一、年内现货市场回顾

（一）国内木浆现货情况

国内现货市场方面，2018年各主要地区木浆价格呈现“回落——反弹——下跌”的走势，整体运行区间为5700—6500元/吨。由于市场需求逐步回落，下游纸厂原料主要以刚需补库为主。

中国造纸协会公布的纸浆价格指数显示，2018年纸浆指数整体处于相对高位，呈现高位振荡的态势，中国造纸协会纸浆价格总指数运行于130—136之间。其中，漂阔浆指数波动幅度略大，区间波幅在8%左右，而漂针浆、本色浆指数波动幅度则相对偏小。

（二）进口木浆现货情况

数据显示，年内进口针叶浆主流品种价格运行区间在780—920美元/吨，进口阔叶浆主流品种价格运行区间在710—850美元/吨，进口木浆价格整体呈现高位回落的态势。

二、上游供需情况分析

（一）木浆库存情况

据纸业联讯统计数据显示，截至10月底，木浆港口库存约为146.2万吨，年内库存整体处于增加的态势。

最新统计数据显示，10月浆厂库存量为37天，阔叶浆库存为41天，针叶浆库存为32天，2018年整体库存维持在历史中值偏高的位置。

卓创资讯数据显示，截至11月底，国内木浆港口库存持续走高，青岛港库存更是达到了90万吨的历史高位。另外，常熟港、保定库的库存也处于相对高位。

（二）全球木浆供给情况

统计数据显示，近几年全球木浆出运总量呈现逐年上升的态势，2018年1—10月全球木浆出运量继续维持高位，其中，主要为阔叶木浆产能的提升，而针叶木浆供应相对平稳。

（三）国内纸浆进口情况

中国海关最新统计数字显示，2018年1—11月我国纸浆进口量为2302.9万吨，与去年同期相比增加5.7%。其中，针叶浆前10个月进口同比增幅2.2%，阔叶浆前10个月进口同比增幅超10%，尤以巴西进口阔叶浆增幅明显，前10个月进口量为507.9万吨，已超过去年全年的475.9万吨。

根据纸浆和纸产品理事会（PPPC）数据，虽然未来五年有部分新增木浆项目达产，但也存在部分针叶浆及阔叶浆项目转产溶解浆，预计2017—2022年阔叶浆净增产能300万吨，年均复合增速约2%；针叶浆净增产能120万吨，年均复合增速约1%，预计2019年全球针叶浆与阔叶浆供需持续紧平衡。

（四）国内废纸现货情况

2018年国废价格可谓跌宕起伏，黄板纸波动尤为剧烈，5月份时黄板纸曾触及3450元/吨的高位，而11月底时，价格则暴跌至2000元/吨附近。另据卓创资讯数据显示，11月国内纸厂黄板纸库存天数到达5.5天的一个低位，预计国废后市继续下跌空间较小，目前调整基本到位。

截至11月底，中国固废化学品管理网公布了2018年前25批废纸进口额度，根据数据统计显示，累计审批额度达到1816.63万吨。

另据海关总署公布数据显示，2018年1—10月份，我国废纸进口量1283万吨，较2017年同期下降45.3%。由于2018 年废纸新政的实施，年度进口废纸量大幅减少将是大概率事件。

随着环保监管趋严，废纸进口的要求不断提高，部分国内龙头纸企在海外市场投放了新产能，以弥补原料的不足，预计2019年废纸价格再度大幅回升的动力不足。

三、下游及相关市场状况

（一）国内主要地区纸品现货情况

造纸厂的停机,已经贯穿2018年始终，这与两年前形成天壤之别。上半年受原料成本高企影响，国内主要地区纸制品价格相对坚挺，而下半年，由于下游需求不足及纸厂库存压力，各主要地区纸品价格均出现回落的迹象，箱板纸价格回落幅度较大，已跌至年初附近。另外，跟木浆走势相关性较强的铜版纸、双胶纸，由于下半年木浆价格的快速走低，铜版纸、双胶纸价格也都出现不同程度的下跌。

2018年环保力度趋紧，导致下游造纸行业大面积关闭或者减少生产，开工率维持低位，1—10月机制纸及纸板累计产量同比下滑1.7%。虽然产量出现下滑的态势，但库存却居高不下，凸显行业需求低迷。目前纸厂产销不顺，对于木浆采购需求的积极性明显较往年偏弱。

目前国内经济下行压力仍存，随着2019年造纸行业开工率的回升，行业库存偏高的局面短期内很难改观，去库存或将成为2019年造纸行业的关键词。

生活用纸的消费水平是衡量一个国家现代化水平和文明程度的重要标志之一，发达国家的人均生活用纸年消费量普遍超过10公斤，其中，美国和瑞典等国家的生活用纸人均消费量均超过了20公斤，西欧达到14公斤，大洋洲11公斤，日本的人均消费量达到16.7公斤，而2017年中国人均消费量仅为6.1公斤，中国生活用纸的消费量随着经济发展和生活质量的提高而逐步提升。

（二）人民币汇率情况

截至11月30日，美元兑人民币即期汇率为6.9436，年内最大波动幅度为10.96%。对于以美元计价的进口木浆，人民币贬值直接导致贸易商进口成本增加。2018年对于贸易商来说，人民币的大幅波动对企业经营造成重大影响，加上国内外价格倒挂，纸浆贸易商进口积极性大幅降低。

中美贸易摩擦出现缓和的迹象，人民币持续贬值压力减弱，2019年汇率波动风险对纸浆进口的影响程度或将弱化。

四、期货市场表现

纸浆期货于11月27日在上海期货交易所挂牌上市交易，由于上市时间较短，可供参考的历史数据较少。

纸浆SP1906主力合约上市后出现快速下跌的行情，显示市场看空氛围浓厚，但鉴于期价已跌至2017年7、8月份时的现货价，后市再度下跌空间相对有限，预计2019年纸浆期货整体运行区间为4800—6000元/吨，走势或呈现“M”型。                                 

五、结论

2018年木浆市场呈现外强内弱的走势，国外报价维持相对高位，而国内木浆需求相对不足，现货价格在下半年出现快速回落的态势。目前下游造纸企业库存高企，整体呈现旺季不旺的现象，而造纸厂的停机现象,贯穿2018年始终。

2019年全球木浆市场预计继续维持相对平衡的供应格局，而国内木浆港口库存处于历史高位，2019年将是木浆去库存年，需求或在2019年下半年有所改善。未来很长一段时间内，环保整治高压将是常态，加速淘汰造纸中小企业，利于造纸行业进一步调整优化。另外，废纸进口管控趋严，外废进口量呈现下滑的态势。

目前，国外木浆供给、国内木浆库存、下游造纸需求等仍是决定浆价的重要因素，综上所述，预计2019年纸浆期货整体运行区间为4800—6000元/吨，走势或呈现“M”型。

风险提示：

1.中美贸易摩擦的不确定性；

2.废纸进口政策的调整；

3.国外突发事件影响，如森林火灾，罢工事件等。