对2019年全年的行情抱有期待。如今，国储棉只有270万吨，明年拍卖将消耗绝大多数棉花。如此，在供应偏紧的格局下，棉花市场或演变成最长的牛市行情，并主导全年时间。（吉明）