在经济下行压力加大、流动性宽松以及监管政策放松等因素助力下，今年以来债市连续走出了一波“小阳春”行情。不过债市“高烧”之下，也有部分基金经理流露出谨慎态度。站在当下时点，债券牛市是否将步入进阶行情？债市的投资机会又在何方？永赢基金副总经理徐翔认为，债牛未见掉头迹象，他尤为看好利率债。

交易策略加持固收投资

徐翔，自2006年加入银行间债券市场，是国内首批利率衍生品交易员，多次获评银行间本币市场优秀交易员和银行间衍生品奖项。2017年加盟永赢基金，目前担任公司副总经理，分管固定收益投资业务。

值得一提的是，自去年以来，永赢基金固收产品规模稳健增长，且大多数产品表现优异。截至今年三季度末，其债基规模从去年9月底的160亿左右，大幅攀升至555亿元，短短一年内，增幅近2.5倍。而根据海通证券2018年三季度末统计数据显示，永赢基金最近一年固收类基金净值增长率5.49%，跻身行业前十，在所有基金公司中排名第九。

徐翔告诉记者，自成立以来，公司逐渐搭建了一支具有较高趋势判断和波段交易能力的交易型固收投研团队，目前团队成员15人，大部分投资人员曾担任银行债券以及利率衍生品自营交易员。“交易能力可以说是我们的一大优势，不但可以增强收益，同时也是控制回撤的重要手段。”

对明年债市相对乐观

对于后市，徐翔表示并不悲观。他指出，目前经济总体仍有下行压力，基本面对债市形成较强支撑；而从外部来看，明年美债或会走出一波牛市行情，这对国内债市也是一大利好。他继续分析，从投资来看，明年基建对经济或有一定的托底作用，但受制于资金来源，其效果并不会特别显著；消费上，这两年居民和企业杠杆高企，限制了消费，除非明年税改能进一步深化，否则消费对整体经济刺激作用有限；进出口由于抢跑效应的减退，预计增速将逐级回落。

徐翔预计，明年美股或会面临较大冲击。而随着美联储加息步伐减缓以及避险需求的提高，美债如走出一波较大行情，对国内债市是一个利好刺激。

此外，他指出，在美国经济边际走弱的情况下，国内对人民币汇率贬值的担忧也将随之减弱，央行在货币政策上亦有更多操作空间。“不排除明年在继续保持降准节奏的同时，在一个比较合适的时点下调公开市场操作利率，这样债市的行情就会进一步被打开。”

不过徐翔也提醒投资者须警惕利率和信用风险。在他看来，明年大量信用债到期，信用风险相对显著，因此在个券选择上，还需谨慎。利率风险方面，经济数据企稳或者股市反弹等，都会导致对债市配置需求的减弱。另外，央行如果持续维持利率走廊下限，长端利率被过度挤压后，或会引发市场的震荡。

具体而言，徐翔更看好利率债。他指出，明年信用债回售规模和到期规模较大，而在宽货币紧信用向宽货币宽信用的转化过程中，信用债表现更多取决于企业盈利能力是否得到改善，而这需要一定时间。相比之下，在美联储加息节奏放缓甚至可能降息的背景下，明年上半年利率债行情的确定性更高。

不过他也表示，短期来看，随着利率债收益率的进一步下行，现阶段资金成本悄然抬升，年底前还将继续上行，这使得利率债的吸引力有所下降，尤其是短期限的品种。

“可以适当考虑商业银行金融债，当然如果风险偏好相对高一点的话，可以考虑AA以上发达地区的城投债以及部分优质龙头民企。”

对于信用债，徐翔认为，明年下半年的投资机会或更显著。倘若届时“宽货币”向“宽信用”转变进程加快，同时利率处于低位且期限利差压缩也较窄的情况下，信用债的相对投资价值会得到一定提升。