一、行情回顾

以红富士鲜苹果为标的的苹果期货2017年12月22日正式在郑州商品交易所上市交易，截至发稿前运行刚刚满一年。回顾一年走势，冻灾引发减产，供需不平衡，引发期价走出趋势性行情，反应了期货价格发现的作用。5月15日，AP810合约的成交额高达2528亿元，瞬间秒杀当天沪深两市各自成交额1629.9亿和2151.2亿元，可见该品种受到资金广泛关注。期价低点在2月底，高点在11月中旬，5月、7月、8月三个月度涨幅超过10%。

图1：苹果期货交易情况

苹果期货全年价格走势主要围绕五个关键词展开：交割标准、减产预期、仓单成本、合约修订、市场走货。按照时间推演大体可分为如下几个阶段。

第一阶段：苹果期货上市至2月底。上市之初，期、现市场对苹果期货交割标准的认知较为模糊，资金观望为主，成交仍处于逐步放大的过程。现货市场来看，2018年春节是2月16日，受产区库存维持高位、市场走货偏慢拖累，现货价格低迷，冷库销售压力较大，加之春节前备货情况不及预期更是令市场悲观情绪转浓，虽然春节假期后受销区补货影响，现货交投略有好转，但供应压力下，期价总体仍维持偏弱振荡。

第二阶段：2月底至清明前，由于鲜果类期货标的为非标准品，交易所虽然对交割品品级做出了详细的规定，但现货企业对交割品品级仍存疑虑，这点从上市之初我们走访的烟台地区冷库得到印证，“到底什么样的苹果符合交割标准？‘纸加膜’苹果是否符合交割标准？”是市场中持续热议的问题，2月底，经过市场印证，郑商所对交割标准解读，市场基本明晰“纸加膜”苹果不能符合交割标准。对交割标准的重新认识，结合2017/2018年度冷库苹果情况，市场认为盘面价格被低估，2月23日苹果期货各月合约全线涨停，交割标准趋严预期拉开了反弹行情的序幕，也在2月底走出了全年低点。

第三阶段：清明节至9月底。4月7日，西北、华北地区受寒潮影响出现大面积雨雪、霜冻、降温天气，甘肃、陕西、山西地区花期苹果遭遇“倒春寒”受冻害严重，引发市场对2018/2019年度红富士苹果减产、优果率下降的预期；五一前后，山东地区降水量大，座果率差，引发减产预期；5月中旬前后，山西省苹果产地也遭受了冰雹袭击；5月下旬，山东烟台地区等多地分别陆续出现了冰雹天气，苹果受冰雹灾害面积高达16余万亩，与此同时，河南灵宝地区也突遭强降雨袭击，阵风可达8级以上，造成当地十余个乡村的苹果树不同程度受灾。6月初，陕西、甘肃等地部分苹果产区受冰雹灾害影响较为严重。经过主要苹果产区调研，市场预估西北地区苹果总体减产情况较为严重，减产预期逐步明朗。4月12日苹果期货主力合约移仓换月至AP810合约，随后天气原因造成的减产预期及后续发酵，提振期价走出了趋势性上涨行情。

全年来看，市场对交割标准的明确和理解也是影响盘面价格的重要因素。在该阶段，2017/2018年度红富士苹果经历两次交割。AP805合约交割是苹果期货的第一次交割，备受市场瞩目，临近交割月受仓单成本支撑，期价大幅走高，从交割情况来看，滚动配对4手、集中配对24手、期转现4手（均为单边），总计32手，对应交割苹果320吨。其中，参与交割的仓单有6张，分别分布在陕西、山东和山西的5个交割仓库；其余配对合约均采取车船板交割的方式进行。5月合约交割使市场对苹果期货交割标准更加清晰，普遍认为交割品仍被低估，加速盘面上行，苹果期货成交额也创年内高峰。

随后，郑商所考虑到市场风险出台一系列风控举措，控制市场投机热度。AP807合约交割来看，滚动配对6手，集中配对58手，对应交割苹果640吨，其中有140吨苹果未通过复检。随后市场更多关注2018/2019产季红富士产量及仓单成本，在10月仓单注册时间短、新季苹果减产、优果率低等逻辑支撑下，在7月交割后期价再次逐步抬升，一直延续至9月底，早熟苹果价格坚挺，新季苹果减产预期落地，期价延续强势。

第四阶段：9月底至11月中旬，一方面2018/2019产季苹果产量逐步落地，市场已提前透支利多因素，盘面上行动能逐步减弱；另一方面，AP810合约交割、交易所调查关联账户、郑商所修订新合约标准等事件，令市场不确定因素增加。叠加新季苹果收获、入库期间，仓单成本支撑下，期价走出高位振荡格局。

第五阶段：11月中旬至今，收获季后新季苹果已经入库，在减产背景，价格高位情况下，更多的关注转移至市场走货情况。收获季扰动因素平息，期价逐步回归供需基本面，低库存和弱消费的博弈是目前主导盘面价格走势的主要逻辑因素。

二、苹果供应情况

（一）苹果种植面积及产量

我国是世界上最大的苹果生产国和消费国，近十年来产量和种植面积稳步增长。2015年后我国苹果种植面积总体变化不大，虽然，宁夏、甘肃等地苹果种植面积仍成增长趋势，但山东地区由于苹果产业经济效益一般，果树品种老化等问题，换种砍树等情况时有发生，种植面积略有缩减，而陕西地区苹果种植相对饱和，种植面积扩增空间有限。

据卓创资讯统计，2018年我国苹果种植面积3502万亩，同比2017年增加2万亩左右。其中，陕西地区种植面积1055万亩左右，占全国种植面积30.1%。山东地区440万亩左右，占全国种植面积12.6%。甘肃种植面积450万亩，河北地区种植面积360万亩左右。

据统计，2017年全国苹果总产量4139.0万吨（第三次农业普查修订），比2016年（4039.3万吨，第三次农业普查修订）增长了2.47%。其中产量排在前三位的苹果产地是陕西（1092万吨）、山东（940万吨）和山西（445万吨）。

受清明期间大范围冻害影响，据卓创资讯估计2018/2019产季苹果减产26%左右，其中西北地区苹果总体减产情况较为严重，全国苹果主产省历年产量及2018年产量预估情况见表2。

各统计机构对苹果产量统计口径不一，但从相对值来看，综合多家统计机构数据，2018年产量较去年减少25—30%。

（二）苹果冷库仓储能力及新季苹果入库情况

2015年我国苹果冷库仓储能力出现大幅提高，苹果冷库仓储能力突破1000万吨，但受到供给过剩打压，冷库仓储利润不断挤压，多数冷库处于亏损状态。2014/2015年度，苹果冷库亏损达到2.0元/斤以上，冷库存货逐步偏谨慎。据调研，2017年山东地区冷库使用率在六七成左右，2017年后，产地冷库少有新建，甚至出现冷库弃用情况。据卓创资讯统计，2018/2019年度，苹果冷库仓储能力调整至1360万吨，较2017年减少10万吨。

2018/2019产季苹果总体入库量约为604.9万吨，较2017年减少366.2万吨，同比减少37.7%。分地区来看，山东地区苹果入库量274万吨，冷库使用率55.4%；陕西地区入库量141万吨，冷库使用率38.2%；山西、甘肃、河南地区入库情况亦一般，冷库使用率在30%左右。

受减产影响，2018/2019产季苹果主要产销区在山东地区，据调研，今年果农存货的比例明显减少,主要是由于收购价格较高，利润可观；冷库中货源多数为客商货，而客商资金困难，收购价格高抬升了存货风险，也使存货积极性受到抑制；今年山东地区冷库存货情况出现了分化，信誉高、口碑好、客商稳定的冷库存货多，也有不少实力欠佳的冷库存量少甚至空库。

此外，我国作为苹果生产大国，苹果进口量较少，仅占国内产量0.15%—0.20%左右，且以蛇果、爱妃等国外品种为主，对供给的影响基本上可以忽略不计。

从供给情况看，我们认为可将2018/2019年度定位为供给过剩背景下的减产年，减产幅度较大，供给压力缓解。入库情况来看，苹果冷库仓储能力变化不大，入库量大幅减少，且以客商货为主，果农货大多已经销售，后市果农集中抛货情况较难发生，市场焦点逐步转移至市场走货及库存消化速度上。

三、苹果消费情况

（一）2018/2019产季苹果产销特点

从我国苹果消费结构来看，主要包括鲜食、深加工、出口，其中鲜食占80%以上，出口占3%左右，主要需求是鲜食苹果的消费量在2000万吨左右。近几年，苹果总需求量稳步上升，总需求维持在3600万吨至3900万吨。2018年受价格上涨抑制消费，总需求量在3200 万吨左右，较 2017 年同比下降 17%左右。

图2：国内苹果历年总需求量

往年苹果收购入库之后，首先消化西部产区苹果，出库时间较早，而由于山东苹果价格高于西部，从采收、入库开始，一直到春节，国内市场几乎进不去。由于2018/2019产季苹果，山东产区减产幅度较西部地区明显较小，从价格上来看，山东烟台苹果平均单价同比增加0.8元/斤左右，幅度平均要比西部地区低0.3元/斤以上。据果蔬流通协会苹果市场动态评析，往年在西部产区采购的果商，今年大多选择来山东果区收购苹果，河南常年贮运西部苹果的部分苹果冷库，今年也改到烟台、威海产区收购苹果，运回河南储存。

2018/2019产季苹果供应量明显下滑的同时，产地收购价格也不可避免的高于往年同期，市场走货情况来看，整体走货速度在高价之下，消费受到抑制。据卓创资讯统计，12月份之前，2018/2019产季苹果除入库储存之外，其他需求消费量约2600万吨，而去年同期，冷储之外苹果消费量约为3400万吨左右，同比减少23.53%。

（二）苹果出口情况分析

从2016年开始，我国苹果出口量大增，从80.2万吨增加至133.91万吨，同比上涨66.97%。自今年11月开始，苹果出口退税由原来5%提高到10%。加上国际市场上为圣诞节备货，11月苹果出口有所加快。我国苹果出口主要面对东南亚、中东部分国家，以小果和质量中等偏下货源为主。

据海关数据统计，1—10月苹果出口数据，2018年89万吨，较2017年102万吨，同比下降12.7%。主要苹果出口国印度7月份停止进口我国苹果，并迟迟不能恢复贸易，对出口贸易影响较大。另一方面，受减产影响，苹果出口价格抬高，对出口形成抑制。1—10月份出口贸易单价均值为1160.67美元/吨，同比上涨61.78美元/吨，同比涨幅5.62%。据卓创资讯估计，2018年我国苹果出口总量预估113万吨，较2017年减少20.46万吨，同比减少15.33%。

我国苹果出口总体量不大，占全年总需求量的3%左右，占冷库库存量10%左右，出口价格的涨跌对市场情绪的影响，间接对国内苹果价格的影响仍较为明显。印度开关或大幅提振需求，但目前具体时间节点尚不明确。

（三）冷库苹果销售季节性规律

冷库苹果销售季节性规律特点较为明显，1月份、4月份走货量放大，而6—7月份后走货量受抑制。从历史统计数据来看，1月份受到元旦与春节备货提振，市场需求量放大，近三年月度出货均值146万吨左右，占到存储货源出货量的18%左右；4月份，替代水果较少，市场需求放大，近三年月度出货量均值145万吨，占冷库出货量18%左右。而6—7月份后南方荔枝、龙眼、芒果、瓜类等水果上市，抑制苹果消费，随后8月份开始，早熟苹果逐渐开始上市，冷库苹果需求进一步受到冲击。

参考季节性规律，由于2019年春节较早在2月初，12月下旬及1月份作为第一个重要时间节点，圣诞、元旦走货及春节备货，冷库苹果或迎来第一个也是最受关注的销售小高峰，如果该阶段市场对价格认可，走货情况尚可，库存得到有效消化，后续价格坚挺的概率较大；4、5月作为第二个重要时间节点，若该时间节点之前库存有效消化，该阶段价格有望坚挺，关注市场对价格认可程度及走货速度；若该时间节点之前库存未有效消化，应密切关注冷库抛售心理。并且该阶段是苹果生长重要时间段，仍需关注天气情况及下一产季产量预期；7、8月份作为第三个重要时间节点，应关注库存消化情况及新季早熟品种产量、价格情况。

（四）替代水果对苹果销售及价格影响

苹果销售价格与蜜桔、皇冠梨、库尔勒香梨相关性较大。从目前情况来看，2018年蜜桔产量较高，价格下滑，10—11月产新季节，产地收购价格0.5—1.5元/斤之间，同比下滑30%左右。砂糖橘已开始大量上市，价格稳中有跌，顺价销售为主，由此可以看出，今年柑橘类水果对苹果替代性和价格冲击明显。

梨类水果与苹果价格关联性亦较大，今年河北、山西大荔、新疆库尔勒地区梨同样受到冻害影响，产量出现明显下滑。今年采购价和产量都比苹果低，且仓储成本较低，后期在市场销售灵活性较高。

另外，西瓜、樱桃、甜瓜供应时间短，但夏季大量上市后，对苹果价格和销量影响较大。目前2019年西瓜、甜瓜等尚未下苗种植，后期持续关注其产量、价格对苹果价格的影响。

从消费情况来看，2019/2020产季苹果上市之前，低库存和弱消费的博弈成为价格驱动的主要逻辑因素，印度开关时间尚未确定令出口情况成为悬念，后市仍需关注重要时间节点市场走货及库存消化速度。

四、苹果期货规则修订

（一）仓单成本核算

仓单成本主要由采购费用（收购价，代办费，运输费、冷藏费、分拣费）、优果率折算（优果率、残果价），二次分拣费，资金成本，税费，交割费用等部分组成。按照80#以上一二级苹果收购价格4.5元，80%优果率、残果价格2元，考虑采购费用、二次分拣等费用，粗略估计成本在5.7元/斤，再考虑资金成本、税费、交割费用等核算仓单成本在12000元左右。当然不同产区、品级苹果采购价格不同，人工成本、冷藏费等成本也存在差异。

（二）规则修订情况

2018年10月17日，郑州商品交易所公布了《关于苹果期货相关业务规则修订案的公告》，对苹果期货交割细则做出了修改（已上市合约仍采用旧规则），新标准与现货贸易更为贴近。修改的内容主要体现在三个方面：

第一，容许度方面，质量容许度由不超过5%调整为不超过10%；果径容许度不超过 5%；果面缺陷占比容许度8%。

第二，替代交割品范围，容许度指标增加了10%<质量容许度≤15%的替代交割品；在果径和质量容许度两个指标下，替代交割品也由原来的一种增加为三种，设置了400元/吨、1500元/吨及2000元/吨三种不同的贴水。

第三，也是最值得注意硬度指标，根据新标准“（一）每年10月1日至次年2月20日（含该日）入库的苹果，硬度不得低于7kg/cm2；其他时间入库的苹果，硬度不得低于6.5kg/cm2；（二）每年10月1日至次年2月20日（含该日）出库的苹果，硬度不得低于6.5kg/cm2；其他时间出库的苹果，硬度不得低于6kg/cm2。车(船)板交货时按出库处理。”根据2018/2019产季苹果理化指标化验，硬度普遍低于新标准，关注AP910合约注册仓单时，硬度能否达到新标准要求。以下是苹果期货规则修订前后对比：

五、结论

（一）价格驱动主要逻辑因素分析

1.低库存与弱消费的博弈，冷库苹果走货速度及库存消化情况，特别是重要时间节点（前文已述），市场对价格认可度及库存消化速度是影响2018/2019产季苹果价格走势的最主要驱动因素；

2.2019/2020产季苹果生长重要时间段天气情况、2018年冻灾对新产季苹果产量、优果率影响预期，是远月合约价格走势重要因素；

3.随着时间推移，2018/2019产季苹果理化指标变化情况，冷库苹果可交割量、AP910之前合约仓单成本；

4.替代水果产量及价格对苹果市场的影响；

5.资金关注度及市场预期。

（二）结论及策略分析

2018/2019年产季苹果是供给过剩背景下减产年，减产幅度较大且入库率下降，总体来看供给压力放缓。入库量大幅减少，且以客商货为主，后市果农集中抛货情况较难发生。2019/2020年产季苹果上市前，价格逻辑主要围绕低库存和弱消费博弈展开，关注重要时间节点市场走货及库存消化速度，苹果重要生长阶段种植情况及产量预期。我们认为低库存及高成本支撑下，综合考虑影响因素，近月合约期价在10500—13500元区间振荡概率较大，远月合约期价窄幅振荡为主，关注2019/2020产季苹果产量、优果率预期。建议波段操作为主，关注重要时间节点参与机会。