月盈则亏，盛极而衰，美股的长牛似乎已经够久了。8年牛市，一朝反转，美股的滚雪球渐渐失控，泡沫在最后的疯狂中无声爆裂。从2018年初利率上行导致的暴跌、程序化抛售导致的二次回撤，到之后的板块反弹机会，年末的牛熊大拐点以及2019开年的过山车，不少业内人士认为，美股已进入指数熊市，不再具备创新高的动能。

与所有行业一样，对冲基金业具有高度的周期性。过去的几年里，大多数对冲基金都取得了相当糟糕的回报。而在2018年，对冲基金经历了全球金融危机以来最糟糕的一年。根据对冲基金研究机构Eurekahedge的数据，投资者赎回加上业绩损失，全球对冲基金行业的整体管理资产下跌了4.3%。

超过10%能进优秀榜

上周五公布的最新数据显示，全球对冲基金管理规模遭遇了两年来最严重的季度外流，投资者在2018年最后三个月累计从对冲基金撤出230亿美元资金总，使得去年投资者要求赎回合计340亿美元。第四季度的爆发性赎回源于投资者对低回报彻底失去了耐心，许多公司在表现不佳后做出了关闭的决定。

对冲基金研究公司(Hedge Fund Research)数据显示，2018年第四季度赎回是自2016年第三季度投资者撤资282亿美元以来最大的一个季度资金外流。资金外流使对冲基金业规模从第三季度末创纪录的3.24万亿美元缩小到3.1万亿美元，缩水4.3%。

纵观收益排行榜，截至2018年底的表现，全球对冲基金年化收益超过10%的能进前15，超过18%进前五。

许多知名基金公司甚至直接关门大吉，包括总部位于波士顿的海菲尔德资本公司(Highfields Capital)和由海菲尔德前高管创立的Three Bays Capital。在纽约，陀飞轮资本(Tourbillon Capital)宣布了关闭的计划，总部位于旧金山的standard Capital Management也表示将关闭。投资者从选股基金中抽走了最多的资金，要求在过去三个月内收回168亿美元。

所谓的“股票型”对冲基金表现最差，去年损失约7%。例如，大卫艾因霍恩(DavidEinhorn)的绿灯资本(Greenlight Capital)下跌34%，创下了他有史以来最糟糕的一年；拉里罗宾斯(Larry Robbins)的Glenview Capital Management下跌16.2%。

或许有人说，这怪不得对冲基金，毕竟标普500指数与道指在2018年分别下跌6.2%和5.6%，均为2008年之后的最差年度表现。德意志银行报告统计，2018年前11个月全球有89%的资产负收益，为1901年有统计数据以来的历史之最，甚至超越了1929年大萧条时期。

但所谓对冲，就是为了应对可能出现的各种正向和反向的风险，并且在降低风险的同时仍然能在投资中获利的手法。2018年依旧有收成不错的对冲基金，伦敦的亿万富豪基金经理Crispin Odey掌管的Odey European就是其中之一，全球宏观策略使其以53%的收益率高居榜首。排名第二的是总部位于纽约，专注于大宗商品市场的Gresham Quant Acar Fund，全年累计收益率28.58%。

全球对冲基金的末日

Eurekahedge的报告称，全球对冲基金行业管理的资产已降至2.36万亿美元。仅2018年11月的业绩亏损就达到了52亿美元，净资产流出120亿美元。当年1月至10月间的业绩亏损为425亿美元，投资者净赎回286亿美元，10月和2月都出现了重大的全球抛售。

然而有趣的是，前一年2017年是全球对冲基金行业自2013年以来最好的一年。举例来看，截至2017年11月底，Eurekahedge对冲基金指数下跌2.36%，而同比2017年前11个月的升幅为8.45个百分点。

除了对冲基金业整体资产缩水严重外，多/空股票基金这次遭受的打击最大，与几个月前反弹的迹象背道而驰。2018年多/空基金业绩亏损291亿美元，为2008年金融危机以来最大跌幅。其中，10月多/空股票基金的赎回规模为132亿美元。

Eurekahedge多空股票对冲基金指数(Eurekahedge Long—Short Equities Hedge Fund Index) 2018年10月份下跌3.63%，全年以来的总回报率首次出现亏损。约80%的多/空股票基金在当年10月份录得亏损，令策略基金基于业绩的亏损总额达到291亿美元。

尽管11月对金融市场来说是一个不可多得的好月份，但多数对冲基金未能成功从2018年10月的大幅亏损中复苏。数据显示，Eurekahedge追踪的对冲基金经理中，只有24.3%能够跑赢全球股市。Eurekahedge对冲基金指数2018年11月份下跌了0.14%。

对冲基金业经历大规模裁员，数以百计的基金被清盘，数以千计的基金产品被大规模赎回。缘何如此？

这些基金中有许多都投资了同样的公司，那些被排斥在各大指数之外的、廉价的、不受欢迎的公司，值得注意的是这样的股票被许多同行对冲基金经理持有，形成了业绩的趋同和共震。随着对冲基金业的倒退，被抛售的资产突然之间就没有了买家，空头你推我搡，形成一波又一波的强制卖出指令，而买家寥寥无几。

Praetorian Capital创始人发文称， 2018年第四季度，尽管标准普尔指数只下跌了一小部分，但这是我的朋友或我能记得的最痛苦的一次。“这个季度有很多人下跌了20%或30%，突然被迫进一步降低杠杆率。”他写道，今年以来自己所收购的许多公司股价下跌了一半以上，有些公司跌幅更甚，尽管大多数公司都报告了不错的业绩，但是在大盘下跌时，即使是好公司也会受到打击。他怀疑即使整个市场在2019年大幅下跌，考虑到目前的价值，2018年末的廉价股会发光发亮——尤其是在许多机构回购新上市股票的情况下。在文末他表示，“不妨利用对冲基金的末日来临之机猛赚一笔”。