内容摘要

2019年新年伊始，沪胶一改2018年的疲软走势，借助泰国南部主产区将受到热带风暴的影响及中美贸易摩擦可能会通过未来90天的谈判达成框架性的一致，期价突破前期11500元的压力位的压制，大幅拉升。

因市场乐观情绪升温及泰国主产区天气因素的炒作，沪胶价格突破60日均线压制。美国就业数据好转再次强化了美联储加息，且天然橡胶供需矛盾短期无法解决，随着泰国主产区天气因素的短期影响消退，沪胶走势将继续回归基本面，上行空间受到挤压。获利多单注意逢高减持。

2019年新年伊始，沪胶一改2018年的疲软走势，借助泰国南部主产区将受到热带风暴的影响及中美贸易摩擦可能会通过未来90天的谈判达成框架性的一致，期价突破前期11500元的压力位的压制，大幅拉升。针对未来沪胶价格走势，本文从以下几方面展开分析。

一、宏观经济情况

（一）美国就业数据超预期，短期对商品价格形成压制

12月美国新增非农就业人数高达31.2万人，为2018年3月份以来新高，远超市场预期的18.4万人。11月新增非农就业人数由15.5万人上修至17.6万人，10月新增非农就业人数上修至27.4万人，近三个月新增非农就业人数均值为25.4万人，2018年就业增长也是自2015年以来最为强劲的一年。12月失业率回升0.2个点至3.9%，高于预期的3.7%。虽然失业率有所回升，但平均时薪增速表现良好，12月平均时薪环比增速0.4%，为8月份以来的新高，远高于预期的0.3%和前值0.2%；同比增速为3.2%，高于预期的3.0%及前值的3.1%，为连续3个月保持3.1%及以上的增长。

薪资增速成为市场今年来关注的主要因素。除非未来美国的生产率出现大幅增长，工资增长将成为美国通胀的关键驱动因素。薪资增速超预期反映出核心通胀上行压力持续，也为美联储加息提供数据支持。此次就业数据的良好表现强化了美联储加息，对大宗商品价格形成短期压力。

美联储主席鲍威尔的鸽派讲也是值得关注。鲍威尔指出：“美联储将时刻准备着调整政策立场，保持耐心实施灵活的政策”、“美联储将考虑市场担忧，并对市场的信号保持敏感”，其中特别提及“如果有需要，美联储将改变缩表政策”。后续仍需关注美联储缩表进程。

不论2019年加息步伐究竟如何，仍需关注美国通胀水平及就业率表现。目前美国通胀并不高，失业率处于历史偏低水平，美联储加息进程并不会很快结束。由于美联储明年预期加息次数由三次变为两次，短期对大宗商品价格形成支撑。但因美国仍处于加息周期中，中长期对大宗商品价格仍将形成持续压力。

（二）货币政策转暖信号偏强，对大宗商品价格形成支撑

因最新公布的中国12月财新制造业采购经理人指数自50.2降至49.7，这是2017年5月以来首次降至荣枯线下方，同时也是19个月以来最低水平。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。国家统计局公布的12月制造业PMI录得49.4，较11月回落0.6个百分点，为2016年8月以来首次落入收缩区间。2018年12月，制造业产量打破连续两月的持平状态，出现小幅回升，不过增速仍远低于年初。新订单总量出现2016年7月以来的首次下降。也令市场对于未来货币政策放松预期有所增加，市场信心有所改善。

为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行2019年1月4日决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

本次分两次降准共1个百分点，将释放增量资金约1.5万亿元，加上即将开展的TMLF操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑2019年1季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。此外，置换MLF每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元。政策转暖信号偏强，提振市场信心。

虽然从国内近期公布的数据来看，经济出现疲软迹象。作为全球大宗商品的主要需求国，未来需求预期将大幅减少，对大宗商品价格形成压力。但货币政策的宽松力度超市场预期将抵消需求减少对大宗商品价格的压力。

二、基本面情况

（一）现货价格高挺，备货情绪一般

本周天然橡胶价格小幅走高，元旦假期过后在原油价格反弹带动下，加之泰国南部热带气旋过境或将带来长时间降雨致供应端收紧，因而沪胶小幅反弹，现货市场价格维持高挺，然市场受需求低迷影响，整体交投情绪平淡，商家多持货观望，并无低价抛售情绪。据卓创了解，临近年关，因市场缺乏指引，下游工厂对于预期走势较迷茫，暂观望为主，备货情绪一般，多以小单刚需采购为主，因此本周实单较少。截至周四，现货均价较上周上涨100-200元/吨不等；以上海市场SCRWF为例，本周均价10738元/吨，较上周小涨168元/吨，涨幅1.59%。

本周青岛保税区美金胶报价小涨，但依然未摆脱低部震荡格局。元旦前后市场人气清淡，价格随沪胶起伏，但实际成交量价未有明显变化。从下游工厂了解到，鉴于行情持续低迷，采购意愿不高，多保持合理库存基础上按需采购。截至周三收盘，STR20#船货周均价在1290美元/吨，较上周涨0.16%；STR20#混合胶周均价在1280美元/吨，较上周涨0.39%。

（二）热带风暴“PABUK”影响偏短期，风暴过后回归基本面

根据最新公布的台风路径，1月4日上午8点，南海下游的热带风暴“PABUK”位于距离泰国马来半岛洛坤东偏南约200公里的泰国湾南部海面上，最大持续风速为28米/秒。届时泰国各地尤其是南部地区将出现暴风和强降雨天气。专家预计，台风“帕布”或将成为继1989年热带风暴“哈里特”后破坏力最大的一场台风灾难。

根据台风路径，1月3至4日期间，泰南素叻府、宋卡府、也拉府、甲米府、沙墩府、洛坤府、博他伦府等地区将出现大到暴雨天气；4至5日期间，泰南春蓬府、素叻府、洛坤府、博他伦府、宋卡府、北大年府、也拉府、陶公府、攀牙府、普吉府、甲米府、董里府和沙墩府等地将出现大到暴雨天气。

帕布台风，中心风速在28米/秒，风力在10级，将于1月4日到达泰国南部（橡胶主产地区），随即迎来数天强降雨。从此次台风的影响来看，热带风暴带来强降雨将致使胶农割胶停滞，影响工厂生产，导致原料价格持续上涨，令船货价格受到有效支撑。不过随着热带风暴的离去，供应将恢复正常，价格影响因素将回归基本面情况。

从长期来看，目前泰国南部无性系树种具有一定抗风灾能力，但受风力胁迫后，无论表现排胶相对正常与否的胶树，其产量和排胶状态、胶乳性状，乳管代谢强度和抗氧化等生理状况均比受害前年度同期的水平差，不过由于目前市场积压的橡胶库存较多，供应减少对市场价格影响偏弱。后期要关注此次热带风暴对泰国产量的实际影响。

（三）橡胶总体库存维持高位，对橡胶价格形成压制

截至1月4日，上海期货期货交易所天然橡胶库存378820吨。近期中国天然橡胶进口量继续增加，交易所库存持续升高，未来交易所库存仍有继续上升空间。

近期青岛保税区仓库库存停止公布，从国内目前的库存数据来看，市场供需矛盾依旧无法解决。天然橡胶进口量同比出现上涨，造成库存压力不断增加。今年增幅明显主要是因为下游消化领域受到限制，随着轮胎子午化率的提高，降低了对天然橡胶的使用率。预估市场目前合计库存大约在超过160万吨，一个月的理论消化量大约在40万吨左右，在需求低迷的背景下，国内库存压力还是较大的，供需矛盾难以解决。目前国内天然橡胶库存处于高位水平，在低迷的市场需求下，全球橡胶原材料供过于求的现状未能得到有效改善，令沪胶上方压力增加。

（四）轮胎厂开工率出现放缓迹象，终端需求低迷

本周卓创监测国内轮胎企业半钢胎平均开工环比上周小幅走低。目前配套及替换市场均表现不佳，实际需求量提升不大，部分厂家库存储备压力增加。为缓解库存压力考虑，出现了微幅的人为控产，对于半钢整体开工有一定的拉低作用。进入新月，米其林等外资企业发布了产品涨价通知，具体市场执行情况还有待考察。卓创资讯监测数据显示，本周国内轮胎企业半钢胎开工率为66.19%，环比下滑0.2个百分点，同比上升0.21个百分点。

本周卓创监测山东地区轮胎企业全钢胎平均开工环比小幅走低，其中个别厂家出现了元旦假期停产放假的行为，对于整体开工有一定的拉低作用；但是也不乏一些厂家开工出现了小幅的提升，主要原因还是在于本月中下旬开始轮胎厂家将会陆续停产放假，出于为春节期间库存储备的考虑，部分厂家于近期加紧排产。当前山东地区厂家并无新政策发出，个别外资企业发布了新月的涨价通知，幅度在3个点左右。本周卓创资讯监测山东地区轮胎企业全钢胎开工率69.91%，环比下滑1.76个百分点，同比上升8.66个百分点。

三、技术分析

从技术面来看，短期均线向上发散，上方12000元处压制较强，上行动能偏弱,且期价与均线存在较大乖离，短期期维持震荡整理的概率加大。关注MA60处的支撑力度。

四、后市展望

因市场乐观情绪升温及泰国主产区天气因素的炒作，沪胶价格突破60日均线压制。美国就业数据好转再次强化了美联储加息，且天然橡胶供需矛盾短期无法解决，随着泰国主产区天气因素的短期影响消退，沪胶走势将继续回归基本面，上行空间将受到挤压，获利多单注意逢高减持。