宏观要闻

国内方面，5月汇丰制造业PMI指数跌破荣枯线，显示制造业萎缩。5月汇丰中国制造业PMI初值为49.6，低于市场预期，为7个月以来首次跌破荣枯线，绝对值低于历史同期52.2的均值，表明制造业出现轻微萎缩。5月汇丰PMI环比跌幅亦大于季节性因素，显示剔除季节性因素后，制造业景气度环比下降。5月PMI环比下跌0.8个百分点，远弱于历史平均水平。历史数据显示，2006-2012年，5月汇丰PMI环比平均下跌0.3个百分点。

美国方面，伯南克先鸽后鹰的态度给市场掀起了不小的波澜，目前市场对于QE退出的预期仍在升温。虽然最早于美国爆发的次贷危机是把全球经济拖入危机泥潭的元凶，而且至今全球经济仍旧在危机的泥潭中苦苦挣扎，但是危机的始作俑者美国却凭借着其科技与能源的创新，超宽松货币政策所推动的房地产市场复苏，以及资本市场繁荣所带动的财富效应，其经济复苏节奏再度领衔全球。在中国经济仍旧在艰难消化之前过度刺激后遗症，欧洲经济仍旧挣扎于衰退泥潭，日本经济艰难依旧的情况下，当下的美国经济全球独秀已无争议。因此，在美国经济复苏进程领先全球的情况下，美国货币政策的转向预期领先全球亦成为一种必然。受此影响，美元趋势性走强将会受到持续支撑。

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股指期货

总持仓本周累计增加4007手，其中周五下降2442手至124184手。前20席位持仓变化来看，周五多空主力纷纷减仓，但空方减仓力度更强，国泰君安、永安期货分别减持多单1764手和1333手，海通期货和金瑞期货减持空单2331手和1130手，但光大期货席位增持空单1519手，看空意愿较强。

宏观经济依然疲弱，政策面平淡，外围市场打压使得期指在上周表现不佳，上行动力不足。5月汇丰PM预览值意外滑落，经济复苏步伐缓慢，引发市场担忧；国务院总理李克强近日表示，尽管一季度GDP增速低于去年同期，但高于今年目标，中国经济总体将保持平稳增长态势，预示经济下行幅度有限。尽管央行向市场投放1280亿元，但SHIBOR利率明显上扬，市场流动性偏紧，由于房地产泡沫的制约以及新政府对经济下行的容忍度提升，短期内货币政策显著放松的可能性不大。资金面来看，尽管股市保证金余额与前周持平，但大盘现金流趋势向上，融资买入热情增加，净增仓指标趋势向上，将支持股指上行。操作上，以偏多震荡思路为主，多单在2580附近少量介入。

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铜

本周沪铜冲高回落，伯南克首提QE退出时间，以及汇丰中国PMI预览值创7个月新低，重新跌回荣枯线下方，加上日经指数大跌推波助澜，沉重打击了市场人气。德国商业景气数据以及消费者信心指数上升，美国4月耐用品订单数据，好于预期，对铜价有一定的支撑。铜市供应方面，中国废铜原料供应紧缺现象继续发酵，因继江西铜业，云南铜业之后，中国第三大铜生产商金川国际称，该公司已关闭年产能20万吨的设施，此举料使得该公司今年精炼铜产出减少逾16%。印尼Grasberg铜矿可能长时间关闭，或将对铜价构成支撑。现货市场好铜依然货少价挺，买兴高涨，升水持续抬升，平水铜供应显充裕。技术上看，沪铜上方抛压较重，同时伴随着伦铜持仓持续减少，不利于铜价反弹。在短期宏观面利空与铜市供应忧虑之中，铜价有望继续振荡偏弱走势，沪铜1309合约震荡区间大致在52000-53800一线。

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锌、铅

在5月24日随着路透报道发改委40万亿人民币城镇化草案被否决，市场对未来城镇化建设的预期再次“打折”，因此锌价在大幅下跌后的反弹力度并不大。目前锌的下游企业开工率多有所回升：4月份在小五金、玩具等强烈的出口订单需求推动下，压铸锌合金开工率升至54.9%，然而与建筑装修相关的五金卫浴、锁具等行业订单表现平淡；由于今年车市继续回暖，4月汽车产销量分别同比增长15.3%和13.4%，首次提振，氧化锌企业开工率也攀升至63%，订单量较一季度明显改善。目前锌价上涨力度有限，预计短期仍维持在低位震荡整理，料沪锌波动区间为14300-14850元/吨。

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铝

内外宏观面偏空，美国经济数据好转推动QE退出预期，国内5月PMI值跌落至荣枯线下。而5月以来，澳元持续贬值超7%同样预示大宗商品前景不佳。沪铝在减产平衡点和对长期铝土矿资源供应担忧的提振下则十分抗跌。长期需求放缓的大前提下，沪铝短期仍将延续滞涨抗跌特性。两市比价随着震荡行情的延续也持续在高位盘整，跨市套利无机会。操作上，建议逢高抛空周边金属，沪铝趋势暂无方向，可作为对冲工具。

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橡胶

沪胶在过年后大跌，从近期的走势看，已经形成了明显的宽幅振荡行情。投资者适合小波段操作,目前缺乏显著的趋势性行情。尽管我们认为21000元/吨存在阻力，（这一点已经在过去数度的价格走势中得到了验证）而在18000-18200元/吨区域将可能存在较大支撑，但相对而言，后者存在更强的安全边际，也有更好的止损方案。因此战略性投资上我们倾向于低点做多。而在波段中的空头机会，由于市场风云变化较大，需要投资者更加灵活的把握入场点和出场点。

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黄金

国际金价上周涨2%而收于1386美元附近，因美元和美股出现回调而提振黄金避险需求。尽管上周美联储主席贝南克和5月会议纪要均表示将会放慢购债规模，但美联储上周购债总额仍高达409亿美元而显示联储实际宽松力度并未减弱。上周日本国债收益率飙升后引发日经股指两日暴跌近10%，日本央行不得不紧急在市场购买国债来干预利率，预计在美国10年期国债收益率近期飙升至2%之后，美联储为避免重蹈日本覆辙也会再度增持国债，这将会再度轧低实际利率而利多未来金价走势。目前美国政府再度面临提高国债上限问题，国债利率走高将增大偿债困难和打压经济复苏前景，联储提前退出QE或只是一厢情愿，未来需关注5月制造业和就业市场数据能否持续回暖。

上周CFTC基金净多持仓和ETF基金持仓的持续大幅下滑显示市场抛压仍较大，美债收益率的走高也打压金价走势，金价短期仍将维持偏弱震荡格局。在日本央行增持国债后，未来美债上限忧虑和联储购债轧低利率预期有望对金价形成支撑，金价未来或将在1322美元附近形成双底形态，建议前期空头逢低获利了结，多头可尝试逢低轻仓买入，止损可设在1320美元

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白银

国际银价上周维持震荡走势格局，全周上涨0.67%。上周主要风险事件集中在美联储对未来量化宽松的态度上，在周三伯老的讲话之后，我们认为未来美联储可能缩小量化宽松的规模，需要关注下个月的非农就业报告。上周的制造业PMI数据并没有传出利好消息，中国进入50以下的萎缩区间，预计本周官方PMI将降至50以下，对白银影响负面。上周黄金CFTC空仓规模创新高，投资者看空后市金价，将间接带动白银下跌。目前白银COMEX库存维持在高位，而SLV基金持银量持续下降，对白银后市偏空影响。预计下周白银将维持偏空震荡的格局，区间在[22，23]，投资者可逢高抛空。

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钢材

上周公布的国际宏观经济数据，仅美国数据略有乐观。欧元区和中国5月PMI数据均低于50荣枯分界线，打击市场信心。日本方面，持续的资产购买政策也没有支撑股市的继续好转，周内日经指数跌停。国内方面，尽管一季度钢铁行业整体利润尚可，但受累于二季度钢价和矿价的持续回落，钢铁行业再度进入亏损。旺季需求的好转不及庞大的供应，加上矿价下行预期兑现，现货价格连连回撤。目前来看，本届政府上台后把调结构作为工作重点之一，因此对经济增速放缓的容忍度更大，此轮宏观经济复苏路程或更加缓慢。南方梅雨季节即将到来，钢材需求好转将随之放缓，同时短期钢厂减产有限下，近期钢铁行业基本面维持疲软，市场预期成为决定沪钢走势的主要因素。若城镇化纲要公布时间再度推迟，或即使公布却并没未有效改善市场预期，那么5月底至6月沪钢将持续底部震荡，波动区间为[3500,3700]，不排除进一步下跌的可能。建议前期空头继续持有，可以在3550附近寻适当价位部分平仓；短线投资者可以逢高抛空。

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白糖

外盘原糖持续疲弱走势，但如果糖价维持在16.5美分附近，糖厂会更倾向于制乙醇，这对于原糖价格有强劲支撑。笔者认为外盘原糖下方空间非常有限。 郑糖进口盈利持续高企，国内潜在供应压力相当大，进口糖以及走私糖依旧给国内供应市场带来较大压力，4月进口量较3月明显增加，后期进口增加的势头或将继续。从中长期角度来看，巨大的供应压力将继续压制国内价格。国内白糖空头趋势依旧维持，长期空单可以继续持有。

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棉花

今天是美国阵亡将士纪念日假期，ICE期货市场将休市一天，28日恢复交易。美棉上周整体收跌，主要是受宏观经济数据不佳等利空消息影响，但仍认为暂时修正后上涨动力仍在。国内棉市无大变化，储备棉供给充裕，投放进口棉数量增加，进口棉竞拍热情较高，但下游纱厂销售不佳订单不足，基本面偏空的局面料将维持很长一段时间。美棉暂时回落和国内基本面不佳的局面下，郑棉走势难有起色，预计后期仍以震荡为主。

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豆类

豆油方面，阿根廷港口工人罢工的结束及持续上涨后的技术卖压拖累下美豆及豆油冲高回落，对连豆油亦有一定压力。同时5月下旬南美高油高水分大豆大量到港后压榨迫在眉睫，豆油库存抬高的速度将加快，对近月合约的压力大于预期。建议投资者空单继续持有,新入场的投资者可逢高抛空。 棕油方面，马棕油出口依旧不好、库存仍高于历史同期水平，但市场希望能在7月穆斯林斋月来临之前复苏，期价借此反弹。国内棕油港口库存不断新高，连棕油亦难以摆脱颓势。建议投资者逢高抛空。 菜油方面，两湖地区菜籽将要收割完毕，菜籽收储即将开启，菜油相对周边油脂坚挺，但资金仍有所顾虑，一方面进口籽、油成本低，盘面套保压制油价，另一方面，近高远低的格局，一旦市场价难以追随收储价，资金风险较大，再者，菜油与周边油品的巨大价差，令菜油期价承压。因此，在政策未明朗前，资金反应冷淡，短期没有操作机会，建议投资者观望为主。套利方面，可尝试多菜油空豆油。

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PTA

宏观方面：美国经济数据明显好于其他国家，美联储有望年内减少购债。欧洲经济数据糟糕，欧央行

降息，且开始考虑负利率。上周中国宏观数据不佳，但政府无意重启刺激政策。整体宏观环境略偏空，关

注下周全球各国PMI 数据。

上游情况：石脑油、MX、PX 价格小幅下跌，现货PX 与石脑油价差为527 美金，PX 生产利润仍很

好。PX 价格创出年内新低，因中国国内库存高企，后市有望继续下行，对PTA 价格形成拖累。

PTA 情况：PTA 开工率明显回升，上周开工均值为78.1%，按此开工已超过下游需求量，后市PTA 库

存将回升。

下游情况：聚酯开工仍处在高位，织造开工回落。市场产销数据不佳，但聚酯涤纶库存稳中有降，织

造库存上周的确有所回升。

行情分析：从PTA 指数图形来看，始终站在上升趋势线上方，09 合约近期走势则类似上升三角形形

态，图形整体偏强，操作上抛空需谨慎。

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油脂

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菜籽菜粕

上周五美豆及加菜籽在连续上涨创出数月高点后均出现回调，上方空间已经有限，国内盘面可能跟随回落调整，但整体表现还是相对现货抗跌，主要因目前基差仍在高位。虽然大豆到港量大增，但若中国买家大多看空推迟点价，价格还是不能真正下跌；菜粕则是上方受到油籽丰产压力压制反弹高度，下方收储导致成本高企及盘面压榨利润深度负值提供支撑，豆菜粕暂时还难以出现趋势性行情，主要以震荡为主。 投资者可关注1309-1401价差及1401合约菜粕/豆粕比价。国内菜籽收储价与加菜籽1月船期进口成本差额达到400元/吨以上，且进口菜籽含油率及蛋白含量均好于国产菜籽，导致1月进口菜籽盘面压榨利润高于9月国产菜籽盘面压榨利润500元/吨以上，另外，9月仍是菜粕需求旺季而1月是淡季，1309-1401价差目前仍可逢低入场。另外，自09年到现在，冬季豆粕价格低点在2600元/吨左右，高点则达3600元/吨，但菜粕/豆粕冬季比价基本处于0.7的下方，低点在0.55-0.6左右。今年菜粕供需也并未有结构性变化，目前1401菜粕/豆粕比价仍处于0.72偏高位置，但比价回调可能需要等待主力移仓到1月之后。

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焦炭

上周连焦基本上呈现先扬后抑的走势，成交量大幅减少，上周四开始持仓量也大幅下滑。下游需求迟迟未能释放，但是由于铁矿石价格下跌幅度较大，因此钢厂在成本有所下降的情况下普遍不愿减产，导致钢材现货价格日趋下降。此外，宝钢、武钢、首钢、本钢、鞍钢6月出厂价纷纷下调，也加重了市场看跌氛围。受钢价弱势调整影响，上周国内焦炭市场弱势运行，整体以盘整为主，不过主流市场较前周明显见稳，各地区焦企产能利用率均有不同程度提升。连焦上周小幅震荡，走势强于沪钢、焦煤，而连焦持仓量大幅下滑也反映出市场对于目前的区间震荡格局逐步认同，预计在基本面变化不大的情况下本周连焦将维持小幅震荡格局，主要运行区间在1520-1600元/吨。建议在目前价位前期已获利了结多头资金暂时以观望为宜，可以关注1520元/吨支撑位是否有效。

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焦煤

上周焦煤小幅收跌，最高触及1175元/吨，上周五几乎以全周最低价报收，全周跌1.63%。日均成交量大幅减少14.4万手至17.9万手，较前周缩小将近45%，持仓量则保持8万手以上。上周全国炼焦煤市场整体弱势盘整为主，部分地区价格有所下调，受下游焦炭和钢材市场持续低迷影响，煤企利润大幅下滑，部分高成本中小煤矿已开始停产。上周一至周三焦煤延续前周的小幅反弹行情有所冲高。但是受伯南克暗示紧缩，美联储正在筹划退出宽松货币利空影响，上周四焦煤大幅低开。而同日汇丰银行公布的中国5月PMI预览值降至49.6，PMI在连续6个月保持50以上后首次低于该荣枯线，使得市场担忧近期工业活动的增速可能较小。双重利空因素下上周四焦煤大幅下挫，上周五焦煤冲高后继续回落。因此，我们认为焦煤短期或维持小幅震荡，建议投资者在【1120，1180】区间采取高抛低吸操作，已获利了结多单可以待回落至1120元/吨附近再行介入。

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PVC

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塑料

塑料基本面方面，随着齐鲁石化装置的陆续复产，石化库存逐渐回升,后市继续关注吉林石化\齐鲁石化和抚顺石化装置的复产状态，月底石化企业推涨意愿明显减弱,库存炒作个人认为已经结束,供需面的支撑较弱；不过近期乙烯价格持续回升,成本支撑被炒作,但是石脑油价格冲高回落,原油价格上方压力也较大,在加上苯乙烯利润丰厚给乙烯价格带来的支撑也有限,所以我们认为成本支撑也难久远;不过从持仓来看,多头推涨意愿明显,短期内塑料价格仍将坚挺。基于此，我们预计本周9月合约价格再次冲高后承压回落的概率较大，预计价格运行区间为10150-10500元/吨，建议多头谨慎持有,空头暂时等待10400元/吨以上的加空机会。

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甲醇

上周继续受装置复产影响，维持弱势走势，不过考虑到近期港口库存持续下降至较低水平,且近期到港预报也较少，甲醇下跌空间有限，建议本周趋势投资者2700元/吨以下逢低入场分批布局多头，中线空单谨慎持有.

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玻璃

我们前期分析多次提示，5月以来的玻璃反弹多由资金跟随股指反弹拉动，玻璃品种自身利好有限。升贴水调整虽有一定利多，但现价偏倚问题并未得到实质性解决，上周新增440张仓单集中在沙河德金和武汉长利也证实1305合约面临的窘境仍有可能在1309合约上重演。以上周五收盘价计算，玻璃主力较现货价格仍有107元/吨升水，期价下方空间较大。基本面方面，房地产税的扩围推进抑制需求复苏预期，经历5月提价之后现货价格也多以平稳为主。宏观面，周四日本市场异动打断国内股指步调，市场开始质疑政策红利逻辑的持续性，宏观同样偏空。鉴于近期中央政策出台较为频繁，市场情绪较为波动，空单建议短线为主。