作为化纤产业的基础原料，乙二醇在化工产业链中有着举足轻重的作用。同时，我国作为全球最大的乙二醇进口国，进口依存度约为60%。我国乙二醇90%以上用于生产聚酯产品，乙二醇价格的波动时时影响着下游聚酯企业的生产与经营。乙二醇期货推出后，将进一步完善国内能源化工板块期货品种，为聚酯企业等提供保值、避险工具，使企业经营更加灵活。为深入了解化工企业的经营情况及其对风险管理工具的诉求等，日前，期货日报记者跟随大商所调研团走访了江苏、浙江等地的相关企业。

A未来乙二醇市场供应格局偏宽松

我国是全球最大的乙二醇消费市场，占全球消费总量的51%。近年来，我国乙二醇的消费量不断增加，2008年的表观消费量为703.6万吨，2017年增加到1430.7万吨，年均增长率为8.7%。

我国一直是全球纺织业的重要生产基地，乙二醇作为主要原料之一，目前国内供应不足，需要大量的进口货源来补充。而随着国内装置的陆续投产，对进口的依赖程度将逐步降低。截至2017年，国内乙二醇进口量为875.1万吨，进口依存度为61.2%。

据悉，聚酯为乙二醇最重要的下游领域，乙二醇90%以上用于生产聚酯产品。江苏、浙江两省是我国聚酯企业最为集中的地区，也是乙二醇消费量最大的地区。因此，聚酯产品行情对乙二醇产业格局的影响不可小觑。事实上，2008—2018年，聚酯行业景气度持续提升，尤其在2014年之后，聚酯行业开工率连续5年保持增长态势，2018年的整体开工率达到89%，创历史高位。

然而，期货日报记者在调研中了解到，目前，下游企业认为聚酯行业已经接近景气周期的顶部，他们对2019年的预期普遍悲观。

“2019年上半年，聚酯行情主要受三重因素的影响：其一，中美经贸摩擦促使出口订单提前，部分透支2019年的需求，同时也导致市场心态变差；其二，一季度是传统需求淡季，2019年春节较早，当前涤丝和织造端库存仍然较高，产销不畅，江浙加弹工厂和织造工厂可能会提前放假过年；其三，据卓创资讯统计，2019年聚酯新增产能超过600万吨，工厂竞争更加激烈，或会拉低行业平均利润水平。”海通期货分析师刘思琪说。

现阶段，随着乙二醇新增产能的陆续投产，价格也步入下行通道。据申银万国期货分析师贺晓勤介绍，2015—2016年，原油价格低位运行，聚酯产能增速放缓，而乙二醇处于产能扩张周期，彼时乙二醇价格下行至相对低位；2017年，原油价格探底回升，加上下游聚酯利润修复，乙二醇行情走强；2018年上半年，依然表现强势，但9月开始，聚酯平均利润收缩，乙二醇价格自高位回落。近期，原油价格走低，带动能化板块下探，乙烯价格明显下行，乙二醇跟随成本下跌至6000元/吨以下。

B行业多重风险亟待依托衍生品进行规避

近年来，乙二醇的价格波动较大，影响价格的因素较多，包括宏观经济、原料、供需、汇率及相关产品价格波动等。

国投安信期货分析师李国杨向期货日报记者介绍说，在乙烯氧化法制乙二醇的路线中，乙烯原料成本占比较大，原油价格决定了乙烯的价格重心，从而间接影响乙二醇价格。比如9月初，乙二醇价格的下跌就与原料乙烯价格持续走低有很大关系；10月之后，原油价格下跌，乙二醇跟跌，近期甚至接近成本价。美国页岩气革命带来大量的乙烷原料，乙烷裂解制乙烯的成本非常低，这部分新增产能将对乙烯价格产生较大冲击，进而影响乙二醇价格。目前，乙烷的出口配套设施仍有较大限制，如果这些问题能够解决，那么乙烷裂解装置就能在国内大量投产。

此外，供需面也需要重点关注。“国内乙二醇产能持续增长，未来新产能投产的进度以及煤制技术的改进都对乙二醇供应有直接影响。”李国杨补充说，乙二醇价格还受聚酯消费、港口库存、运输、天气及港口状态等因素的左右。

李国杨认为，乙二醇的进口依存度较高，而进口乙二醇多以美元计价，人民币汇率的波动直接影响进口成本，进而影响国内乙二醇价格。此外，乙二醇在化工产业链上处于中间环节，其与聚乙烯、苯乙烯等产品共用原料，相关产品的生产情况也会对乙二醇供需产生影响。

事实上，乙二醇产业链上各环节企业在生产经营过程中都面临价格波动带来的风险，不同的企业风险敞口不同。从调研情况看，乙二醇上游企业对于价格变动更为敏感，部分乙烯路线的生产企业可以调节环氧乙烷和乙二醇的生产比例，进而动态调节乙二醇产量。此次调研的下游企业主要是短纤、长丝和瓶片工厂，企业开工率受下游需求和订单的影响较大，其对宏观经济与消费有较强的敏感性。部分企业感受到经济下滑压力，他们已经开始主动降低装置负荷来缓解库存压力。

C上下游企业对乙二醇期货期待已久

“乙二醇产业链的上下游基本都面临价差利润和库存价值剧烈波动的风险。”华泰期货分析师余永俊表示，乙二醇上游企业多数规模较大，但由于缺乏期货等套保工具，经常面临利润的大幅波动，工厂的乙二醇产品库存也面临跌价风险。基于这一原因，企业对乙二醇期货的上市非常期待。乙二醇期货上市以后，生产企业在加工利润和库存价值管理方面就有了有效的规避风险的工具。

在李国杨看来，乙二醇上下游面临的主要风险有三点：一是价格波动风险，二是供应需求短缺风险，三是政策性风险。“调研时了解到，作为进口依存度较高的液体化工品，乙二醇的交割货源以进口船货为主，且交割依赖于特定储罐，罐容相对固定。乙二醇的罐容多集中在长江沿线，一旦遇到恶劣天气、政策或其他因素导致封航，或者库容紧张出现船只压港，市场价格将产生较大波动。”他说。

“从风险管理上看，我们走访的企业反映，主要管理手段有财务战略法，如年初制定生产与成本计划，并对未来一年的生产成本进行预测与风险控制；有合作法，即与上游签订稳定供应长约，与仓库签订储藏罐租借协议，与下游签订部分供应协定；有金融类方法，如利用电子盘或相关产品的期货进行套保。”李国杨说。

此外，李国杨认为，企业在进行风险管理的时候，主要面临两方面的困难：一是宏观经济的不可控性，其对订单和下游产品价格影响较大，难于通过一己之力化解，需要进行更长的计划与研究；二是缺乏套保产品、套保思想不成熟，部分企业在做套保时缺乏纪律性，往往把套保做成投机，导致企业面临不可控的风险。

事实上，期货日报记者通过走访发现，由于缺少有效的风险管理工具，乙二醇相关企业只能靠调节自身生产节奏或采购节奏的方式来应对价格波动风险。“我们环氧乙烷/乙二醇联产装置的工艺是将乙烯和氧气反应出来的半成品，分两条路径精馏，一条做乙二醇，一条做环氧乙烷，哪边经济性更好，哪边切的量就多一点。联产装置不能完全切换到某一条线，目前主要在生产环氧乙烷，但还是会生产部分乙二醇。当前，乙二醇价格偏低，环氧乙烷利润更好一些，所以装置现在少产乙二醇、多产环氧乙烷。”华东某大中型乙二醇一体化生产企业相关负责人介绍。

“下游聚酯企业经常面临订单与价差利润难以锁定的风险，以往聚酯企业更多利用PTA期货进行利润与库存管理，但乙二醇期货的缺失导致价差利润存在较大不确定性，同时乙二醇价格波动剧烈，其库存风险也成为企业平稳运营的一大障碍。”余永俊表示，从走访的企业来看，他们对乙二醇期货上市表达了很高的参与热情，乙二醇期货上市后，企业面临的上述风险敞口就有了有效的风险管理工具。

“我们非常期待乙二醇期货的上市。目前虽然有电子盘作为避险工具，但是电子盘毕竟体量小，参与者单一，均为产业人士。而乙二醇期货上市后，市场交易者众多，价格更具公众性、权威性。此外，与纸货相比，乙二醇期货交易的违约风险大大降低。”华东某聚酯短纤企业相关负责人表示。

具体操作上，余永俊建议，对于乙二醇生产企业而言，可以利用乙二醇期货锁定加工利润及库存价值。煤制乙二醇虽然不是交割品，但其价格与基准交割品走势基本一致，也可以通过期货进行加工利润与库存价值的管理。而对于下游聚酯企业而言，近年来经营环境不确定性增强，可以充分利用PTA和乙二醇期货对产品订单锁定加工利润，并可以根据市场和自身情况对原料库存进行买入或卖出保值管理。

事实上，很多聚酯企业已经在PTA期货上积累了丰富的经验。“在乙二醇期货上市之前，聚酯企业只能对PTA价格波动进行风险管理，而由于PTA与乙二醇的关联性较高，未来随着乙二醇期货市场的逐步成熟，在PTA期货上进行风险管理的成功经验，例如库存保值或锁定原料成本等，完全可以复制应用到乙二醇期货上。”东证期货分析师安紫薇说。

D乙二醇期货将改变定价和避险机制

据期货日报记者了解，由于进口依赖度高，下游聚酯企业对乙二醇的定价比较被动。目前，进口一般是跟国外大供应商签订长约，采购定价方面，有的按照月度报、结价的方式，再参考月均价格进行结算，有的直接以市场月均价格作为结算价。不同的聚酯企业，议价能力不同，加上采购量不同，其采购价格存在一定差异。

乙二醇期货的上市，给聚酯企业提供了一种新的定价选择，买卖双方在同一平台公开竞价交易，使期货价格更公开更透明更连续，其势必成为行业定价的重要参考。

部分企业表示，对于乙二醇的定价，可以参考聚烯烃产业的发展路径。据了解，早期，聚烯烃定价也是采取石化厂定价、贸易商跟从的传统模式，而随着LLDPE、PP等期货品种规模与影响力的扩大，聚烯烃期货与现货市场的联动性越来越强，聚烯烃市场逐步演变为期货加减升贴水的定价模式。乙二醇期货上市运行平稳后，传统定价模式也将演变为期货加升贴水的基差贸易模式，进一步优化贸易定价模式。

乙二醇期货上市后，还可以通过套保手段发挥规避风险的作用。某聚酯企业认为，在购买美元进口货时，由于货物在15天之后才能运到，国内市场价格大幅下行可能导致货物贬值。乙二醇期货上市后，企业可以在期货市场套保，平滑原料成本风险。作为聚酯原料，企业对PTA、乙二醇都有套保需求。几家调研企业均表示，此前已经在PTA期货市场进行原料套保，对期货套保具有一定程度的认知。

近日，大商所发布了乙二醇期货合约规则，得到市场各方关注，尤其是交割质量标准，成为合约规则的一大亮点。据中信期货研究部许俐介绍，乙二醇期货的合约规则与其他化工品有相似的地方，同时也有一些区别。相似之处在交易单位、交易保证金、交割方式、合约月份等方面，不同之处主要在交割细节上，如乙二醇交割品级是乙烯法，考虑到现货市场和聚酯企业的使用习惯，增加了氯离子指标，并且增设1,2-丁二醇和碳酸乙烯酯等煤制特有的杂质指标，这样能够避免煤制乙二醇进入交割。

从此次调研企业的反馈来看，聚酯企业对煤制乙二醇的接受程度并不高。“我们主要生产湿巾等无纺布产品，出口比例较大，很少使用煤制乙二醇。尤其是长丝里的高端品种，使用煤制原料可能出现断丝飘丝现象。企业认为，出口产品要求较高，要达到欧盟标准，出示原产地证明，未来不会因为煤制性价比高而选择使用。”某聚酯短纤企业相关负责人表示。因此，大商所此次交割质量标准符合当前现货市场的使用习惯。

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