2月22日，在东证期货于上海举办的2019年有色金属投资策略会上，东证衍生品研究院分析师元涛就今年宏观经济走势进行了分析。他表示，今年全球主要经济体开始着手解决后QE时代经济结构性问题。随着流动性逐渐离场，财政支出扩大将成为趋势。但流动性抽离和经济下行导致的真空无法被完全填补，再宽松的预期会在反复拉锯后逐渐消失。

对于全球主要经济体而言，今年都有棘手的问题亟待解决。这主要体现在两方面，一方面是宽松货币政策的必然回收，在央行的资产负债表无法继续扩张的情况下，利率水平艰难正常化。另一方面是结构性改革，为经济找到下一个潜在爆发点做准备。

他表示，美联储转向鸽派带来的边际宽松潜藏着短暂的机会，但这不是全面宽松的开端，而是流动性最后收紧阶段的反弹。同时，今年难以形成中美共振的趋势，美联储宽松叠加中国刺激政策双重发力形成的资产牛市不容易出现。随着美联储政策的再度收紧，全球经济下行压力增加，资产还是会走弱。

美国经济增速见顶  外部压力增加

元涛认为，今年美国经济增速中枢会低于去年，但边际增速仍然高于其他一些经济体。一方面是由于美国强劲的劳动力市场；另一方面是美国通胀压力的持续上升，这将支撑美联储进一步加息和缩表。

“目前劳动力市场正处于节奏拐点，薪资增速同比回升到了3%以上的水平，环比增速持续高于均值。薪资增速回到3%以上意味着会出现惯性式的延续。一方面，劳动力实质性紧缺导致企业雇佣成本的上升；另一方面，劳动者对于企业的议价能力上升，最终体现在最低工资和非薪资福利的上升。”他说道。

他表示，薪资增速上升和核心通胀之间存在密切的相关性，尤其是薪资增速上升后，将提振居民部门消费，通胀水平会持续上升。但是，通胀面临最大变数就是进口物价。他认为中美贸易摩擦的后遗症将在今年显现出来，关税的加码对于进口物价的影响持续上升。此外，能源价格是一个重要的因素，尤其在上半年，能源价格继续走弱是大概率事件，这将冲击通胀预期。但是这种冲击会在多大程度上抵消美联储的加息节奏还不是非常确定。

美联储政策方面，他认为，美联储对于自身政策目标的优先考虑会发生变化。从历次美联储加息节奏看，在经济出现实质性下行阶段，并未马上停止加息，而是持续不断上调基准利率。一方面，经济后期出现的通胀压力不可避免，通胀持续走高对于联储货币政策形成天然的制约；另一方面，对于货币政策正常化的执念，本质上来源于美联储对于美元信用的天然维护，自然需要把利率水平抬升到一个较高的位置，这样不至于未来的货币政策空间遭到影响。

“今年全球经济形势会更为严峻，美联储面对的外部环境不太友好，外部因素导致通胀预期回落的可能性更高。如果通胀预期回落明显，美联储有可能暂停加息，但是即使如此，停止缩表的阈值也非常高。”他说道。

在此情况下，他认为2019年整体依旧是强势美元的环境，尤其是上半年，美元指数可能会回升到一个较高的水平。但是过于强势的美元以及外部压力会使通胀预期阶段性放缓，这将成为今年宝贵的投资风险资产的机会。

同时，全球主要央行艰难退出宽松政策，流动性收紧的状况很难改变，财政支出扩张下通胀会回升，但是到不了严重的程度。随着市场各种不确定性大幅上升，他认为持有现金和避险资产是较好的应对方式。

国内债务压力下还需政策加码

对于国内而言，他认为今年中国经济增速依旧是放缓趋势，预计整体经济增速会处于6%—6.2%水平。同时，在国内债务压力逐渐增大的情况下，今年难以出现整体信用创造的完全修复，只会出现边际上的流动性改善。对于工业品而言，今年将处于较为疲弱的环境。随着经济增速的下滑，工业企业收入也会出现趋势性的走低。

他表示，今年投资、消费、净出口对经济的贡献结构也出现了变化。一方面，消费增速下行意味着需求在不断走弱，主要是由于企业利润走低带来的收入减少以及债务水平上升后支出增加造成的双重打击。同时，外需也出现了下降。由于全球经济复苏已被证伪，央行流动性艰难退出。此外，贸易谈判结果对于中国外贸起到关键作用。

他认为债务问题是当前的一个关键问题。目前企业部门债务水平见顶，居民债务空间十分有限。随着预期变化和棚改货币化的规模降低，今年居民的债务增速会低于去年，这将制约地产销售，随之带来的可能是房地产调控的边际放松。同时，债务水平的高企对消费也会形成压制作用，高债务水平下居民净储蓄的降低又将限制未来投资的水平。

“受到债务水平制约，今年社融增速不会出现明显增长，社融和M2的口径可能逐渐加宽，但反弹也是阶段性的。同时，由于PPI走弱，即使利率水平降低，企业的真实利率还是处于上升阶段。”他表示，在目前货币政策整体稳健的情况下，财政政策加码是缓解经济压力的重要手段，但是考虑到目前国内的债务水平，整体赤字水平不会有明显的放松。随着外汇占款的走低，降准补充流动性预计会延续。

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