上周五，是个黑色星期五，大盘暴跌136.56点，跌幅4.4%；今天，大盘重新站上3000点。

等回调上车的，见过周五的大跌，即便勇气没有消退，起码也会暂时观望了。

已经进场的，也得小心翼翼的盯着盘面，生怕再来一次暴跌。

看空的有之，看多的不少。问题的关键是，牛市还在吗？说好的牛市，怎么也暴跌了呢？

牛市在不在，谁说了算？

以史为鉴，可以知兴替。从A股的历史中，其实我们可以发现牛市是具备一些共性特征的，虽然不是所有的特征都会共同出现，但少数几个特征的共同作用，就足以引领一轮牛市。

简单来说，牛市的基础无非3点，即经济基本面变好，流动性变宽松，投资者信心提升，这些基础可以从以下的信息中去分析和判断：

第一，政策层面。中国股市“政策市”明显，2008年的四万亿刺激、2009年的地产调控、还是近年来支持战略新兴产业的发展，无一例外都带动了指数或相关个股的大幅上涨。

这个可以重点关注两会，其实早在去年底，对于民营经济、实体企业，政府层面从减税、解决融资难题到营商环境各个方面，都在努力，注意观察的一定都看到了。

第二，相对宽松的货币环境。回顾历史上的几轮牛市，均处于低利率环境之下，无论是降准还是降息，无一例外地向市场注入了流动性。毕竟钱的总量多了，流入股市才更有可能变多。

这个关注央行的动态就可以了，随着经济下行压力的加大，货币政策偏宽松是普遍的预期。

第三，持续增长的经济数据。所谓股市是经济的晴雨表，指的就是，当宏观经济向好时，股市有上涨的动力，反之亦然。主要关注GDP和CPI指数的情况，当二者稳步上升时，表明经济处于稳健上升周期。

请注意，这个条件不是必要条件，A股历史上有的牛市，是在经济下行的背景下，由政策呵护和流动性宽松支撑的，最典型的是2014—2015年的杠杆牛市，当时的经济并不太好。

第四，基金股市仓位大幅提升。基金公司作为A股重要的机构投资者，其仓位比例越大，提升越多，表明市场预期表现越好，历史上看，基金满仓时，多伴随着牛市顶点将至。

无论是公募还是私募，在这一轮行情中，如果不增加股票仓位，那估计是不想赚钱了。

第五，A股开户人数持续增加。这个主要反映投资者对市场的信心，小编犹记得在2014-2015年的牛市中，“证券营业部排队开户”的新闻屡见报端，不过从历史上看，开户数的提升往往滞后于行情1—2个月。

下图是截至2019年2月22日的新增投资者数量情况，仅供参考。

数据来源：东方财富Choice数据

第六，讨论股票的人不断增加。一般情况下，大涨和大跌的情况下，讨论股票的人都很多，但是，按照小编的经验，当周边讨论股票的人多起来时，尤其是以前没有投资经历的人开始关注并想参与股市时，往往意味着股市处在牛市。

当然，这个参考也是滞后的，往往是牛市的财富效应凸显之后，才有更多的投资者参与进来。

历史上的牛市VS现在的A股

从A股历史来看，自1996年开始有五轮轰轰烈烈的牛市，分别是1996—1997年，1999—2001年，2005—2007年，2009—2010年，2014—2015年。

数据来源：东方财富Choice数据

在这五轮牛市中，1996—1997年、2005—2007年以及2009—2010年都是基本面改善推动的，期间经济情况出现明显好转，企业盈利改善，GDP保持较快增长。

而1999—2001年、2014—2015年的牛市，是在经济下行，企业盈利恶化，也就是基本面不好，但在流动性宽松、政策鼓励和投资者信心推动下，A股也走出了大牛市。

与此同时，可以看到，无论是政策推动、基本面改善还是流动性宽松，牛市的前期，整个A股的估值都处在历史低位，此后的行情，估值都得到修复。

按照巴菲特的逻辑，“只要买的足够便宜，基本上什么时候卖都可以赚到钱。” 从当前来看，即便站上3000点，A股的估值依然处于历史的低位。

从基本面、政策、流动性的角度看，当前经济基本面虽然并未明显改善，但政策的呵护和流动性环境的偏宽松，却是肉眼可见的。

政策层面，关注最近在进行中的两会，可以感受到政府层面对实体经济的支持和保护，有几点值得关注：

1.减税降费

在2019年政府工作报告中，国务院总理李克强提出，通过增值税税率调整等措施，全年将减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。减税的规模之大，加上涉及核心的税种，对企业和企业家来说，负担减轻不少，是大大的利好。

2.营商环境的改善

以下是节选出来的今日两会的重要提议，涉及的关键词“民营企业”、“公平环境”等，反映的是政策对于改善实体经济的决心，构建良好的环境，实体经济才能安心发展。

资料来源：网络

流动性方面，偏宽松是大概率事件。

央行行长易纲昨天的发言，“存准率依然有下降空间”，“没有提货币政策‘中性’概念，而是会松紧适度，同时加大对小微企业和民营企业的支持”，从这些表述中，流动性的偏宽松是可期待的。

综合来看，A股估值处在历史低位，即便经济基本面尚未明显改善，流动性的偏宽松和政策的托底，有望促进经济的企稳回升，从而带动企业盈利改善和股票估值的修复。

牛市也有回调，后市怎么看？

历次的牛市，也并非直冲云霄，中途也需要调整和休息，毕竟再大的牛，也需要喝喝水，不可能一直跑。

以历史上著名的“5·19”行情为例，自1999年5月19日至6月30日期间，上证指数在31个交易日内最高涨幅达66%，此轮行情也是主要靠流动性和政策推动，并未基本面改善。

资料来源：招商证券

在此轮行情中，1999年9月11日至1999年12月31日，上证指数也出现了明显的回调，从将近1700点，下跌到1341点，跌幅近20%。

而对于后续走势，在经过上周五的大跌后，券商观点依然分化：

广发策略：牛市首次放量大跌后，经过调整继续上涨概率较大

广发策略发布研报称，A股历史经验来看，熊转牛初期首次放量大跌之后，短期内市场的期望值(EV)依然为正、市场风格也会延续，不过成长股的领涨行业可能会有一些切换。

海通策略：目前市场处于牛市孕育准备期

海通策略发布研报称，牛市有三个阶段：孕育准备期、全面爆发期、泡沫疯狂期，目前市场类似2005年，处于牛市孕育准备期，盈利回落、流动性改善推动估值修复。

华泰策略：等待新驱动力信号

上周随着部分龙头标的估值严重透支成长预期，显著过高的估值或压制市场快速上行，叠加短期流动性和政策利好已基本兑现，经济景气数据真空期已近尾声，需静待3月至4月四大基本面因素发布，确认盈利改善、夯实估值基础。