近期黄金价格在MA20下方维持低位整理。尽管美国政府停摆延续，以及市场对今年美联储将暂停加息周期的预期升温，令美元指数出现回落，但围绕中美贸易磋商的积极情绪令美元指数反弹，使黄金下行动能有所释放。针对未来沪胶价格走势，本文从以下几方面展开分析。

一、宏观经济情况

（一）美国加息放缓预期增加，对贵金属价格形成支撑

12月美国新增非农就业人数高达31.2万人，为2018年3月份以来新高，远超市场预期的18.4万人。11月新增非农就业人数由15.5万人上修至17.6万人，10月新增非农就业人数上修至27.4万人，近三个月新增非农就业人数均值为25.4万人，2018年就业增长也是自2015年以来最为强劲的一年。12月失业率回升0.2个点至3.9%，高于预期的3.7%。虽然失业率有所回升，但平均时薪增速表现良好，12月平均时薪环比增速0.4%，为8月份以来的新高，远高于预期的0.3%和前值0.2%；同比增速为3.2%，高于预期的3.0%及前值的3.1%，为连续3个月保持3.1%及以上的增长。

薪资增速成为市场今年来关注的主要因素。除非未来美国的生产率出现大幅增长，否则工资增长将成为美国通胀的关键驱动因素。薪资增速超预期反映出核心通胀上行压力持续，也为美联储加息提供数据支持，对贵金属价格形成压制。

从近期公布的通胀数据来看，美国通胀仍在可控范围内。美国12月CPI同比增长1.9%，增速创2017年8月以来新低，持平于市场预期。美国12月核心CPI同比增长2.2%。美国2018年12月PPI环比下降0.2%，高于市场预期降0.1%；同比增张2.5%。美国2018年12月核心PPI环比降0.1%，预期增0.2%；同比增2.7%。从公布的数据来看，美国的通胀压力并不大，加息并不迫切。

美联储公布了备受市场关注的12月货币会议纪要。纪要显示，政策制定者在是否进一步加息问题上的立场比政策声明所反映的更为谨慎。许多美联储政策制定者表示，鉴于通胀压力减弱，美联储有能力对进一步收紧政策保持耐心。多数政策制定者表示，在会议上加息是合适的，少数委员支持维持政策不变。金融市场波动和全球增长担忧等近期失态发展使得未来政策收紧的适当程度和时点不如以前明确了。

美联储决策者讨论了在未来的会后声明中放弃使用前瞻性指引表述的问题，建议用强调货币的“数据依赖性”的语言取而代之。美联储继续讨论了控制利率水平的选项；讨论了储备金选项，包括超额准备金率（IOER）等；还对潜在的长期政策框架进行了详细的讨论，包括持有更大规模的债券缓冲。这令美联储加息在2019年加息步伐放缓预期增加。

近期部分联储主席的讲话显示美联储加息周期或将见顶。目前美国通胀压力不高，失业率处于历史偏低水平，美联储加息进程很快结束的可能性增加。不论2019年加息步伐究竟如何，仍需关注美国通胀水平及就业率表现。由于美联储加息步伐放缓预期增加，短期对贵金属价格形成支撑。

（二）12月通胀压力下行，货币政策宽松预期增加

国家统计局发布了全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。2018年全年，CPI同比上涨2.1%，同比涨幅比上年扩大0.5个百分点，完成了年初提出的“居民消费价格涨幅3%左右”预期目标；PPI同比上涨3.5%，涨幅比上年回落2.8个百分点。

2018年12月份，CPI同比上涨1.9%，涨幅比上个月收窄0.3个百分点，这是CPI同比涨幅连续两个月收窄。PPI同比上涨0.9%，涨幅比上个月收窄1.8个百分点。2018年下半年，PPI同比涨幅已经连续6个月收窄，创下自2016年10月以来的最低值。

2018年全年CPI同比上涨2.1%，远低于3%的通胀控制目标。随着去年12月PPI涨幅超预期回落至两年低位的0.9%，且市场普遍预期未来PPI还会继续下行，PPI与CPI剪刀差持续收窄，通胀压力进一步下行。通胀下行出现下行迹象将为宽松货币政策开拓空间，短期内货币政策或适度加大宽松力度支持基建补短板。

为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行2019年1月4日决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

本次分两次降准共1个百分点，将释放增量资金约1.5万亿元，加上即将开展的TMLF操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑2019年1季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。此外，置换MLF每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元。政策转暖信号偏强，提振市场信心。

虽然从国内近期公布的数据来看，经济出现疲软迹象，而央行货币政策有转暖迹象，将令具有金融属性的黄金受到市场追捧，价格存在上行空间。

二、基本面情况

（一）各国央行加大黄金购买量，市场信心有所提振

央行近日发布的最新数据显示，2018年12月末黄金储备5956万盎司，11月末为5924万盎司，增加32万盎司（约9吨），为自2016年11月以来首次上升。

除中国外，三季度各国央行黄金购买量也明显提升。据世界黄金协会发布的报告，全球央行黄金储备增加148.4吨，年增22%。按季度统计，2018年三季度是2015年以来的最大规模的增持。

新兴经济体成为增持黄金的主力，2018年前三季度俄罗斯央行购买了92吨以上的黄金，创下自1993年以来新高；土耳其央行购买了18.5吨黄金；哈萨克斯坦央行购买了13.4吨黄金；印度央行购买了13.7吨黄金。中东欧地区，匈牙利央行就在今年出现32年来首次增持黄金，并且增加规模高达十倍，从3.1吨增加到31.5吨。波兰央行也在今年大量增加黄金储备至35年来最高水平。这将有利于提振黄金市场信心。

（二）黄金在资产投资配置中比例有望上升

黄金与美元存在反方向变动关系，当美元走强，金价走弱，反之，当美元走弱，金价走强。而美联储已表达2019年放缓升息态度，美元转弱概率大幅上升，也令黄金企稳反弹。

随着全球经济出现放缓迹象及贸易摩擦升级，各国股市均出现下滑迹象，资产投资中的股票配置比例或将出现减少。具有市场避险需求属性的黄金将再次受到市场青睐，资产配置比例将有望提升。

（三）市场情绪改善，ETF持仓稳步攀升

近期黄金投资热情明显改善，全球最大的黄金ETF基金—SPDR持仓稳步攀升。截止2019年1月18日持仓量为809.76吨，较上周增加12.05吨。说明投资者对黄金投资者热情攀升。

由于美国联邦政府关闭，美国商品期货交易委员会(CFTC)暂停发布黄金持仓报告。虽然无黄金持仓报告，但整体投资情绪的改善，预计多头净持仓将稳步增加。

三、技术分析

从技术面来看，短期均线向下发散，期价暂时在MA40处获撑，下行动能偏强，短期存在下行可能。关注MA60的支撑力度。

四、后市展望

美联储加息预期大幅减弱，且中国央行货币政策转暖预期增加，为金融属性偏强的黄金营造较好的市场氛围。加之近期各国央行加大黄金购买量及黄金投资热情改善，未来黄金存在上行可能。预计近期下行动能释放后，黄金将逐步企稳，关注后续做多机会。